内生外延加速布局，积极谋求创新型综合型药企转型

1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 众生药业(002317) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 中药 [Table_Main] 内生外延加速布局，积极谋求创新型综合型药企转型 增持(首次) [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1692 1920 2191 2511 同比（%） 7.3% 13.5% 14.1% 14.6% 21.4% 净利润（百万元） 414 487 570 670 同比（%） 39.7% 17.6% 16.9% 17.7% 22.2% ROE（%） 12.2% 12.9% 13.6% 14.2% 每股收益（元） 0.51 0.60 0.70 0.82 P/E 26 22 19 16 P/B 3.1 2.8 2.5 2.3 投资要点  近年整体业绩增长稳健，公司积极谋求全方位战略转型 经过十余年发展，公司目前已全面覆盖中成药、化学药、化学原料药和中药饮片的研发、生产和销售，产品线十分丰富。截至2017上半年，公司共拥有360个中西药产品批文，其中29%入选国家基药目录，63%入选新版医保目录，整体资质良好。2012-2016年，公司营收、净利润分别实现17.5%、22.9%的复合增长，高于行业平均水平。三大过亿品种复方血栓通、众生丸、脑栓通在加强渠道拓展后亦持续稳健增长。与此同时，2016年开始公司围绕“十三五”战略规划向营销+研发创新双驱动、药品制造+健康服务型药企开启了全面战略转型，已取得阶段性成果。  持续加强研发力度，储备肺纤维化、肿瘤等临床重大领域pipeline 为配合研发创新战略，公司持续加强研发投入，研发费用率已由5%水平增至2016年的8.7%。截至目前，公司与药明康德合作研发的10个一类化学创新药中，特发性肺纤维化药物ZSP1603和小细胞肺癌药物ZSP1602已于下半年获批临床。同时，公司二类新药多西他赛聚合物胶束临床申请于近日获得受理。此外，公司针对老产品的二次开发（血栓通增加糖网适应症）及18个化学仿制药项目正积极推进。  积极外延布局眼科全产业链，打造药械+服务眼科大健康生态圈 为打造眼科一体两翼的布局，上半年公司以2.1亿元全资收购奥理德眼科医院，同时整合内外部资源成立眼科投资领域全资子公司前景眼科。未来叠加公司丰富的眼科产品线和品牌优势，眼科全产业链有望成为公司重要的战略支撑。  盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为19.20亿元、21.91亿元和25.11亿元，归母净利润分别为4.87亿元、5.70亿元和6.70亿元，对应EPS分别为0.60元、0.70元和0.82元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍和16倍。我们认为公司积极布局肺纤维化、肿瘤等领域化药创新药品种研发，多品种进入新版医保目录，未来看点颇多。因此，首次覆盖给予公司“增持”评级。  风险提示 药品降价风险，新药研发进度不达预期，奥里德眼科医院整合不达预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 13.01 一年最低/最高价 10.99/13.88 市净率（倍） 3.00 流通A股市值（亿元） 84.55 基础数据 每股净资产（元） 4.34 资本负债率（%） 15.77 总股本（亿股） 8.14 流通A股（亿股） 6.50 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2017年10月22日 证券分析师 全铭 执业证书编号：S0600517010002 010-66573567 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证书编号：S0600516120001 jiaodzh@dwzq.com.cn -10%-5%0%5%众生药业医药生物(申万) 2 / 19 公司深度报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 近年整体业绩增长稳健，公司积极谋求全方位战略转型......... 4 1.1 63%产品品规入选医保目录，整体资质优良；产品线丰富，大品种稳健增长................................................................................................ 4 1.2 多品种新增进入2017版医保目录，贡献业绩弹性；公司积极开展一致性评价，已取得阶段性成果..................................................................... 5 1.3 历史整体业绩增长稳健，公司积极谋求全方位战略转型 .............................. 6 2. 持续加强研发力度，储备肺纤维化、肿瘤等重大领域pipeline......8 2.1 持续加强研发投入，化学创新药、大品种二次开发、仿制药研发全面开花................................................................................................ 8 2.2 一类新药ZSP1603：特发性肺纤维化药物竞争格局良好，公司产品药代特性优良，市场前景广阔.....................................................................9 2.3 一类新药ZSP1602：小细胞肺癌患者基数庞大，分子靶向治疗药开发方面公司已步入前列..............................................................................12 2.4 二类新药注射用多西他赛聚合物胶束临床申请获得受理，成为又一重要产品储备....................................................................................... 13 3. 积极外延布局眼科全产业链，打造眼科大健康生态圈............ 14 4. 盈利预测与投资建议......................................................16 5. 风险提示.....................................................................17 3 / 19 公司深度报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表1：公司主要产品线................................................................................................................ 4 图表2：公司复方血栓通样本医院销售额（万元） .................................................................... 5 图表3：公司盐酸氮卓斯汀滴眼液样本医院销售额（万元） .................................................... 6 图表4：公司营收、归母净利润变化（百万元） ........................................................................ 6 图表5：公司毛利率、净利率变化 ................................................................................................ 7 图表6：公司销售费用率、管理费用率变化 ................................................................................ 7 图表7：公司经营现金净流量变化（百万元） ............................................................................ 7 图表8：公司前十大股东任职及持股情况（截至2017半年报） .............................................. 8 图表9：公司研发费用及研发费用率（百万元） ........................................................................ 8 图表10：公司化药一类创新药研发进展 ...................................................................................... 9 图表11：两种IPF推荐治疗药物全球主要市场上市情况 ....................................................... 10 图表12：吡非尼酮我国样本医院销售额 .................................................................................... 11 图表13：ZSP1603的临床前研究结果 ....................................................................................... 11 图表14：《重大新药创制科技重大专项2018年度课题》中“器官纤维化防治药物研发”项目的具体内容 ................................................................................................................................ 12 图表15：SCLC化疗药物的一线有效率 .................................................................................... 12 图表16：全球在研的SCLC分子靶向药及研发进展 ............................................................... 13 图表17：多西他赛注射液2016年国内样本医院销售额分布 .................................................. 14 图表18：奥里德的主要财务指标（万元） ................................................................................ 15 图表19：先强药业收入及增速情况（百万元） .................