股票期权周报：极端IV成就的“网红合约”：风险与机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：马刚 执业证书编号：S0740510120013 电话：（0531）68889527 Email：magang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  本周上证50ETF报收2.675元，下跌4.53%，周K线终止8连阳。基金规模本周有所上升，目前最新规模为170亿份左右，但尚未恢复至年初的水平。重仓股中中信证券、中国建筑、农业银行、民生银行、交通银行、中国平安、招商银行等均出现较大跌幅，涨跌幅分别为-1.55%、-3.21%、-4.16%、-4.33%、-4.40%、-5.10%、-6.44%。  受标的波动率加大影响，本周期权价格和各项指标均大幅波动。本周的“网红合约”当属3月到期的行权价为3.0的认购合约（代码10001730），周一其最高价0.0915元，周五结算价为0.0184元。该合约的引人注目之处不在于价格的深幅震荡，而在于周五已属深度虚值的情况下，仍有接近0.2元的成交价格以及42%的隐含波动率。该合约为什么能维持这个价位？当然不可忽视投机力量的买入，使其维持了高价，当然也推高了隐含波动率。但不容忽视的是标的实际波动率，截至周五50ETF的13日历史波动率为43.69%，创出了一年来的新高，也大幅高于平均水平。因此，标的的波动率也是推高该合约隐含波动率的重要原因。  波动率包括标的历史波动率和期权的隐含波动率，是决定期权定价的根本因此，它代表了期权的“估值水平”，相当于股票的市盈率。波动率对期权定价影响复杂，尤其是波动率大幅上升时，标的涨跌趋势的影响可能敌不过波动率的影响。如标的暴涨导致隐含波动率大幅上升时，认沽期权的价格甚至也会上涨或者跌幅不及预期，会严重影响投资策略。因此，对波动率研判以及基于此的风控措施，是期权投资的必修课。  除趋势投资者外，目前卖出机会主要是50ETF购3月3.00，该合约目前价位为0.0184，其行权价3.00元跟标的价格相比，已属深度虚值，而其剩余期限只有13个交易日。若目前这个价位卖出的话，13个交易日50ETF涨到3.0184元才能变为实值，综合来看，难度很大，因此卖出该合约的赢面会很大。但需要注意的是，周一随着IV的回落，其价位有可能回落，投资者应相机选择。另外，为应对极端行情，可以考虑对冲，如买入现货ETF、买入ATM认购合约等，都是可对冲的手段。根据可承受的风险敞口，可灵活调整delta。  风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。 [Table_Industry] 证券研究报告/金融工程定期报告 2019年3月10日 极端IV成就的“网红合约”：风险与机遇 ----股票期权周报20190308 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 金融工程定期报告 内容目录 标的及基础市场概况 ........................................................................................... - 4 - 期权合约概览 ...................................................................................................... - 5 - 指标与希腊字母 ................................................................................................... - 8 - 投资策略建议 .................................................................................................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 金融工程定期报告 图表目录 图表1：市场主要指数周涨跌幅（20190225~20190301） ................................ - 4 - 图表2：50ETF历史走势图（日线） .................................................................. - 4 - 图表3：华夏上证50ETF规模 ............................................................................ - 5 - 图表4：华夏上证50ETF 10大重仓股 ............................................................... - 5 - 图表5：华夏上证50ETF10行业配置（四季报） .............................................. - 5 - 图表6：2月50ETF期权成交情况 ..................................................................... - 6 - 图表7：2月50ETF期权持仓情况 ..................................................................... - 7 - 图表8：50ETF期权月度成交量与持仓量（数据截至20190131） ................... - 7 - 图表9：50ETF期权合约周涨幅前10（2月合约数据截至周三） ..................... - 7 - 图表10：50ETF期权合约周跌幅前10（2月合约数据截至周三） ................... - 8 - 图表11：周成交量前10（单位：万张） ............................................................ - 8 - 图表12：周成交金额前10（单位：亿元） ........................................................ - 8 - 图表13：50ETF历史波动率走势图 ................................................................... - 9 - 图表14：当月50ETF期权合约隐含波动率曲线 ................................................ - 9 - 图表15：次月50ETF期权合约隐含波动率曲线 ................................................ - 9 - 图表16：50ETF期权交易量P/C比历史走势图 ................................................ - 9 - 图表17：50ETF期权持仓量P/C比历史走势图 .............................................. - 10 - 图表18：50ETF期权主力合约主要指标及希腊字母（数据截至3月1日，以持仓量排名） ............ - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 金融工程定期报告 标的及基础市场概况 本周是这轮行情启动以来波动和振幅最大的一周，也是自本年初以来跌幅最大的一周，各指数均收出阴线。上证50指数震荡幅度最大，跌幅也最大。周一该指数顺势冲高，创出了本轮行情的新高2907.82点，在接下来的2个交易日中震荡盘整，周四、周五两个交易大幅下跌，周跌幅为4.75%。 本周主要指数中，创业板指、中证500、中小板指、深证成指、深证100R、 上证综指、沪深300、上证50等指数涨跌幅分别为5.52%、3.52%、2.38%、2.14%、0.11%、-0.81%、-2.46%、-4.75%。 图表1：市场主要指数周涨跌幅（20190304~20190308） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：50ETF历史走势图（日线） 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 金融工程定期报告 图表3：华夏上证50ETF规模 来源：wind,中泰证券研究所 本周上证50ETF报收2.675元，下跌4.53%，周K线终止8连阳。基金规模本周有所上升，目前最新规模为170亿份左右，但尚未恢复至年初的水平。重仓股中中信证券、中国建筑、农业银行、民生银行、交通银行、中国平安、招商银行等均出现较大跌幅，涨跌幅分别为-1.55%、-3.21%、-4.16%、-4.33%、-4.40%、-5.10%、-6.44%。 图表4：华夏上证50ETF 10大重仓股 图表5：华夏上证50ETF10行业配置（四季报） 股票 代码 股票名称 持仓市值（亿元) 占基金净值比(%) 周涨跌幅 600030 中信证券 13.90 3.03 -1.55% 601668 中国建筑 12.80 2.79 -3.21% 601288 农业银行 14.55 3.18 -4.16% 600016 民生银行 15.13 3.30 -4.33% 601328 交通银行 16.78 3.67 -4.40% 01318 中国平安 64.43 14.07 -5.10% 600036 招商银行 27.56 6.02 -6.44% 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 期权合约概览 受标的波动率加大影响，本周期权价格和各项指标均大幅波动。本周的“网红合约”当属3月到期的行权价为3.0的认购合约（代码10001730），周一其最高价0.0915元，周五结算价为0.0184元。该合约的引人注目之处不在于价格的深幅震荡，而在于周五已属深度虚值的情况下，仍有接近0.2元的成交价格以及42%的隐含波动率。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 金融工程定期报告 该合约周一受大肆追捧也有其合理成分，因为标的距其行权价还有一步之遥，马上就变为实值期权，还有3个交易周，因此成为看多标的的首选。该合约也是本周成交量最高的合约，共成交193.2471万张，成交金额为10.1262亿元。但经历了暴跌之后，到了周五，该合约的剩余期限只有13个交易日，从行权价角度，也是深度虚值，应不支持目前的价位。 该合约为什么能维持这个价位？当然不可忽视投机力量的买入，使其维持了高价，当然也推高了隐含波动率。但不容忽视的是标的实际波动率，截至周五50ETF的13日历史波动率为43.69%，创出了一年来的新高，也大幅高于平均水平。因此，标的的波动率也是推高该合约隐含波动率的重要原因。 波动率包括标的历史波动率和期权的隐含波动率，是决定期权定价的根本因此，它代表了期权的“估值水平”，相当于股票的市盈率。波动率对期权定价影响复杂，尤其是波动率大幅上升时，标的涨跌趋势的影响可能敌不过波动率的影响