股票期权周报：大盘强势逼空 认购合约再度演绎极端行情

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：马刚 执业证书编号：S0740510120013 电话：（0531）68889527 Email：magang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  50ETF重仓股中，重仓股中兴业银行、民生银行、中信证券、贵州茅台、中国平安、招商银行、交通银行、农业银行等股票的涨跌幅分别为16.20%、10.21%、9.05%、8.72%、8.01%、7.41%、6.29%、4.62%.  随着市场持续走强，两市成交量再破万亿，尤其是短期大幅上涨以及随之而来的期权标的实际波动率大幅上涨，导致认购期权飙升，甚至再度上演日内涨幅上百倍的神话。如本周一上市、周三退市的2月认购合约2800，可谓最耀眼的“流星”，该合约挂牌开盘价0.0006元，瞬间跌至0.0002元，随后随着50ETF的上涨逐步回升，下午出现爆发行情，至收盘涨至0.581元，整整上升了280多倍。临近行权价如2.764、2.70等合约也出现100多倍的暴涨。  之所以会出现这种彩票式的极端行情，是有很多罕见因叠加而成：首先，这是一种临近到期的虚值合约，还有3天到期。周一50ETF开盘2.65元，与其行权价2.8元还有接近6%左右的空间，按照历史经验，上证50指数3天能上涨5.66%概率不大。一旦周三收盘50ETF达不到2.8元，该合约直接归零；二是标的或基础市场出现大幅幅度、极端行情，以至于使较深度的虚值合约一天之内变为实值；第三，这样合约因为是快到期的虚值合约，价位极低，如该合约当日以0.0006元开盘，甚至还一度下探至0.0002元，价位只要稍微上涨几乎出现极大的涨幅。因此，这种行情极为罕见，可遇而不可求，不如花费时间而经历追求确定性相对高、概率相对大的收益。  成交方面，本周50ETF期权总成交1691.89万张，较上周1282.01万张放大万张，409.88，上涨幅度,31.96%，日均成交338.37万张；成交金额127.8061亿元，较上周的61.67亿元增长66.1361亿元，比上周多出1倍还多，日均成交25.56亿元。  目前认购合约的隐含波动率较高，好的介入时机是待隐含波动率的回落。另外，目前多头气氛浓厚，行情短期内见转势的迹象，因此，卖出期权需谨慎。而因为隐含波动率较高，卖出认沽合约是较好的机会，也可以降低认沽买入合约的成本。  风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。 [Table_Industry] 证券研究报告/金融工程定期报告 2019年3月3日 大盘强势逼空 认购合约再度演绎极端行情 ----股票期权周报20190301 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 金融工程定期报告 内容目录 标的及基础市场概况 ........................................................................................... - 4 - 期权合约概览 ...................................................................................................... - 6 - 指标与希腊字母 ................................................................................................... - 9 - 投资策略建议 .................................................................................................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 金融工程定期报告 图表目录 图表1：市场主要指数周涨跌幅（20190225~20190301） ................................ - 4 - 图表2：50ETF历史走势图（日线） .................................................................. - 4 - 图表3：华夏上证50ETF规模 ............................................................................ - 5 - 图表4：华夏上证50ETF 10大重仓股 ............................................................... - 5 - 图表5：华夏上证50ETF10行业配置（四季报） .............................................. - 5 - 图表6：2月50ETF期权成交情况 ..................................................................... - 7 - 图表7：2月50ETF期权持仓情况 ..................................................................... - 7 - 图表8：50ETF期权月度成交量与持仓量（数据截至20190131） ................... - 7 - 图表9：50ETF期权合约周涨幅前10（2月合约数据截至周三） ..................... - 8 - 图表10：50ETF期权合约周跌幅前10（2月合约数据截至周三） ................... - 8 - 图表11：周成交量前10（单位：万张） ............................................................ - 8 - 图表12：周成交金额前10（单位：亿元） ........................................................ - 8 - 图表13：50ETF历史波动率走势图 ................................................................... - 9 - 图表14：当月50ETF期权合约隐含波动率曲线 ................................................ - 9 - 图表15：次月50ETF期权合约隐含波动率曲线 ................................................ - 9 - 图表16：50ETF期权交易量P/C比历史走势图 .............................................. - 10 - 图表17：50ETF期权持仓量P/C比历史走势图 .............................................. - 10 - 图表18：50ETF期权主力合约主要指标及希腊字母（数据截至3月1日，以持仓量排名） ............ - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 金融工程定期报告 标的及基础市场概况 本周大盘强势不改，各指数继续大幅上涨，周一至周三，两市成交金额再次突破1万亿元，这是2015年以来的第一次，表明市场的长期颓势出现了根本性好转。各指数周K线大都连续收阳，而上证50指数的周K线则连续收场8条阳线。本周主要指数中，创业板指、上证50、上证综指、沪深300、中证500、深证成指、深证100R、中小板指等分别上涨7.66%、7.49%、6.77%、6.52%、6.07%、5.97%、5.94%、4.41%。 图表1：市场主要指数周涨跌幅（20190225~20190301） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：50ETF历史走势图（日线） 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 金融工程定期报告 图表3：华夏上证50ETF规模 来源：wind,中泰证券研究所 本周上证50ETF报收2.802元，上涨7.03%。根据最新公布的基金四季报，在其重仓持股中，中国平安占基金净值比例居首位，权重高达14.07%.其次为贵州茅台和招商银行，分别为6.87%和6.02%。重仓行业中，金融业的比重高达56.82%。根据四季报最新数据，2018年底，华夏上证50ETF的总规模突破200亿份，创出5年来的新高（图表3）。今年以来，规模出现缩减，上周缩减幅度较大，跌落至150亿份左右。行情好了，基金规模反而缩减，这是一个常见现象。长期套牢，基金规模反而稳定，但基金净值升至套牢区域时，会有一波“解套赎回潮”，导致基金规模缩减。但当行情持续时，基金规模会继续上升。无论主动型还是指数基金，均存在这种现象。本周该基金规模有所回升，但仍未升至去年底的水平。 重仓股中兴业银行、民生银行、中信证券、贵州茅台、中国平安、招商银行、交通银行、农业银行等股票的涨跌幅分别为16.20%、10.21%、9.05%、8.72%、8.01%、7.41%、6.29%、4.62% 图表4：华夏上证50ETF 10大重仓股 图表5：华夏上证50ETF10行业配置（四季报） 股票 代码 股票名称 持仓市值（亿元) 占基金净值比(%) 周涨跌幅 601166 兴业银 19.66 4.29 16.20% 600016 民生银行 15.13 3.30 10.21% 600030 中信证券 13.90 3.03 9.05% 600519 贵州茅台 31.45 6.87 8.72% 601318 中国平安 64.43 14.07 8.01% 600036 招商银 27.56 6.02 7.41% 601328 交通银行 16.78 3. 7 6.29% 601288 农业银行 14.55 3.18 4.62% 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 金融工程定期报告 期权合约概览 随着市场持续走强，成交量再破万亿，尤其是短期大幅上涨以及随之而来的标的实际波动率大幅上涨，导致认购期权飙升，甚至再度上演日内涨幅上百倍的神话。如本周一上市、周三退市的2月认购合约2800，可谓最耀眼的“流星”，该合约挂牌开盘价0.0006元，瞬间跌至0.0002元，随后随着50ETF的上涨逐步回升，下午出现爆发行情，至收盘涨至 0.581元，整整上升了280多倍。临近行权价如2.764、2.70等合约也出现100多倍的暴涨。 之所以会出现这种彩票式的极端行情，是有很多罕见因叠加而成：首先，这是一种临近到期的虚值合约，还有3天到期。周一50ETF开盘2.65元，与其行权价2.8元还有接近6%左右的空间，按照历史经验，上证50指数3天能上涨5.66%概率不大。一旦