PVC日报：增值税下调或再促需求前置，期现冻结放缓

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC日报 2019-03-07 增值税下调或再促需求前置，期现冻结放缓 市场描述： （1）现货方面仍然偏弱：华东基差仍-100附近，期现套继续再建仓乏力（前期已建量级较大）、接货放缓，下游采购一般；华南6480，一手贸易商挺价6550，下游观望少，少部分二手贸易商成交及仅部分期现冻结采购。现货偏弱，然而宏观溢价所致期现冻结叠加增值税下调的未来囤货预期下，期货持续拉涨，两者均理解为需求前置，慎防宏观溢价见顶回落重现负反馈（2）增值税下调3%政策背景下，贸易商有多囤货的意愿，然而执行时间点未明朗，目前仍未见明显囤货行为。（3）目前内蒙限电，准格尔电石炉减产。而两会期间内蒙古乌海、鄂尔多斯棋盘井地区的煤矿，一律停产，关注会否潜在引起电石炉环保检查、或潜在对矿山开采限制导致石灰石（电石原料）产量下滑。 平衡表变化与观点： 目前社会库存偏高，然而宏观溢价引起的期现冻结+增值税下降引起的未来囤货预期，延续负基差式拉涨，但更多理解为需求前置。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会。偏弱。 策略建议及分析： 建议：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望 风险：后续累库继续超预期，导致3月中社会库存季节性拐点出现时已历史高位 华泰期货|PVC日报 2019-03-07 2 / 9 PVC日度信息 变动 3月6日 3月5日 基差 市场信息 期货价格 V1905 70 6585 6515 -105 左上为05基差。 PVC电石法 山东 20 6350 6330 左边为05基差。华东基差仍-100附近，期现套接货乏力，下游采购一般；华南6480，一手贸易商挺价6550，下游观望少，少部分二手贸易商成交及仅部分期现冻结采购。 华东 50 6480 6430 -105 华南 60 6500 6440 -85 外购电石山东PVC毛利 1.8% 1.1% 电石回升后，按下跌到11%氯碱综合毛利实现减产全由PVC下跌的换算PVC华东成本线在5840 山东氯碱一体化毛利 18% 18% 电石 乌海 20 2650 2630 （1）内蒙限电，准格尔小电炉停车，电石价格持续上涨 液碱 山东 0 850 850 烧碱毛利止跌回升，江苏烧碱回升 液碱生产毛利 65% 65% 液氯 山东 200 300 100 PVC乙烯法 华东 0 6750 6750 165 华南 0 6900 6900 315 乙烯法-电石法价差（华东） 270 320 东南亚美金 0 888 888 （1）本周CFR未有变动（2）实际FOB仍偏弱，电石法出口窗口关闭边缘，乙烯法出口窗口仅小幅打开。外盘需求一般 乙烯法进口利润（元/吨） -252 -247 电石法出口利润（美元/吨） -9 -9 仓单 万吨 0.00 0.00 0.00 驱动小结 高产量下，目前社会库存绝对水平已至绝对值高位，然而估值并不低，宏观溢价背景下弹性或有限。展望平衡表，3月上中累库相对2月快速放缓，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会 策略建议 （1）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（2）跨期：观望，超季节性累库利于反套，基差给予一定安全边际，然而盈亏比不高 交易所公告 PVC免检品牌增加君正、中泰、金路、三友 华泰期货|PVC日报 2019-03-07 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）大沽及华苏3月检修计划（乙烯法亦有3-4月季节性春检，关注乙烯法盈亏边缘能否增加乙烯法检修量，以往历史回顾并不明显） （2）金昱元3月轮修 图 2： PVC检修情况 单位：% 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-03-07 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 6100620063006400650066006700-120-2080180280380480V05基差V0563506400645065006550660066506700675068006850华东乙烯法华南电石法华东电石法V1905V19092019-03-042019-03-052019-03-06-170-703013023033043011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1651015202530354045-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16-1217-617-1218-618-12山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201951525354555657516-116-717-117-718-118-719-1V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-03-07 5 / 9 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至3.1当周，卓创+6.4%，已至历史高位。 （2）截至3.1：V风+4.9%累库速度季节性放缓，绝对值回到中偏上位置，分化为华东延续累库，华南走平。（实际2月底当周华南码头库存转入社会仓库造成库容紧张） 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 外购电石的PVC单品种毛利回落至1%，单品种估值不高。 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-16.0%-11.0%-6.0%-1.0%4.0%9.0%14.0%19.0%24.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-03-07 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 氯碱一体化毛利高位回落后绝对水平仍高，供应仍未见价格弹性。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （A）（1）内蒙限电，准格尔小电炉停车，电石价格持续上涨。（2）蒙西电网4月供电缺口600万千瓦、5月缺口500万千瓦（3）关注4-5月份乌兰察布市热电联产机组需要集中检修，对电石负荷潜在影响，该地区接近300万吨电石产能 （B）烧碱毛利阴跌或告一段落，江苏烧碱回升。 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201645%50%55%60%65%70%75%80%85%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-03-07 7 / 9 图 18： 电石法PVC出口利润 单位：美元/吨 图 19： 乙烯法PVC出口利润 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）本周外盘美金未作调整，实际FOB仍偏低，出口窗口小幅关闭；仅乙烯法出口窗口仍小幅打开。（2）进口窗口关闭（本来一般贸易进口东南亚体量有限，不用关注进口窗口） 图 20： 乙烯法-电石法价差 单位：元/吨 图 21： 乙烯法PVC进口利润 单位：元/吨