PVC日报：华东基差偏弱，期现冻结量级较前期有所下滑

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PVC日报 2019-08-16 华东基差偏弱，期现冻结量级较前期有所下滑 市场描述： （1）华东基差稍走软至-40至-50左右，仍然出货一般，然而近期随着期现套的缓慢亏损解套，期现冻结量级较前期缩小；华南仍高报在6900附近，冷静观望为主，然而华南货源仍紧（2）预售天数再度维持在10天以上，压力不算大。（3）天津乐金渤海多处隐患未整改完成，关注后续整改停机时间（4）内蒙《关于开展做好关闭不具备安全生产条件非煤矿山工作的通知》，8.16至9.30实施关停，关注对电石原料石灰石的供应收紧。（5）经国务院办公厅同意，国家煤矿安监局决定开展煤矿安全生产综合督查，8.15起至9月底全国煤矿迎最严安全大督查，关注对兰炭供应的潜在影响。 平衡表变化与观点： （1）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库，9-10月则是小幅累库至走平；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或致使9-10月走平甚至去库。（2）当前博弈点仍在于剩余期现冻结量是09交割还是后期有机会展期到01 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：观望，V下方有成本支撑及出口支撑，不宜做跨品种空头配置（3）跨期： V9-1反套，预期7-8月平衡表从快速去库转为小幅去库；而从博弈角度分析，9-1价差的下跌是有利于期现套保空头从9月展期1月，而展期1月的套保空头则继续冻结现货流动性，亦有利于长线多头；然而密切关注在库货源是否满足交割条件。 风险：70大庆安检升级导致的减产率超预期 华泰期货|PVC日报 2019-08-16 2 / 9 PVC日度信息 变动 8月15日 8月14日 基差 市场信息 期货价格 V2001 20 6675 6655 左下为09基差 V1909 30 6835 6805 -50 PVC电石法 山东 0 6730 6730 左边为09基差。（1）华东基差稍走软至-40至-50左右，仍然出货一般，然而近期随着期现套的缓慢亏损解套，期现冻结量级较前期缩小；华南仍高报在6900附近，冷静观望为主，然而华南货源仍紧（2）预售天数再度维持在10天以上，压力不算大。 华东 20 6785 6765 -50 华南 0 6900 6900 65 外购电石山东PVC毛利 0.2% -0.1% 按下跌到山东9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线6530，全减产线5760。 山东氯碱一体化毛利 12% 12% 电石 乌海 -25 2675 2700 乌海电石持续回落，关注送到地山东、河南亦跟跌情况 液碱 山东 0 665 665 氧化铝等待缓慢提负，烧碱需求恢复仍慢 液碱生产毛利 56% 56% 液氯 山东 0 300 300 PVC乙烯法 华东 0 7000 7000 325 华南 0 6950 6950 275 乙烯法-电石法价差（华东） 215 235 东南亚美金 0 865 865 （1）本周台塑大幅上调30美金，然而实际东南亚及中国仅上调5美金，西北企业出口换算华东价在6700一线（华东当地直接出口则需要6480） 乙烯法进口利润（元/吨） 103 113 电石法出口利润（美元/吨） -29 -30 仓单 万吨 0.00 1.00 1.00 驱动小结 （1）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库，9-10月则是小幅累库至走平；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或致使9-10月走平甚至去库。（2）当前博弈点仍在于剩余期现冻结量是09交割还是后期有机会展期到01 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种：观望，V下方有成本支撑及出口支撑，不宜做跨品种空头配置（3）跨期： V9-1反套，预期7-8月平衡表从快速去库转为小幅去库；而从博弈角度分析，9-1价差的下跌是有利于期现套保空头从9月展期1月，而展期1月的套保空头则继续冻结现货流动性，亦有利于长线多头；然而密切关注在库货源是否满足交割条件。 华泰期货|PVC日报 2019-08-16 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）产量预估包含三部分：新增产能计划（下半年投产基本无）、安检升级对减产率的预估、检修计划。从检修计划角度看：往后8月份电石法公布检修偏少；外购电石法、一体化电石法负荷上一个台阶，乙烯法仍有9月中台塑检修。 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%100%2018/01/052018/03/052018/05/052018/07/052018/09/052018/11/052019/01/052019/03/052019/05/052019/07/052019/09/05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-08-16 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V9-1季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 6100630065006700690071007300-80-60-40-20020406080V09基差V0965506600665067006750680068506900695070007050华东乙烯法华南电石法华东电石法V1909V19012019/08/132019/08/142019/08/15-170-70301302303304303/14/15/16/17/18/19/1191817165101520253035404550-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16/1217/617/1218/618/1219/6山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201951525354555657516/116/717/117/718/118/719/119/7V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-08-16 5 / 9 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至8.9卓创当周-4%，去库幅度较V风更快。继续华东华南分化，华南快速去库，华南维持高溢价后，关注月底华南到船能否增多。 （2）截至8.9当周，V风库存本周继续-1.2%，社会库存延续五周回落去库，然而继续两地分化，华东延续社会库存同比高位，对应华东期现套出货不佳；华南延续去库至同比稍低位，对应华南一手二手贸易商补货，货源紧张。从华东+华南总库存来看，目前矛盾点仍是社会库存总量同比偏高VS流通库存有限（华东期现冻结），矛盾点在于期现冻结量是被动9月交割，还是展期到01继续锁现货流动性，展期窗口则关注9-1价差动向。 预售天数再度维持在10天以上，上游仍未有销售压力。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-08-16 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 两地氯碱估值仍然分化，电石稍回落但仍在高位，从而压制山东外购电石的氯碱综合毛利维持低位，西北一体化氯碱毛利盘整。 （1）上周电石价格仍高位回落，然而当下的外购电石的氯碱毛利仍低（山东外购电石的氯碱综合毛利作为利润绝对值较低的边际产能），下方仍有有成本支撑。关注8月下潜在的70大庆导致的电石限产或继续提供氯碱成本支撑。 （2）氧化铝低利润下的消极开工或压制烧碱涨幅，从而限制西北氯碱综合毛利反弹力度，西北一体化氯碱毛利持续盘整。另一方面，西北氯碱综合毛利绝对位置偏高而从来都不是边际产能。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利