PVC日报：出货一般，等待期现冻结解决

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC日报 2019-02-28 出货一般，等待期现冻结解决 市场描述： （1）基差再度走弱，盘面继续锁流动性。华东有-50附近基差，期现冻结量等待消化；华南出货一般，港口开始对逾期堆存征收拥堵附加费（2）1月PVC粉出口仅4.8万吨（同比-35%）、1月PVC全口径出口7.4万吨（同比-18%）不及预期，因此确实出口窗口一直仅处于开关之间，外盘需求一般。（3）1月PVC地板胶出口32.3万吨（环比-4.1万吨），赶美国出口订单完结后，自11月以来逐月见顶下滑 平衡表变化与观点： 高产量下，目前社会库存绝对水平已至绝对值高位。展望平衡表，2-3月展开季节性快速累库，等待估值回落压缩后，4-6月进入季节性去库再看估值回落后的多配机会 策略建议及分析： 建议：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望，超季节性累库利于反套，然而基差未给予安全边际 风险：后续累库继续超预期，导致3月中社会库存季节性拐点出现时已历史高位 华泰期货|PVC日报 2019-02-28 2 / 9 PVC日度信息 变动 2月27日 2月26日 基差 市场信息 期货价格 V1905 -50 6440 6490 -40 左上为05基差。 PVC电石法 山东 -30 6350 6380 左边为05基差。华东仍是-50至-20基差，今日成交再度转淡，期现冻结量仍等待解决；华南下游采购仍差，港口增收延期堆存费 华东 -20 6400 6420 -40 华南 -30 6430 6460 -10 外购电石山东PVC毛利 0.4% 0.7% 电石回升后，按下跌到11%氯碱综合毛利实现减产全由PVC下跌的换算PVC华东成本线在5880 山东氯碱一体化毛利 17% 17% 电石 乌海 0 2590 2590 （1）物流运输开始恢复，前期短期紧张有所缓解。（2）乌海、乌盟等地临时性限电量级较大（3）关注4-5月份乌兰察布市热电联产机组需要集中检修，对电石负荷潜在影响，该地区接近300万吨电石产能）；蒙西电网4月供电缺口600万千瓦、5月缺口500万千瓦 液碱 山东 0 845 845 烧碱毛利阴跌或告一段落，江苏烧碱回升 液碱生产毛利 64% 64% 液氯 山东 -300 (300) 0 PVC乙烯法 华东 -50 6750 6800 310 华南 0 6900 6900 460 乙烯法-电石法价差（华东） 350 380 东南亚美金 0 888 888 （1）实际FOB仍偏弱，电石法出口窗口小幅关闭，乙烯法出口窗口仅小幅打开。外盘需求一般 乙烯法进口利润（元/吨） -227 -190 电石法出口利润（美元/吨） -12 -10 仓单 万吨 0.00 0.00 0.00 驱动小结 高产量下，目前社会库存绝对水平已至绝对值高位。展望平衡表，2-3月展开季节性快速累库，等待估值回落压缩后，4-6月进入季节性去库再看估值回落后的多配机会 策略建议 （1）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（2）跨期：观望，超季节性累库利于反套，然而基差未给予安全边际 事故 2.23内蒙古锡林郭勒盟西乌旗银漫矿业29死21伤，2.25伊金霍洛旗煤炭局下发煤炭安全生产大检查（2.25-3.25） 华泰期货|PVC日报 2019-02-28 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）负荷季节性高位。青岛海晶3月检修计划。青岛盐湖MTO降负，PVC保持2成低负荷。 图 2： PVC检修情况 单位：% 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-02-28 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 61006150620062506300635064006450650065506600-1000100200300400500V05基差V0563506400645065006550660066506700675068006850华东乙烯法华南电石法华东电石法V1905V19092019-02-252019-02-262019-02-27-170-703013023033043011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1651015202530354045-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16-1217-617-1218-618-12山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201951525354555657516-116-717-117-718-118-719-1V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-02-28 5 / 9 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （0）截至2.22当周，卓创+8.9%，继续快速累库。 （1）截至2.22：V风累+5.2%累库速度季节性放缓，绝对值回到中偏上位置，分化为华东延续累库，华南走平。 （2）上游库存持续高位，一方面是过节期间物流运输紧张未能外运，另一方面是国产量维持高位。 （3）下游复工尚可，然而未见明显采购，部分下游年前预购2月中下至3月上中，部分继续消耗现有库存，未见明显补库意愿。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 外购电石的PVC单品种毛利回落至0%，单品种估值不高。 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-16.0%-11.0%-6.0%-1.0%4.0%9.0%14.0%19.0%24.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-02-28 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 氯碱一体化毛利高位回落后绝对水平仍高，供应仍未见价格弹性。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （A）（1）乌海、乌盟等地临时性限电，拉低电石产量。（2）蒙西电网4月供电缺口600万千瓦、5月缺口500万千瓦（3）关注4-5月份乌兰察布市热电联产机组需要集中检修，对电石负荷潜在影响，该地区接近300万吨电石产能 （B）烧碱毛利阴跌或告一段落，江苏烧碱回升。 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201645%50%55%60%65%70%75%80%85%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-02-28 7 / 9 图 18： 电石法PVC出口利润 单位：美元/吨 图 19： 乙烯法PVC出口利润 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）本周外盘美金未作调整，实际FOB仍偏低，出口窗口小幅关闭；仅乙烯法出口窗口仍小幅打开。（2）进口窗口关闭（本来一般贸易进口东南亚体量有限，不用关注进口窗口） 图 20： 乙烯法-电石法价差 单位：元/吨 图 21： 乙烯法PVC进口利润 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 -170-12