营收端显现积极变化，玻纤龙头持续成长中

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月11日 中国巨石（600176.SH） 非金属类建材 营收端显现积极变化，玻纤龙头持续成长中 公司简报 ◆报告期内业绩同比增长35.9%，EPS 0.53元 2017年1-9月公司实现营业收入64.4亿元，同比增长16.7%，归属上市公司股东净利润15.5亿元，同比增长35.9%，EPS 0.53元；单3季度营业收入23.6亿元，同增31.0%，环增6.5%，归属上市公司股东净利润5.5亿元，同增43.5%，环增1.7%，单季贡献EPS 0.19元。 2017年以来玻纤行业继续维持良好的供需格局，国内热塑性材料等玻纤下游需求不断增长，欧美经济复苏亦带来海外需求回升。而环保加强的情况下，行业供给收缩，大企业优势加强，前三季度公司产销两旺，存货已连续两个季度下降，2017年3季度末较2季度末下降9%！单3季度，公司营收增速再上新台阶，超出市场预期，玻纤龙头正呈现出更加确定的成长性！ ◆综合毛利率同比上升1.4个百分点，期间费率下降 报告期内公司综合毛利率45.3%，同比上升1.4个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.8%、7.9%、4.7%，同比下降0.02、0.98、1.03个百分点；期间费率16.5%，同降2个百分点。毛利率上升与费率下降助推公司净利润率达24.2%！ 单3季度，公司营收规模继续扩大，综合毛利率43.6%，同降0.6个百分点，因环保督查下原材料成本有所上升等因素所致；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.7%、7.9%、4.7%，同比分别变动0.2、-1.8、-1.8个百分点；期间费率16.2%，同比下降3.3个百分点。 ◆国内智能制造基地开工，海外全球化布局稳步推进 9月26日，公司智能制造基地首线15万吨玻纤生产线在桐乡基地开工，为总规划30万吨生产线的第一期，规模及技术优势继续领先！海外方面，公司埃及年产 4 万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线（三期）于9月15日点火，至此其海外首个年产20万吨玻纤项目完工，将进一步提升海外供应能力和欧洲市占率，也有助于为美、印项目积累经验。按计划，美国项目预计将于2018年4季度投产，印度项目起动后预计2年可建成。 ◆营收增速加快值得关注，龙头成长性确定 作为玻纤行业全球龙头，中国巨石受益于行业供需持续向好；且今年以来环保等因素引致行业中小企业供给收缩，公司产销两旺。因叶腊石等成本上升及需求向好，9月以来，公司已有部分产品提价进程中。此外，公司成本战略及全球化布局持续推进，持续稳健成长性较为确定。展望2017全年，公司营收增速有望进一步加快，我们上调公司17-19年EPS预测至0.75/0.90/0.97元(原为0.69/0.76/0.80元），上调目标价至18元，对应2017年24倍PE，维持“买入”评级。 ◆风险提示：环保等导致原材料或燃料价格上涨的风险；公司海外业务占比大，人民币升值会导致汇兑损失的风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 7,055 7,446 9,016 10,366 10,901 营业收入增长率 12.55% 5.55% 21.08% 14.97% 5.17% 净利润（百万元） 983 1,521 2,191 2,638 2,823 净利润增长率 107.16% 54.73% 44.06% 20.40% 6.99% EPS（元） 0.34 0.52 0.75 0.90 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.11% 13.87% 17.46% 18.16% 17.05% P/E 36 23 16 13 12 P/B 4 3 3 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：12.01/18.00元 目标期限：6个月 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 师克克 (执业证书编号：S0930517070003) 021-22169158 shikk@ebscn.com 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 联系人 胡添雅 021-22169106 hutianya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 29.19 总市值(亿元)：350.52 一年最低/最高(元)：8.95/12.23 近3月换手率：68.65% 股价表现(一年) -10%0%10%20%30%09-1612-1604-1707-17中国巨石沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 16.55 1.57 14.62 绝对 18.55 8.39 33.10 相关研报 全球的玻纤龙头，稳健的中国巨石 ····································· 2017-08-17 中报业绩预增30%以上，玻纤龙头持续绩优 ····································· 2017-07-30 国内外经营可圈可点，持续绩优 ····································· 2017-03-20 2017-10-11 中国巨石 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 7,055 7,446 9,016 10,366 10,901 营业成本 4,212 4,116 4,833 5,494 5,720 折旧和摊销 927 989 1,389 1,437 1,481 营业税费 44 62 76 87 91 销售费用 281 295 343 394 414 管理费用 570 656 748 829 872 财务费用 741 536 469 487 512 公允价值变动损益 -39 -6 0 0 0 投资收益 4 -2 0 0 0 营业利润 1,138 1,746 2,523 3,050 3,266 利润总额 1,181 1,826 2,606 3,138 3,357 少数股东损益 3 8 11 13 14 归属母公司净利润 983.05 1,521.04 2,191.26 2,638.31 2,822.73 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 24,084 23,932 25,977 26,896 26,856 流动资产 9,732 8,212 10,594 12,095 12,664 货币资金 3,290 1,855 3,156 3,628 3,815 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,761 1,332 2,119 2,436 2,548 应收票据 1,444 1,841 1,803 2,073 2,180 其他应收款 112 92 135 155 164 存货 1,241 1,385 1,402 1,593 1,659 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 71 993 993 993 993 固定资产 11,636 12,769 12,395 11,852 11,240 无形资产 403 479 504 528 550 总负债 14,290 12,884 13,334 12,263 10,182 无息负债 4,507 4,325 4,144 4,403 4,505 有息负债 9,783 8,559 9,190 7,861 5,677 股东权益 9,793 11,048 12,642 14,633 16,674 股本 1,106 2,432 2,919 2,919 2,919 公积金 6,067 4,760 4,493 4,757 5,039 未分配利润 2,597 3,753 5,117 6,831 8,576 少数股东权益 75 82 93 106 120 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 2,430 3,169 2,736 3,801 4,533 净利润 983 1,521 2,191 2,638 2,823 折旧摊销 927 989 1,389 1,437 1,481 净营运资金增加 144 139 1,746 1,243 468 其他 376 521 -2,590 -1,517 -238 投资活动产生现金流 -2,393 -2,494 -989 -851 -854 净资本支出 882 1,726 950 850 850 长期投资变化 71 993 0 0 0 其他资产变化 -3,346 -5,213 -1,939 -1,701 -1,704 融资活动现金流 1,867 -1,661 -446 -2,477 -3,492 股本变化 233 1,327 486 0 0 债务净变化 -3,055 -1,224 631 -1,330 -2,184 无息负债变化 2,114 -182 -181 258 102 净现金流 1,860 -1,103 1,301 472 187 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%100%120%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-10-11 中国巨石 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 12.55% 5.55% 21.08% 14.97% 5.17% 净利润增长率 107.16% 54.73% 44.06% 20.40% 6.99% EBITDAEBITDA增长率 52.26% 30.61% 33.59% 13.55% 5.74% EBITEBIT增长率 97.27% 49.49% 30.61% 18.24% 6.82% 估值指标 PE 36 23 16 13 12 PB 4 3 3 2 2 EV/EBITDA 8 11 10 8 8 EV/EBIT 12 16 15 12 11 EV/NOPLAT 14 20 17 14 13 EV/Sales 3 5 5 4 4 EV/IC 1 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 40.30% 44.72% 46.39% 47.00% 47.53% EBITDA率 29.76% 36.83% 48.58% 47.98% 48.24% EBIT率 16.63% 23.56% 33.18% 34.12% 34.66% 税前净利润率 16.74% 24.52% 28.91% 30.27% 30.80% 税后净利润率（归属母公司） 13.93% 20.43% 24.30% 25.45% 25.89% ROA 4.10% 6.39% 8.48% 9.86% 10.56% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.11% 13.87% 17.46% 18.16% 17.05% 经营性ROIC 8.56% 9.90% 12.15% 13.92% 14.98% 偿债能力 流动比率