营收净利双增，玻纤龙头稳步前行

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国巨石（600176） 证券研究报告 2019年03月21日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 11.00元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,502.31 流通A股股本(百万股) 3,502.31 A股总市值(百万元) 38,525.38 流通A股市值(百万元) 38,525.38 每股净资产(元) 4.07 资产负债率(%) 51.99 一年内最高/最低(元) 17.67/8.70 作者 盛昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120002 shengchangsheng@tfzq.com 侯星辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090004 houxingchen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国巨石-公司点评:关注综合实力优异的玻纤龙头》 2019-02-14 2 《中国巨石-季报点评:业绩平稳提升，远景持续看好》 2018-10-19 3 《中国巨石-半年报点评:量价齐升，公司业绩稳健增长》 2018-08-20 股价走势 营收净利双增，玻纤龙头稳步前行 事件 报告期内，公司实现营业收入100.32亿元，同增15.96%；归属于上市公司股东的净利润23.74亿元，同增10.43%。 营收净利双增，玻纤龙头稳步前行 公司营收、归母净利均实现两位数增长，整体增速稳健。看单季度情况，公司四季度实现营收24.03亿元，同比增加8.6%，较三季度同比增速略有下降，或同四季度以来产品价格小幅下滑有关。从期间费用来看，公司2018年期间费用率15.48%，较2017年下降1.39个百分点，其中主要变动项为财务费用率，有2017年4.85%下降为2018年的3.40%，主要原因为报告期内公司汇兑收益增加。 产能规模稳步提升，海外布局日臻完善 报告期内，公司产能规模稳步扩张，其中九江生产基地三条线顺利实施冷修改造，并且新建年产12万吨产线，同时桐乡总部智能制造基地一期年产15万吨生产线和细纱一期6万吨生产线实现点火投产，埃及生产基地配套项目陆续竣工投产，美国项目进入冲刺阶段，我们预计有望于2019年年中达产。整体而言，公司技改及新增产能会带来整体生产效率的提升和优化，海外布局的进一步发力也有望在未来更好地进行国际市场的开拓。 重视创新，技术驱动产品升级 报告期内，公司E8产品配方市场认可度进一步提升，高模量E9配方完成实验室阶段配方确认，将来产品性能有望进一步提升。报告期内，公司研发费用同比增加14.27%，高于归母净利增速，公司较为看重研发投入。同时，公司生产效率进一步提升，报告期内公司毛利率为45.11%，在产品价格存在压力的情况下维持在较高水平，说明公司内生单位成本仍在稳步下降，生产工艺管控、生产效率提升方面持续推进。 盈利预测 由于近期玻纤产品价格出现调整，我们将公司2019-2020年归母净利为由原来的30.40亿、35.16亿调整为25.65亿、29.25亿，按照最新股本对应EPS分别为0.73元、0.84元，对应PE为15.02X、13.17X，维持“增持”评级。 风险提示：玻纤价格大幅下降，公司海外项目进展不及预期。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8,651.55 10,032.42 11,163.47 12,200.51 13,223.06 增长率(%) 16.19 15.96 11.27 9.29 8.38 EBITDA(百万元) 3,873.63 4,444.03 4,326.97 4,897.86 5,369.88 净利润(百万元) 2,149.85 2,373.98 2,564.76 2,924.75 3,295.20 增长率(%) 41.34 10.43 8.04 14.04 12.67 EPS(元/股) 0.61 0.68 0.73 0.84 0.94 市盈率(P/E) 17.92 16.23 15.02 13.17 11.69 市净率(P/B) 3.09 2.71 2.41 2.14 1.90 市销率(P/S) 4.45 3.84 3.45 3.16 2.91 EV/EBITDA 14.19 9.81 11.85 9.87 9.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2018-032018-072018-11中国巨石 化学制品 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：公司近年营收及同比 图2：公司近年归母净利及同比 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 05101520250.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.002014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31营业收入（万）同比（%）0204060801001200.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31归母净利（万）同比（%） 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,842.06 1,503.70 1,674.52 1,464.06 1,322.31 营业收入 8,651.55 10,032.42 11,163.47 12,200.51 13,223.06 应收账款 1,333.18 1,385.93 1,715.04 1,674.00 1,999.08 营业成本 4,685.86 5,506.84 6,251.54 6,710.28 7,272.68 预付账款 317.87 130.30 390.66 168.53 437.53 营业税金及附加 86.83 85.54 111.63 122.01 132.23 存货 1,329.38 1,675.12 1,797.96 1,929.97 2,110.41 营业费用 321.29 385.69 401.88 439.22 476.03 其他 3,016.14 2,581.37 3,964.72 3,271.10 4,707.74 管理费用 719.32 538.11 915.40 976.04 1,031.40 流动资产合计 7,838.63 7,276.42 9,542.90 8,507.66 10,577.05 财务费用 420.00 341.23 560.78 606.55 527.77 长期股权投资 1,183.94 1,209.29 1,409.29 1,609.29 1,809.29 资产减值损失 40.04 108.97 40.00 40.00 40.00 固定资产 13,415.34 16,419.01 17,645.44 18,772.87 20,053.86 公允价值变动收益 7.55 (31.47) 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,253.78 4,156.85 4,659.79 4,661.86 3,397.11 投资净收益 82.85 75.57 100.00 100.00 100.00 无形资产 521.29 599.00 635.65 671.27 705.87 其他 (205.49) 185.10 (200.00) (200.00) (200.00) 其他 578.84 709.89 486.16 285.81 85.47 营业利润 2,493.31 2,836.85 2,982.23 3,406.42 3,842.95 非流动资产合计 16,953.18 23,094.04 24,836.34 26,001.10 26,051.60 营业外收入 56.04 20.06 60.00 60.00 60.00 资产总计 24,791.81 30,370.46 34,379.24 34,508.76 36,628.65 营业外支出 16.20 32.88 20.00 20.00 20.00 短期借款 4,493.03 4,931.43 9,010.68 6,553.80 6,966.63 利润总额 2,533.14 2,824.03 3,022.23 3,446.42 3,882.95 应付账款 1,149.30 2,072.87 1,504.40 2,335.37 1,826.22 所得税 375.55 439.19 448.20 511.10 575.84 其他 2,177.65 5,331.63 2,454.39 2,841.36 2,739.03 净利润 2,157.59 2,384.83 2,574.03 2,935.31 3,307.11 流动负债合计 7,819.98 12,335.94 12,969.47 11,730.53 11,531.87 少数股东损益 7.74 10.86 9.27 10.57 11.91 长期借款 2,624.38 2,653.32 3,189.43 2,500.00 2,500.00 归属于母公司净利润 2,149.85 2,373.98 2,564.76 2,924.75 3,295.20 应付债券 1,495.36 399.35 1,495.00 1,495.00 1,495.00 每股收益（元） 0.61 0.68 0.73 0.84 0.94 其他 298.68 401.47 400.00 400.00 400.00 非流动负债合计 4,418.42 3,454.14 5,084.43 4,395.00 4,395.00 负债合计 12,238.39 15,790.08 18,053.90 16,125.53 15,926.87 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 104.76 342.13 351.40 361.97 373.87 成长能力 股本 2,918.59 3,502.31 3,502.31 3,502.31 3,502.31 营业收入 16.19% 15.96% 11.27% 9.29% 8.38% 资本公积 4,022.14 3,438.42 3,438.42 3,438.42 3,438.42 营业利润 42.80% 13.78% 5.12% 14.22% 12.81% 留存收益 9,615.68 10,676.30 12,471.63 14,518.96 16,825.60 归属于母公司净利润 41.34% 10.43% 8.04% 14.04% 12.67% 其他 (4,107.75) (3,378.78) (3,438.42) (3,438.42) (3,438.42) 获利能力 股东权益合计 12,553.41 14,580.38 16,325.34 18,383.23 20,701.78 毛利率 45.84% 45.11% 44.00% 45.00% 45.00% 负债和股东权益总计 24,791.81 30,370.46 34,379.24 34,508.76 3