豆类期货月报：基本面弱势难改，豆粕后市或仍偏弱运行

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 10 豆类期货月报 基本面弱势难改 豆粕后市或仍偏弱运行 主要观点 行情回顾。国际方面，上月外盘美豆主力合约在907美分/蒲至945美分/蒲间偏弱运行。上月美豆承压原因有二，虽然我国多次表示会购买更多美豆，但是自去年12月初至今购买量只在800多万吨左右，美豆库存压力依旧较大制约外盘价格；二是南美天气改善，产量较年前预测有所上调。但中美谈判不断出现缓和预期以及USDA上月下调今年美豆种植面积，对美豆下方形成支撑。国内方面，上月国内连豆、连粕小幅冲高后大幅回落。基本面持续承压是连豆、连粕不断走弱的主要原因，1月底以及2月份中美磋商后，我国分别表示会额外进口500万吨、1000万吨美豆，加之南美天气改善且收割上市进度加快，使供给端承压，而非洲猪瘟疫情仍是抑制国内豆粕需求的主要因素，年后广西、山东、云南、河北、内蒙古和陕西先后发生猪瘟疫情，养殖场生猪存栏量均较大，同时食品公司三全、金锣等猪肉制品检出非洲猪瘟病毒核酸阳性问题，非洲猪瘟持续扩散严重打击养殖业信心和补栏积极性，抑制饲料需求。 基本面分析。供给方面，维持宽松预期。目前国内大豆库存依旧处于历史同期最高水平，且上月中美双方结束在华盛顿的谈判后，我国表示将额外向美购买1000万吨大豆，叠加天气改善，新作南美大豆产量预测高于年前，且收割上市速度快于往年同期，据天下粮仓估计3、4、5和6月份大豆到港预估分别为671.1万吨、870万吨、975万吨和980万吨，预计供给端维持宽松。需求方面，维持疲软预期。主要原因有三个，非洲猪瘟不断扩散对养殖业信心打击较大，或严重影响后期生猪补栏和存栏量。二是目前我国饲料行业产能过剩，饲料年产量增速从2011年起一直下滑，2017年增速已由正转负，而2018年饲料产量下滑更为严重，预计今年饲料产量依旧稳中有降。三是政府不断出台措施，利空豆粕需求。 后市展望。目前国内豆粕基本面弱势难改，中美谈判不断出现缓和预期，上月我国同意继续额外购买1000万吨美豆，加上南美大豆收割上市速度加快，2月巴西大豆出口量猛增至609万吨，显著高于上月的215万吨和去年同期的286万吨，同时年后油厂压榨开机率逐渐恢复，豆粕库存或进一步回升，供给端存在压力，而需求端受非洲猪瘟影响较大，从去年8月起至今我国已出现111起猪瘟疫情，年后疫情集中爆发，严重打击养殖业信心和补栏积极性，1月份生猪存栏同比下滑12.62%，预计短期内生猪存栏或将继续下滑，抑制豆粕需求。盘面看上月豆粕不断下挫探底，上周五虽受菜粕拉涨影响盘面出现反弹，但考虑基本面并未改善，预计豆粕持续反弹乏力，后市仍延续震荡偏弱走势，建议空单继续持有，价差方面建议豆粕5-9反套可长期持有。 报告日期 2019-03-04 研究所 王雅静 农产品期货分析师 从业资格号：F3051635 电话：010-84183054 邮件：wangyajing@guodu.cc 主力合约行情走势 8009001,0001,1001,2001,3002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002018-012018-022018-032018-0420 18 -052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-0120 19 -022019-03连豆主力连粕主力美豆主力（右轴） 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 10 豆类期货月报 目 录 一、行情回顾 ........................................................................... 4 二、基本面分析 ......................................................................... 5 （一）供需分析 ......................................................................... 5 （二）天气分析 ......................................................................... 7 三、基差与价差套利 ..................................................................... 8 四、后市展望 ........................................................................... 9 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 10 豆类期货月报 插 图 图1 主力合约走势 ....................................................................... 4 图2美豆主力持仓量及成交量 ............................................................. 4 图3 连豆主力持仓量及成交量 ............................................................. 5 图4 连粕主力持仓量及成交量 ............................................................. 5 图5 国内大豆库存量 ..................................................................... 6 图6国内豆粕库存量 ..................................................................... 6 图7国内饲料年产量及增速 ............................................................... 6 图8国内饲料产量季节性规律 ............................................................. 6 图9生猪养殖利润 ....................................................................... 6 图10生猪存栏及猪粮比价 ................................................................ 6 图11进口大豆升贴水 .................................................................... 6 图12 进口大豆到港成本 .................................................................. 6 图13 进口大豆油厂压榨利润 .............................................................. 7 图14 美元兑人民币及雷亚尔汇率 .......................................................... 7 图15 未来15天巴西大豆主产区降雨量 ..................................................... 7 图16 未来15天巴西大豆主产区温度 ....................................................... 7 图17未来15天阿根廷大豆主产区降雨量 ................................................... 8 图18未来15天阿根廷大豆主产区温度 ..................................................... 8 图19 豆粕主力合约基差 .................................................................. 8 图20 豆粕5-1价差 ...................................................................... 8 图21 豆粕5-9价差 ...................................................................... 9 图22 油粕比值 .......................................................................... 9 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 10 豆类期货月报 一、行情回顾 国际方面，上月外盘美豆主力合约在907美分/蒲至945美分/蒲间偏弱运行。上月美豆承压原因有二，一是中美高级别磋商后，虽然我国多次表示会购买更多美豆，但是自去年12月初至今购买量只在800多万吨左右，美豆库存压力依旧较大制约外盘价格；二是南美天气改善，产量较年前预测有所上调。年后巴西大豆主产区降水回归，有利于巴西大豆的生长，同时交易所预计新作阿根廷大豆产量较前期预测增加200万吨。但中美谈判不断出现缓和预期以及USDA上月预测今年美豆种植面积为8500万英亩，低于去年同期的8920万英亩和分析师预测的8610万英亩，对美豆下方形成支撑，最终上月美豆主力收涨-2.15%。 国内方面，上月国内连豆、连粕小幅冲高后大幅回落。基本面持续承压是连豆、连粕不断走弱的主要原因，1月底以及2月份中美磋商后，我国分别表示会额外进口500万吨、1000万吨美豆，加之南美天气改善且收割上市进度加快，使供给端承压，而非洲猪瘟疫情仍是抑制国内豆粕需求的主要因素，年后广西、山东、云南、河北、内蒙古和陕西先后发生猪瘟疫情，养殖场生猪存栏量均较大，同时食品公司三全、金锣等猪肉制品检出非洲猪瘟病毒核酸阳性问题，非洲猪瘟持续扩散严重打击养殖业信心和补栏积极性，抑制饲料需求。看终上月豆一、豆二和豆粕主力分别收涨-1.02%、-3.65%和-3.98%。 图1 主力合约走势 图2美豆主力持仓量及成交量 8008509009501,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,100连豆连粕美豆（右轴） 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002016- 012016- 032016- 052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017- 072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018- 092018- 112019-01美豆活跃合约持仓量美豆活跃合约成交量 数据来源：Win