非银周报：高层定调资本市场改革，非银金融配置价值凸显

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年02月24日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<看好监管层换帅下的券商创新变革前景，继续关注保险板块预期差下的博弈机会>> 2019-01-27 <<关注极度悲观预期差下的保险博弈机会，股权质押新规夯实纾解券商信用风险基础>> 2019-01-20 <<监管层重磅讲话彰显资本市场改革信心与监管思路转变，继续推荐关注龙头券商及创投板块配置机遇>> 2019-01-13 高层定调资本市场改革，非银金融配置价值凸显 ——非银周报  行业推荐顺序：券商>多元金融>保险 本周末高层会议定调金融市场的重要性，提到了前所未有的高度，预计新一轮的金融变革周期将加速到来。会议强调要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用，确保经济运行在合理区间，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。我们认为将金融发展提到如此高的地位，彰显重要历史性发展机遇。  短期看反弹、中期看业绩弹性、长期看科技含金量，继续看好龙头券商个股：政策拐点及流动性改善两大核心变量下券商战略性配置机会逐渐清晰，需要密切关注外资持股节奏变动（从目前QFII等批准额度与现实持股情况，可能还处于外资进入内地股市相对早期阶段，之前在权重带动下市场调整属正常现象），应积极看多市场，我们已在之前的报告中较早的战略性提出要布局好券商板块机会。 虽然此次券商启动更多是流动性改善下而风险偏好提升致使交投情绪回暖，但不能够简单复盘历史走势而判断未来走势。未来随着科创板的设立及拟试点注册制，A股市场的双轨制变革箭在弦上，科创板和注册制结合，创投板块成增量改革“试验田”，增加了中小企业融资途径。退出通道是创投板块最大的变数，而对于券商的投行投资化、私募股权投资公司的潜力还没有被市场充分认识到，中信、华泰等龙头券商的业务规模、业务链、资源整合的能力不是一般的创投公司可同日而语。我们认为，未来龙头券商在资本实力、人才优势方面将加速拉开与中小券商在金融科技方面的差距，业绩也将不与中小券商一致，龙头券商业绩抗周期的趋势越来越明显，有望享受估值溢价。且考虑到在场外期权等衍生品方面政策超预期及板块整体低配的现状，我们认为板块内龙头券商的机会凸显，具体可参见《券商行业2019年投资策略报告：变革孕育希望与未来，应从容布局》。此外，大券商也不断加快了业务转型步伐，如经纪业务向财富管理的中信证券、银河证券，其中中信证券在组织架构上进行了重大调整，拟收购广州证券，预计新一轮券商并购浪潮已到来。  需弱化险企开门红效应，关注极度悲观下的预期差：保险方面，负债端呈现整体向好趋势，月度的NBV增速成为影响股价的α 因子，近段时间以来的保险板块反弹一定程度上反应了前期市场极度悲观的预期差效应，核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 但2019年1月保费数据增速预计低位承压。2019年3大上市险企1月报透露业务艰难，寿险增速降至个位数，财险仍高歌猛进。代理人增速放缓，以质代量的趋势越来越明显，近期有发展银保渠道个险化探索即将银行渠道客户经理发展为个险代理人，在原有银行渠道客户基础上进行客户二次开发。短期，我们认为保险板块在开门红期间可能承压，二季度后有望好转。投资端方面，需要指出的是权益市场波动将是压制险企总投资收益率的关键因素，预计2018年的总投资收益率面临下滑压力。但目前市场对下行已有一定预期，预计2019年利率下行压力将有所钝化，包括银保监会对险企股权投资放开等新政将会被险企的基本面形成对冲。  信托板块受新政边际改善，对市场的吸引力或将有所提升：信托板块受新政边际改善，对市场的吸引力或将有所提升。本月社融大幅增长的新变化来自于影子银行收缩趋势的放缓。预计表外融资的持续收缩态势扭转，影子银行增速在经历了快速收缩的阶段后，将进入平稳发展期，信托板块有望迎来修复期。监管层对金融科技的重视，将为证券期货行业金融科技、监管科技的健康发展带来较大利好。  金融科技：新任证监会主席上任后需重视金融科技板块机会  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 6 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 6 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 8 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 8 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 9 1.2.3 多元金融板块 ................................................................................................... 12 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 12 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 14 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 14 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 15 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 16 2.1.1 港股险企 ........................................................................................................... 17 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 17 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 27 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 28 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 32 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 35 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 9 图2：券商估值处于低位 ......................................................................................................... 12 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ............................................................................... 12 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 12 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 13 图6：中债国债750移动平均线图小幅上行（%） .............................................................. 14 图7：中债总全价指数/总净价指数下行 ........