非银行业周观点：高层定调确保十四五开好局，应继续重视非银配置价值

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年12月13日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700 * liuwq@cgws.com 联系人（研究助理）：张文珺 S1070119120046 ☎ 0755-83667984 * zhangwenjun@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<管理层表示着力提升直接融资比重，应继续重视非银配置价值>> 2020-12-06 <<人民币升值趋势不变与利率上行趋势确立，重视非银配置价值>> 2020-11-29 <<聚焦信用违约风险处理，重视保险配置价值>> 2020-11-22 高层定调确保十四五开好局，应继续重视非银配置价值 ——非银周观点 n 要点1：高层定调要求确保十四五开好局。会议要求继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放，确保“十四五”开好局。首次强调注重需求侧改革，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。突出强化反垄断和防止资本无序扩张，我们预计将有陆续的政策出台，促进资本市场健康发展。证监会开展上市公司治理专项行动推动提高上市公司治理水平，为注册制改革奠定基础。 当前券商板块估值约为1.88倍PB，受周五波动，继续承压下行，估值远低于15年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。同时，从基金Q3持仓的情况，虽然Q3主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值之比为1.0%，环比-0.1pct，相较沪深300低配6.14pct。继续维持前期判断，预计随着海外大选事件逐步落地，债券违约影响逐渐消除，叠加高层定调十四五开好局的要求，券商股有望在调整消化一段时间后，板块有望改变目前普遍低配的状态，估值有望稳步提升，应积极从容布局。 n 要点2：上市险企陆续公布11月保费数据，新华保险持续高增长，但增速有所放缓。1-11月保费收入累计同比增速17.19%（前值22.65%），中报NBV增速为-11.4%；中国人寿1-11月保费收入累计同比增速达8.29%（前值8.74%），三季度NBV同比逆势增长2.7%，虽保持行业领先，但较上半年增速有所承压；人保寿险1-11月累计保费增速-4.19%，较上月略有上升；人保财险1-11月累计保费收入增速1.15%，较上月下降1.37pct，其中人保信用保证险1-11月累计同比-75.7%（前值-73.6%）。 Q4险企进入“开门红”冲刺阶段，高预期的“开门红”，有望提振保险股走势。且得益于十年期国债收益率上行，经济复苏与利率上行趋势不断确认，保险资产端修复具有较强确定性。开门红产品以年金险+万能险为主要形态，保障期更聚焦、缴费期间缩短（主推3/5年，出现趸交型产品），结算利率（高达5%）显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。中国平安销售节点运作加快，保费预售达成超预期；中国太保第一波开门红预售情况符合预期，12月1日已开始下一轮开门红预售；新华保险开门红启动时间为12月1日，按照目前的预收情况，公司达成目标的概率增加。 政策方面，在12月10日召开的国务院常务会议上，人身保险发展方向成为关键议题，重点部署措施包括：一是加快发展商业健康保险；二是将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设；三是提升保险资金长期投资能力， 020000600067507500825090009750105001125019/1220/0220/0420/0620/0820/10非银行金融成交金额(百万元)上证指数(可比)分析师 股价走势图 核心观点 行业周报 行业报告 非银行金融行业 证券研究报告 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 鼓励权益类投资（投资上限达总资产的45%）和非标投资（基础设施和新型城镇化等重大工程建设）。三大发展方向助力人身保险发展扩面提质、利好行业长期稳健发展。 n 要点3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。12月8日，2020中国信托业年会召开，银保监看副主席黄洪在会上强调，信托业要养成遵规守纪的习惯，要杜绝与监管博弈的心态，不通过变通或绕开监管规定开展信托业务。预期信托行业严监管、强监管态势进一步巩固，监管问责更趋严格。 n 要点4：积极把握创投板块投资机会。 n 风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快 IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 qRwPuNmQqNtQsNoPoPoMmQ7NaO6MpNoOoMrRlOqRpNiNrQsOaQqRsPxNsQoPvPqMsR 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 6 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 6 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 7 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 7 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 8 1.2.3 多元金融板块 ................................................................................................... 11 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 11 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 13 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 13 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 14 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 15 2.1.4 港股险企 ........................................................................................................... 15 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 16 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 26 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 27 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 33 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 37 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 8 图2：券商估值回升 ................................................................................................................... 9 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ................................................................................. 9 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 .................................................................................. 9 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 12 图6：中债国债7