家用雕刻机拉动业绩止跌回升，看好IQOS上市美国机遇

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盈趣科技（002925） 证券研究报告 2019年08月24日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.35元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 457.86 流通A股股本(百万股) 165.93 A股总市值(百万元) 18,016.62 流通A股市值(百万元) 6,529.16 每股净资产(元) 7.91 资产负债率(%) 22.72 一年内最高/最低(元) 62.98/29.44 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 蒋梦晗 联系人 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《盈趣科技-季报点评:电子烟业务拖累一季度业绩，看好IQOS长期增长空间》 2019-04-27 2 《盈趣科技-年报点评报告:电子烟订单影响全年业绩，公司19年有望受益IQOS在美上市进程》 2019-03-30 3 《盈趣科技-公司点评:18年电子烟订单下滑拖累业绩，19年IQOS美国上市在望！》 2019-02-22 股价走势 家用雕刻机拉动业绩止跌回升，看好IQOS上市美国机遇 事件：公司发布2019半年报，报告期内公司实现营收16.30亿元，同比增长24.71%；实现净利润4.18亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润4.17亿元，同比增长5.08%。每股收益0.91元，同比增加4.60% 家用雕刻机业务快速增长，拉动单季度业绩止跌回升 2019H1，公司实现营收16.30亿元，同比增长24.71%；其中，受益于家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等产品收入的快速增长，公司创新消费电子板块实现营收10.74亿元，同比增长21.65%；此外，因游戏鼠标、视频会议系统等新品的量产、去年收购的SDW与SDH公司在智能楼宇等智能控制部件的收入贡献，公司智能控制部件板块实现营收3.61亿元，同比增长7.18%；汽车电子板块实现营收0.46亿元，同比增长66.55%；技术研发服务收入0.48亿元，同比增长181.07%；其他收入1.00亿元，同比增长138.08%，主要因耗材及配件销售收入增长。 电子烟业务占比下滑拖累短期盈利能力 从盈利水平来看，2019H1公司销售毛利率为38.22%，同比下降4.91pct，单季度Q2毛利率为37.54%，同比下降0.73pct，环比下降1.61pct；其中，创新消费电子板块毛利率为41.42%，同比下降8.72pct；智能控制部件板块毛利率为27.77%，同比增加0.7%，盈利水平保持稳定。我们认为，目前公司盈利能力下滑主要受高毛利水平的电子烟业务占比下降影响，未来公司盈利水平有望随着电子烟订单放量而逐步回升。 看好IQOS在美国上市机遇，公司业绩有望逐步企稳回升 4月30日，美国FDA公告称，已授权PMI生产的新型烟草产品IQOS通过PMTA途径在美上市。根据奥驰亚公告，为支持IQOS的推出，菲莫美国计划在亚特兰大设多个IQOS零售点，并将烟弹通过约500家零售贸易伙伴的商店进行分销。我们认为，此次审核通过代表FDA认可了IQOS的减害特征，标志着美国已正式步入加热不燃烧时代，有望复制日本加热不燃烧市场的成功，届时供应链相关企业有望受益。而公司已与PMI保持长期稳定的合作关系，随着新一代产品逐渐上量，以及公司产品结构不断丰富和拓展，公司业绩有望逐步企稳回升。 盈利预测与投资建议 根据2019半年报，我们微调公司2019-21年营收为34.36/43.94/55.77亿元（前值为33.97/42.66/52.80亿元），净利润为9.10/11.72/15.05亿元（前值为9.06/11.95/13.12亿元），考虑到公司UDM模式独特，且有望长期受益于IQOS稳定订单，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期风险，新供应商加入风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,267.20 2,778.73 3,435.80 4,393.61 5,576.75 增长率(%) 98.20 (14.95) 23.65 27.88 26.93 EBITDA(百万元) 1,399.85 1,070.64 1,068.85 1,388.51 1,760.73 净利润(百万元) 983.86 813.67 909.92 1,171.72 1,504.74 增长率(%) 120.86 (17.30) 11.83 28.77 28.42 EPS(元/股) 2.15 1.78 1.99 2.56 3.29 市盈率(P/E) 18.31 22.14 19.80 15.38 11.97 市净率(P/B) 10.80 4.84 4.06 3.51 3.01 市销率(P/S) 5.51 6.48 5.24 4.10 3.23 EV/EBITDA 0.00 17.72 14.45 10.76 8.26 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-19%-10%-1%8%17%26%35%2018-082018-122019-04盈趣科技电子制造沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 623.04 1,077.37 2,513.85 3,008.08 3,408.96 营业收入 3,267.20 2,778.73 3,435.80 4,393.61 5,576.75 应收票据及应收账款 836.96 740.68 857.55 994.71 1,356.34 营业成本 1,668.33 1,583.13 1,996.25 2,573.65 3,272.23 预付账款 9.83 13.56 13.41 20.41 24.77 营业税金及附加 34.62 23.85 27.49 39.81 47.67 存货 312.16 333.33 394.21 548.66 645.17 营业费用 46.71 48.22 41.23 63.93 81.62 其他 427.45 1,725.80 736.06 1,003.06 1,189.76 管理费用 92.08 118.60 120.25 140.60 167.30 流动资产合计 2,209.43 3,890.74 4,515.08 5,574.92 6,624.99 研发费用 183.22 197.39 199.28 254.83 323.45 长期股权投资 6.67 6.83 6.83 6.83 6.83 财务费用 70.92 (43.14) 12.00 20.00 12.55 固定资产 163.71 246.11 353.31 438.69 497.96 资产减值损失 45.54 27.34 10.00 15.00 15.00 在建工程 84.74 243.65 182.19 157.31 124.39 公允价值变动收益 (7.27) (0.12) (48.80) 7.79 11.08 无形资产 41.49 45.19 43.10 41.01 38.92 投资净收益 1.59 55.82 60.00 53.33 54.44 其他 64.71 294.88 281.21 283.09 277.41 其他 (19.38) (151.44) (22.39) (122.24) (131.04) 非流动资产合计 361.32 836.66 866.64 926.93 945.51 营业利润 1,150.83 919.08 1,040.50 1,346.92 1,722.44 资产总计 2,570.75 4,727.39 5,381.72 6,501.85 7,570.50 营业外收入 1.18 6.96 16.00 8.04 10.33 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.23 0.69 0.50 0.47 0.55 应付票据及应付账款 623.68 563.56 591.13 1,013.39 1,115.52 利润总额 1,151.78 925.35 1,056.01 1,354.49 1,732.22 其他 211.04 321.54 259.82 269.06 374.82 所得税 169.81 113.40 147.17 184.82 230.02 流动负债合计 834.72 885.10 850.95 1,282.45 1,490.34 净利润 981.96 811.95 908.83 1,169.67 1,502.20 长期借款 0.00 2.81 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.90) (1.72) (1.09) (2.05) (2.54) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 983.86 813.67 909.92 1,171.72 1,504.74 其他 53.19 90.99 64.35 69.51 74.95 每股收益（元） 2.15 1.78 1.99 2.56 3.29 非流动负债合计 53.19 93.80 64.35 69.51 74.95 负债合计 887.91 978.90 915.30 1,351.96 1,565.29 少数股东权益 14.53 27.35 26.27 24.22 21.68 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 380.16 458.53 457.86 457.86 457.86 成长能力 资本公积 93.88 1,710.52 1,710.52 1,710.52 1,710.52 营业收入 98.20% -14.95% 23.65% 27.88% 26.93% 留存收益 1,289.37 3,355.56 3,982.30 4,667.82 5,525.68 营业利润 126.90% -20.14% 13.21% 29.45% 27.88% 其他 (95.08) (1,803.47) (1,710.52) (1,710.52) (1,710.52) 归属于母公司净利润 120.86% -17.30% 11.83% 28.77% 28.42% 股东权益合计 1,682.85 3,748.49 4,466.42 5,149.89 6,005.21 获利能力 负债和股东权益总计 2,570.75 4,727.39 5,381.72 6,501.85 7,570.50 毛利率 48.94% 43.03% 41.90% 41.42% 41.32% 净利率 30.11% 29.28% 26.48% 26.67% 26.98% ROE 58.97% 21.87% 20.49% 22.86% 25.15% ROIC 232.16% 77.13% 35.15% 63.18% 73.18% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 981.96 811.95 909.92 1,171.72 1,504.74 资产负债率 34.54% 20.71% 17.01% 20