电子烟订单影响全年业绩，公司19年有望受益IQOS在美上市进程

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盈趣科技（002925） 证券研究报告 2019年03月30日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 56.93元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 458.53 流通A股股本(百万股) 166.52 A股总市值(百万元) 26,104.08 流通A股市值(百万元) 9,480.02 每股净资产(元) 8.12 资产负债率(%) 20.71 一年内最高/最低(元) 85.50/29.44 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 蒋梦晗 联系人 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《盈趣科技-公司点评:18年电子烟订单下滑拖累业绩，19年IQOS美国上市在望！》 2019-02-22 2 《盈趣科技-公司点评:IQOS 3代在日销售，公司四季度业绩有望出现拐点》 2018-11-28 3 《盈趣科技-季报点评:电子烟部件订单下滑拖累业绩，加快海外产能布局》 2018-10-24 股价走势 电子烟订单影响全年业绩，公司19年有望受益IQOS在美上市进程 事件：1）公司发布2018年报，2018年实现营业总收入27.79亿元，同比下降14.95%；实现归属于上市公司股东的净利润8.14亿元，同比下降17.30%。2）公司拟以4.59亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元。3）公司发布一季度业绩预告，预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为1.36-1.71亿元，同比下降0-20%。 电子烟订单下滑，影响公司2018全年及2019Q1利润表现 受下游客户去库存及产品换代影响，以及新产品产能仍处于爬坡阶段，2018年公司电子烟部件订单下滑较为明显，使得公司营收及盈利能力均有所下降。具体来看，2018年创新消费电子实现营收18.45亿元，同比减少22.52%；2018年公司毛利率为43.03%，同比下降5.91pct。根据创新消费电子板块营收和销量数据，我们预计电子烟部件营收2018年同比下滑约为40-50%（毛利率保持稳定），雕刻机及其他部件营收同比增长为30-40%。我们认为，由于电子烟部件占公司营收较大比例且毛利率较高，该业务的下滑进而影响公司整体营收及利润水平。同时，或因电子烟下游客户需求增速下降，且新一代产品订单仍在提升产能和良品率过程中，Q1公司利润继续受到拖累而表现不佳。 Altria对IQOS年内在美国上市保持乐观，公司作为供应链企业19年有望企稳回升 2月20日，Altria在投资者大会中提到，公司正在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺，并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司对于2019年IQOS通过美国FDA相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为，若IQOS通过FDA审核，届时IQOS销量有望迎来新高，供应链相关企业有望受益。而公司自2014年与PMI合作研发以来，已与PMI保持长期稳定的合作关系，并参与IQOS 2.4及3代产品的研发与设计。我们认为随着新一代产品逐渐上量，美国FDA或将批准上市，以及公司产品结构不断丰富和拓展，公司19年业绩有望企稳回升。 盈利预测与投资建议 根据2018年报，我们微调公司2019-20年公司营收为33.97/42.66亿元（前值为36.00/45.00亿元），净利润为9.06/11.95亿元（前值为9.76/11.84亿元），对应EPS分别为1.98/2.61元（前值为2.13/2.58元），考虑到公司UDM模式独特，且有望长期受益于IQOS订单使得业绩稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期风险，新供应商加入风险，FDA管控风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,267.20 2,778.73 3,397.28 4,265.85 5,277.00 增长率(%) 98.20 (14.95) 22.26 25.57 23.70 EBITDA(百万元) 1,216.63 1,070.64 1,152.24 1,395.23 1,649.06 净利润(百万元) 983.86 813.67 906.46 1,195.32 1,421.02 增长率(%) 120.86 (17.30) 11.40 31.87 18.88 EPS(元/股) 2.15 1.77 1.98 2.61 3.10 市盈率(P/E) 26.53 32.08 28.80 21.84 18.37 市净率(P/B) 15.65 7.02 5.66 4.66 3.79 市销率(P/S) 7.99 9.39 7.68 6.12 4.95 EV/EBITDA 0.00 17.72 20.25 16.07 13.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -62%-53%-44%-35%-26%-17%-8%2018-032018-072018-11盈趣科技 电子制造 中小板指 20097827/36139/20190331 09:52 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 623.04 1,077.37 2,712.78 3,616.42 4,531.79 营业收入 3,267.20 2,778.73 3,397.28 4,265.85 5,277.00 应收账款 874.60 781.70 852.97 1,032.76 1,299.95 营业成本 1,668.33 1,583.13 1,922.26 2,451.13 3,102.19 预付账款 9.83 13.56 12.41 19.80 23.03 营业税金及附加 34.62 23.85 27.18 38.65 45.11 存货 312.16 333.33 367.24 530.74 601.05 营业费用 46.71 48.22 40.77 62.07 77.23 其他 389.81 1,684.78 722.61 924.95 1,143.08 管理费用 275.30 118.60 271.78 383.93 474.93 流动资产合计 2,209.43 3,890.74 4,668.00 6,124.67 7,598.90 财务费用 70.92 (43.14) 100.00 2.00 2.00 长期股权投资 6.67 6.83 6.83 6.83 6.83 资产减值损失 45.54 27.34 10.00 15.00 15.00 固定资产 163.71 246.11 341.91 390.65 411.14 公允价值变动收益 (7.27) (0.12) (48.80) 7.79 11.08 在建工程 84.74 243.65 164.19 98.51 59.11 投资净收益 1.59 55.82 60.00 53.33 54.44 无形资产 41.49 45.19 43.10 41.01 38.92 其他 (19.38) 45.95 (22.39) (122.24) (131.04) 其他 64.71 294.88 281.21 283.09 277.41 营业利润 1,150.83 919.08 1,036.49 1,374.20 1,626.06 非流动资产合计 361.32 836.66 837.24 820.09 793.41 营业外收入 1.18 6.96 16.00 8.04 10.33 资产总计 2,570.75 4,727.39 5,505.24 6,944.76 8,392.30 营业外支出 0.23 0.69 0.50 0.47 0.55 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1,151.78 925.35 1,052.00 1,381.77 1,635.84 应付账款 633.97 666.25 582.52 1,043.47 1,126.65 所得税 169.81 113.40 146.62 188.55 217.22 其他 200.75 218.85 223.38 200.18 276.83 净利润 981.96 811.95 905.38 1,193.23 1,418.62 流动负债合计 834.72 885.10 805.90 1,243.65 1,403.48 少数股东损益 (1.90) (1.72) (1.08) (2.09) (2.40) 长期借款 0.00 2.81 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 983.86 813.67 906.46 1,195.32 1,421.02 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 2.15 1.77 1.98 2.61 3.10 其他 53.19 90.99 64.35 69.51 74.95 非流动负债合计 53.19 93.80 64.35 69.51 74.95 负债合计 887.91 978.90 870.25 1,313.16 1,478.43 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 14.53 27.35 26.27 24.18 21.78 成长能力 股本 380.16 458.53 458.53 458.53 458.53 营业收入 98.20% -14.95% 22.26% 25.57% 23.70% 资本公积 93.88 1,710.52 1,710.52 1,710.52 1,710.52 营业利润 126.90% -20.14% 12.77% 32.58% 18.33% 留存收益 1,289.37 3,355.56 4,150.19 5,148.89 6,433.56 归属于母公司净利润 120.86% -17.30% 11.40% 31.87% 18.88% 其他 (95.08) (1,803.47) (1,710.52) (1,710.52) (1,710.52) 获利能力 股东权益合计 1,682.85 3,748.49 4,634.99 5,631.60 6,913.87 毛利率 48.94% 43.03% 43.42% 42.54% 41.21% 负债和股东权益总计 2,570.75 4,727.39 5,505.24 6,944.76 8,392.30 净利率 30.11% 29.28% 26.68% 28.02% 26.93% ROE 58.97% 21.87% 19.67% 21.32% 20.62% ROIC 232.16% 77.13% 37.96% 64.66% 73.17% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 981.96 811.95 906.46 1,195.32 1,421.02 资产负债率 34.54% 20.71% 15.81% 18.91% 17.62% 折旧摊销 27.72 42.44 15.75 19.03 21.00 净负债率 3.13% 7.07% -2.19% -32.72% -