“网格化+”先行者，地下管网IT打开新成长点

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 数字政通（300075） 证券研究报告 2017年08月28日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 20.28元 目标价格 24元 基本数据 A股总股本(百万股) 424.57 流通A股股本(百万股) 272.15 A股总市值(百万元) 8,610.21 流通A股市值(百万元) 5,519.22 每股净资产(元) 3.66 资产负债率(%) 35.27 一年内最高/最低(元) 29.13/16.17 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 “网格化+”先行者，地下管网IT打开新成长点 以“网格化+”为模式，中国领先的智慧城市应用和服务提供商 以“网格化+”为模式，公司是中国领先的智慧城市应用和服务提供商。根据公司官网，在全国数字化城市综合管理领域市场占有率，超过60%。依托智慧城管，公司近年来不断延伸产品线，在智慧环保、智慧地下管网、智慧交通等智慧城市应用领域已取得显著突破。近期，公司成功进行再融资。充沛资金实力保障，我们看好公司以“网格化+”独特模式，成为中国领先的智慧城市应用和服务提供商。 地下管网IT打开新成长点，保定金迪业绩有望持续超承诺完成 地下管线IT，已经成为公司智慧城管后的新成长点。地下管网IT板块核心保定金迪所属各公司项目，遍布全国二十多个省市，根据产业调研，保定金迪是行业内龙头。在台风等极端天气频出，城市内涝问题严重的背景下，地下管网IT行业正迎来春天。作为龙头，公司充分受益于行业的高景气度。根据公告，公司去年已超额完成业绩承诺的120%。公司2017年承诺净利润5000万元，而根据半年报，保定金迪上半年实现净利润0.27万元。考虑下半年是传统结算高峰，全年净利润接近0.6亿元是大概率事件。 公司上半年净利增速超过30%，全年有望实现1.8亿元净利润 公司披露半年报，上半年收入同比增长30%，净利同比增长37%。我们判断，高增长主要受益于本部稳定增长和并表所致。考虑订单持续释放，我们认为公司下半年收入稳定增长有望持续。盈利能力方面，毛利率下滑0.3个百分点，我们认为主要与收入结构变化有关。费用率下滑6.1个百分点，我们认为主要与公司成本管控提升有关。展望2017年全年，我们判断公司主业有望实现稳定增长达到1.2亿元，加上保定金迪接近0.6亿元并表，我们预计公司全年业绩有望实现1.8亿元。 首次覆盖给予增持评级，目标价24元。受益于传统业务稳定增长和新业务地下管网IT业务高景气度，我们预计公司2017年、2018年净利润分别为1.8、2.4亿元。我们认为，市场对于公司地下管网IT业务认识仍然不足，考虑公司未来两年净利复合增速超过35%，综合PEG估值法，给予目标价24元，对应2018年42X。 风险提示：主业增长低于预期；地下管网IT业务低于预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 651.14 967.34 1,267.21 1,685.39 2,207.86 增长率(%) 19.24 48.56 31.00 33.00 31.00 EBITDA(百万元) 112.78 157.41 209.92 277.26 363.24 净利润(百万元) 121.33 131.36 180.89 242.80 306.77 增长率(%) 1.91 8.27 37.70 34.22 26.35 EPS(元/股) 0.29 0.31 0.43 0.57 0.72 市盈率(P/E) 70.96 65.54 47.60 35.46 28.07 市净率(P/B) 6.86 6.16 5.10 4.52 3.95 市销率(P/S) 13.22 8.90 6.79 5.11 3.90 EV/EBITDA 102.65 43.65 39.56 30.03 22.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-20%-11%-2%7%16%25%2016-082016-122017-04数字政通 计算机应用 创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 583.79 400.52 210.05 204.72 220.25 营业收入 651.14 967.34 1,267.21 1,685.39 2,207.86 应收账款 556.84 793.63 956.20 1,355.57 1,672.85 营业成本 394.34 614.11 800.88 1,065.17 1,395.37 预付账款 1.58 26.24 3.16 34.80 19.92 营业税金及附加 7.73 8.65 12.67 17.31 21.50 存货 47.17 168.63 65.92 247.40 161.61 营业费用 49.83 68.00 88.70 117.98 154.55 其他 49.83 67.33 63.72 62.65 65.23 管理费用 101.11 130.68 164.74 219.10 287.02 流动资产合计 1,239.22 1,456.35 1,299.06 1,905.13 2,139.87 财务费用 (9.98) (1.39) 0.82 (2.41) (2.47) 长期股权投资 306.60 5.39 5.39 5.39 5.39 资产减值损失 19.53 20.11 18.93 19.52 19.52 固定资产 28.97 60.02 81.37 122.80 163.28 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 0.15 (8.53) (2.79) (2.79) (2.79) 无形资产 116.43 144.24 115.46 86.69 57.91 其他 (0.30) 17.07 5.59 5.59 5.59 其他 169.61 686.23 658.63 663.19 668.92 营业利润 88.73 118.64 177.68 245.93 329.57 非流动资产合计 621.61 895.88 896.85 947.67 967.26 营业外收入 48.78 36.90 37.52 41.07 38.50 资产总计 1,860.83 2,352.23 2,195.91 2,852.80 3,107.14 营业外支出 0.38 0.12 0.17 0.22 0.17 短期借款 145.11 112.50 0.00 0.00 0.00 利润总额 137.14 155.42 215.03 286.77 367.90 应付账款 109.51 552.87 211.21 549.33 580.34 所得税 16.51 13.34 25.80 34.41 44.15 其他 311.78 218.07 209.18 305.87 239.55 净利润 120.63 142.08 189.23 252.36 323.75 流动负债合计 566.40 883.44 420.39 855.20 819.88 少数股东损益 (0.70) 10.72 8.34 9.56 16.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 121.33 131.36 180.89 242.80 306.77 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.29 0.31 0.43 0.57 0.72 其他 27.81 22.85 29.24 26.63 26.24 非流动负债合计 27.81 22.85 29.24 26.63 26.24 负债合计 594.21 906.29 449.62 881.83 846.12 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 11.23 48.95 57.29 66.85 83.84 成长能力 股本 382.49 395.49 424.57 424.57 424.57 营业收入 19.24% 48.56% 31.00% 33.00% 31.00% 资本公积 423.69 540.95 540.95 540.95 540.95 营业利润 -16.91% 33.71% 49.76% 38.41% 34.01% 留存收益 872.90 1,106.22 1,264.43 1,479.55 1,752.61 归属于母公司净利润 1.91% 8.27% 37.70% 34.22% 26.35% 其他 (423.69) (645.67) (540.95) (540.95) (540.95) 获利能力 股东权益合计 1,266.62 1,445.94 1,746.28 1,970.98 2,261.01 毛利率 39.44% 36.52% 36.80% 36.80% 36.80% 负债和股东权益总计 1,860.83 2,352.23 2,195.91 2,852.80 3,107.14 净利率 18.63% 13.58% 14.27% 14.41% 13.89% ROE 9.66% 9.40% 10.71% 12.75% 14.09% ROIC 10.72% 12.74% 17.52% 15.49% 17.76% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 120.63 142.08 180.89 242.80 306.77 资产负债率 31.93% 38.53% 20.48% 30.91% 27.23% 折旧摊销 35.06 41.18 31.43 33.75 36.14 净负债率 -32.52% -22.69% 22.00% 8.73% 25.97% 财务费用 5.37 4.15 0.82 (2.41) (2.47) 流动比率 2.19 1.65 3.09 2.23 2.61 投资损失 (0.15) 8.53 2.79 2.79 2.79 速动比率 2.10 1.46 2.93 1.94 2.41 营运资金变动 37.73 (216.92) (425.63) (197.10) (226.46) 营运能力 其它 (74.14) 44.23 8.34 9.56 16.99 应收账款周转率 1.33 1.43 1.45 1.46 1.46 经营活动现金流 124.51 23.25 (201.37) 89.39 133.76 存货周转率 13.87 8.96 10.81 10.76 10.80 资本支出 292.17 243.53 53.61 82.61 50.39 总资产周转率 0.40 0.46 0.56 0.67 0.74 长期投资 306.60 (301.21) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (568.84) 9.42 (93.98) (175.39) (104.00) 每股收益 0.29 0.31 0.43