后市场稳扎稳打，OEM业务打开新成长点

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年08月25日 冠盛股份（605088.SH）：后市场稳扎稳打，OEM业务打开新成长点 核心观点 汽车后市场业务稳步推进，OEM新业务快速成长。公司创建于1999年，成立之初专业从事等速万向节的研发、生产和销售，主要面向海外汽车后市场。2004年起公司为响应市场需求，产品线逐步拓展延伸，目前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等在内的多个系列。目前公司进一步推进全球营销网络战略布局，并形成汽车后市场业务、OEM整车配套业务双轴驱动的发展模式。2018-2021年公司营业收入由17.52亿元增长至24.87亿元，CAGR达12.38%。 后市场稳扎稳打，业务遍布全球。2021年公司后市场业务实现营收24.34亿元，同比增长33.83%。公司客户群体分布六大洲，覆盖海外120多个国家和地区，拥有稳定客户资源，在全球汽车后市场具有较高影响力和市场地位。公司近年来大力发展国内市场，国内业务营收整体持续增长，2021年达1.98亿元。供应链方面，2021年公司与京东签署战略合作，未来将利用京东京慧系统成熟的大数据处理和AI智能手段，结合公司多年积累的数据和行业经验，实现需求端的精准预测和生产端的智慧排产，构建更加安全、高效的供应链网络，助力公司发展。 丰富的技术积累叠加优秀的营销与项目管理能力，促进OEM业务加速发展。公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势，加大在整车配套市场的投入，已与多家新能源整车厂建立合作关系，在配套市场中实现弯道超车。另外，2022年6月公司与国机精工签署战略合作，将国机精工在高精度轴承方面技术优势与冠盛强大的营销及项目管理能力结合，实现合作共赢。未来公司将进一步引入自动化生产线，紧跟新技术新趋势，促进产品线的开发和业务的快速发展。2021年公司整车配套业务实现营收5086万元，同比增速达139.4%。 投资建议 考虑到公司在全球后市场布局完善以及在OEM业务的快速推进，我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为30.94/37.20/43.50亿元，归母净利润分别为1.56/2.12/2.58亿元，EPS分别为0.94/1.28/1.56元/股。基于2022年8月25日收盘价17.31元计算，对应的PE分别为18.38/13.53/11.11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 全球汽车保有量增速放缓；原材料价格波动；境外市场销售的风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2487.14 3094.04 3720.20 4349.92 增长率（%） 35.09 24.40 20.24 16.93 归母净利润 117.25 156.15 212.17 258.40 增长率（%） 27.11 33.18 35.88 21.79 EPS（元/股） 0.73 0.94 1.28 1.56 市盈率（P/E） 19.90 18.38 13.53 11.11 市净率（P/B） 1.63 1.81 1.60 1.40 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数据基于2022年8月25日收盘价17.31元计算。 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 联系人 赵启政 电子邮箱 zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 165.94 流通A股/B股(百万股) 165.94/0.00 资产负债率(%) 45.52 每股净资产(元) 8.85 市净率(倍) 2.11 净资产收益率(加权) 4.59 12个月内最高/最低价 21.45/11.04 相关研究 -40.0-20.00.020.040.060.021-0821-1122-0222-0522-08%冠盛股份汽车沪深300公司研究· 冠盛股份 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 冠盛股份(605088.SH) 正文目录 1. 全球布局汽车后市场业务，跨入OEM领域后发展进一步加速 ............................................................................. 4 1.1. 传统业务稳健发展，OEM新业务快速放量 .................................................................................................. 4 1.2. 经营效率不断优化，成本回落后公司盈利能力开始回升 ............................................................................. 9 2. 保有量以及平均车龄共振，国内汽车后市场规模不断扩大 ................................................................................... 12 2.1. 汽车后市场受车辆保有量以及车龄影响，目前市场主要集中于欧美市场 ............................................... 12 2.2. 中国汽车行业逐步成熟，汽车后市场逐步迎来爆发点 ............................................................................... 13 3. 新能源汽车超预期发展，供应链迎来发展新机遇 ................................................................................................... 16 4. 后市场+OEM协同发展，公司发展前景广阔 .......................................................................................................... 19 4.1. 后市场稳扎稳打，业务遍布全球................................................................................................................... 19 4.2. OEM业务保持精进，或将成为公司新的成长极 ......................................................................................... 22 5. 盈利预测 ...................................................................................................................................................................... 23 6. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 24 图表目录 图表1. 公司发展历程 ................................................................................................................................................... 4 图表2. 公司的产品主要集中于底盘系统零部件 ....................................................................................................... 5 图表3. 前五大股东持股占比为56.28% ..................................................................................................................... 6 图表4. 公司的主要高管经验丰富 ............................................................................................................................... 6 图表5. 2021年国外营业收入占比约为92% ............................................................................................................. 7 图表6. 2021年国外毛利占比约为94% ..................................................................................................................... 7 图表7. 后市场与OEM市场的区别 ........................................................................................................................... 7 图表8. 2021年后市场的营业收入同比增加33.83% ................................................................................................ 8 图表9. 公司的发力产品型号数量丰富 ....................................................................................................................... 8 图表10. 2021年OEM市场营业收入占比约为2% ................................................................................................... 9 图表11. 2021年OEM市场毛利率比上年增加1.36pct ............................................................................................. 9 图表12. 2021年钢材价格上涨幅度较大 ...................................................................................................................... 9 图表13. 钢材价格于2021年末开