后市场稳扎稳打，OEM业务打开新成长点

公司深度报告 2022年08月25日 冠盛股份（605088.SH）：后市场稳扎稳打， 公 司OEM业务打开新成长点 研 究核心观点 ·汽车后市场业务稳步推进，OEM新业务快速成长。公司创建于1999冠年，成立之初专业从事等速万向节的研发、生产和销售，主要面向海外盛汽车后市场。2004年起公司为响应市场需求，产品线逐步拓展延伸，目股前公司产品已覆盖汽车底盘系统中包括等速万向节、传动轴总成、轮毂 份轴承单元等在内的多个系列。目前公司进一步推进全球营销网络战略布 局，并形成汽车后市场业务、OEM整车配套业务双轴驱动的发展模式。 ·2018-2021年公司营业收入由17.52亿元增长至24.87亿元，CAGR达 证12.38%。 券后市场稳扎稳打，业务遍布全球。2021年公司后市场业务实现营收研24.34亿元，同比增长33.83%。公司客户群体分布六大洲，覆盖海外120究多个国家和地区，拥有稳定客户资源，在全球汽车后市场具有较高影响报力和市场地位。公司近年来大力发展国内市场，国内业务营收整体持续告增长，2021年达1.98亿元。供应链方面，2021年公司与京东签署战略 合作，未来将利用京东京慧系统成熟的大数据处理和AI智能手段，结 合公司多年积累的数据和行业经验，实现需求端的精准预测和生产端的智慧排产，构建更加安全、高效的供应链网络，助力公司发展。 丰富的技术积累叠加优秀的营销与项目管理能力，促进OEM业务加速发展。公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势，加大在整车配套市场的投入，已与多家新能源整车厂建立合作关系，在配套市场中实现弯道超车。另外，2022年6月公司与国机精工签署战略合作，将国机精工在高精度轴承方面技术优势与冠盛强大的营销及项目管理能力结合，实现合作共赢。未来公司将进一步引入自动化生产线，紧跟新技术新趋势，促进产品线的开发和业务的快速发展。2021年公司整车配套业务实现营收5086万元，同比增速达139.4%。 投资建议 考虑到公司在全球后市场布局完善以及在OEM业务的快速推进，我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为30.94/37.20/43.50亿元归母净利润分别为1.56/2.12/2.58亿元，EPS分别为0.94/1.28/1.56元/股基于2022年8月25日收盘价17.31元计算，对应的PE分别为18.38/13.53/11.11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 全球汽车保有量增速放缓；原材料价格波动；境外市场销售的风险 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2487.14 3094.04 3720.20 4349.92 增长率（%） 35.09 24.40 20.24 16.93 归母净利润 117.25 156.15 212.17 258.40 增长率（%） 27.11 33.18 35.88 21.79 EPS（元/股） 0.73 0.94 1.28 1.56 市盈率（P/E） 19.90 18.38 13.53 11.11 市净率（P/B） 1.63 1.81 1.60 1.40 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数据基于2022年8月25日收盘价17.31元计算。 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 21-0821-1122-0222-0522-08 冠盛股份汽车沪深300 基础数据 总股本(百万股)165.94 流通A股/B股(百万股)165.94/0.00 资产负债率(%)45.52 每股净资产(元)8.85 市净率(倍)2.11 净资产收益率(加权)4.59 12个月内最高/最低价21.45/11.04 相关研究 正文目录 1.全球布局汽车后市场业务，跨入OEM领域后发展进一步加速4 1.1.传统业务稳健发展，OEM新业务快速放量4 1.2.经营效率不断优化，成本回落后公司盈利能力开始回升9 2.保有量以及平均车龄共振，国内汽车后市场规模不断扩大12 2.1.汽车后市场受车辆保有量以及车龄影响，目前市场主要集中于欧美市场12 2.2.中国汽车行业逐步成熟，汽车后市场逐步迎来爆发点13 3.新能源汽车超预期发展，供应链迎来发展新机遇16 4.后市场+OEM协同发展，公司发展前景广阔19 4.1.后市场稳扎稳打，业务遍布全球19 4.2.OEM业务保持精进，或将成为公司新的成长极22 5.盈利预测23 6.风险提示24 图表目录 图表1.公司发展历程4 图表2.公司的产品主要集中于底盘系统零部件5 图表3.前五大股东持股占比为56.28%6 图表4.公司的主要高管经验丰富6 图表5.2021年国外营业收入占比约为92%7 图表6.2021年国外毛利占比约为94%7 图表7.后市场与OEM市场的区别7 图表8.2021年后市场的营业收入同比增加33.83%8 图表9.公司的发力产品型号数量丰富8 图表10.2021年OEM市场营业收入占比约为2%9 图表11.2021年OEM市场毛利率比上年增加1.36pct9 图表12.2021年钢材价格上涨幅度较大9 图表13.钢材价格于2021年末开始逐步回落9 图表14.公司营业收入增长稳定（亿元）10 图表15.2021Q4、2022Q1公司毛利率水平显著改善10 图表16.2022年Q1公司各项费用率环比已出现回落11 图表17.公司主营业务收入规模和在职人员数量12 图表18.公司人均创收创益能力显著提升12 图表19.主要国家每千人汽车保有量（辆）12 图表20.按国家/地区划分乘用车平均车龄（年）13 图表21.全球主要国家汽车维修市场规模（亿美元）13 图表22.我国汽车保有量快速增长14 图表23.2021年中国人均汽车拥有量与前十国家尚有差距14 图表24.2030年车龄10年以上的汽车预计高达38%14 图表25.汽车后市场行业规模将不断扩大15 图表26.中国汽车服务市场利润具备增长空间15 图表27.中国汽车后市场竞争层次15 图表28.4S店是后市场的主要终端渠道15 图表29.2021年汽车后市场行业市场集中度低16 图表30.2021年中国汽车维修行业企业数量较多16 图表31.我国新能源汽车渗透率快速上升16 图表32.我国新能源汽车市场发展潜力较大16 图表33.我国新能源汽车产销高速增长17 图表34.我国新能源汽车销量占比快速提高17 图表35.新能源汽车底盘技术升级趋势显著18 图表36.智能底盘占新能源汽车成本（%）一半以上19 图表37.行业内合作方式多为长期合作19 图表38.2019年公司典型海外客户20 图表39.公司国内业务规模不断增长21 图表40.利用京慧系统，搭建智能供应链架构21 图表41.公司底盘系统主要产品22 图表42.轮毂电机结构图23 1.全球布局汽车后市场业务，跨入OEM领域后发展进一步加速 1.1.传统业务稳健发展，OEM新业务快速放量 公司创立于1999年，主要产品已对全球主流车型实现基本覆盖。2004年，公司在万向节产品基础上，新增传动轴总成业务。2006年，公司开始轮毂单元业务，同时公司变更为中外合资企业。2008年，公司变更为外商投资股份有限公司。截至2015年，公司拥有100余项专利、2项国家火炬计划和6项国家重点新产品。2020年8月17日，公司上市。公司的产品主要为底盘系统零部件，具体来看是等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震系列、悬架转向系列和减震器系列。等速万向节、传动轴总成和轮毂单元已经对全球大多数车型实现基本覆盖，包括日韩车系，欧洲车系，美国车系及中国自主品牌。公司的细分产品种类超过8000种，产品线完整，能够为不同客户、不同车型提供适配零部件。 图表1.公司发展历程 资料来源：同花顺iFinD，AI汽车网，东亚前海证券研究所 图表2.公司的产品主要集中于底盘系统零部件 图片 用途 主要产品 。 传动轴总成 传动轴总成是两个万向节直接连接的用来传递扭矩和旋转运动的总成，对前置引擎后轮驱动的车来说是把变速器的转动传到主减速器的轴。 轮毂承轴单元 汽车轮毂轴承单元是连接汽车悬挂机构和车轮及制动器的传动部分；主要作用是在整车中起到支承、传递动力和准确导向等功能。它既能承受轴向载荷又能承受径向载荷。 橡胶减震器系列 它是一类重要的减震元件，在汽车上被广泛应用于多个系统，包括发动机系统，车身及悬件系统，转向系统等，用于隔离震动和吸收冲击，为汽车在行驶过程中提供良好的减震、隔音和缓冲效果，确保在轴向 横向及回转方向均具有隔离振动的性能。 ， 悬架转向系列 悬架是汽车的车架与车桥之间的一切传力连接装置的总称，其作用是传递作用在车轮和车架之间的力和力扭，并且缓冲由不平路面传给车架或车身的冲击力，并减少由此引起的震动，以保证汽车能平顺地行驶。 万向节即万向接头，是实现变角度动力传递的机件等速万向节是将轴间有夹角或相互位置有变化的两转轴连接起来的零部件，并使两轴以平均角速度比等 于1的相同角速度传递动力。 等速万向节 、 减震器（又称避震器或弹簧阻尼减震器）多应用于汽车悬架系统，主要功能是减少路况不佳造成的车辆震 减震器系列荡。根据结构可分为单筒减震器和双筒减震器；根据阻尼介质可分为油压式减震器、油气混合式减震器 油气分离式减震器和气压减震器。 资料来源：同花顺iFinD，京东商城，东亚前海证券研究所 股权结构稳定，管理层经验丰富。公司第一大股东为周家儒先生，持股占比约为31.45%。公司第二大股东为公司ALPHAHOLDINGVENTURESLIMITED，持股占比约为11.58%。前五大股东持股占比合计约56.26%。主要高管在公司的工作时间较长。公司主要高管均有15年以上的公司内部工作经验，管理层人员一线工作经验丰富，周家儒先生从公司成立之初到现在，一直担任公司董事长、总经理。 图表3.前五大股东持股占比为56.28% 资料来源：同花顺iFinD（截至2022年8月25日），东亚前海证券研究所 图表4.公司的主要高管经验丰富 姓名职位工作经历 周家儒董事长,总经理 1999年至2021年2月任公司董事长、总经理 周崇龙 董事、副总经理 2003年加入公司,担任过计划经理、采购总监、副董事长等职位,现任公司董事、副总经理。 董事、财务总监、 黄正荣 董事会秘书 2003年加入公司，担任过主办会计、财务总监，现任公司董事、财务总监兼董事会秘书。 赵东升 副总经理 2004年加入公司,担任过业务经理、销售 总监,现任副总经理。 刘元军监事会主席 2003年加入公司,历任公司人力资源经理,现任人力资源总监、监事会主席。 郑昌伦 监事 2000年加入公司,历任工艺员、部门经理,现任公司信息部门经理。 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 秉持“全球销售网络+中国制造资源”理念，业务遍布全球。后市场业务主要采取经销模式，销售渠道已经覆盖海外120多个国家和地区，在海外有多个子公司。2021年国内营业收入占比约为8%，海外营业收入占比约为92%，其中欧洲市场占比约为38%。国内毛利占比为6%，2021年国外毛利占比为94%，其中欧洲市场占比约为43%。公司业务集中在海外市场。公司后市场的销售方式主要为直销，销售模式为ODM（公司将产品打上客户的商标后销售给客户）和OBM（公司将产品打上自己的品牌或其他自有品牌后销售给客户）两种。2021年后市场营业收入相对2020年增加33.83%。 图表5.2021年国外营业收入占比约为92%图表6.2021年国外毛利占比约为94% 欧洲北美亚非 南美国内 欧洲北美亚非