深度报告：内外兼修，秀外“惠”中-最具潜力国际化小龙头

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 内外兼修，秀外“惠”中——最具潜力国际化小龙头 ——普利制药（300630）深度报告 2017年9月10日 强烈推荐/维持 普利制药 深度报告 报告摘要： 公司是最具潜力的国际化小龙头，制剂出口业务在爆发前夕，而国内业务受制剂出口反哺已经初现端倪，可谓秀外“惠”中：  制剂出口：有望在18-19年开始贡献巨大业绩弹性。公司经过十年制剂出口的布局，注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液等品种陆续在欧美获批，而依替巴肽等10余个品种也已开始申报，未来将在18-19年开始为公司贡献巨大业绩弹性。  国内业务：现有品种有望维持20%以上增速，制剂出口反哺国内空间巨大。公司现有的地氯雷他定、双氯芬酸等品种品种具备剂型优势，有望维持20%以上增速；同时，受益于制剂出口业务，公司的注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠已经于2016年9月进入优先审评，其中注射用阿奇霉素已经于近日获批，由于其已在欧美开始销售，招标质量分层时有望与原研药品放在同一质量层次，有望获得远高于普通仿制药、略高于单独定价品种的招标价格，未来放量空间巨大。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润为9525万元、1.35亿元、2.32亿元，增速分别为36.51%、41.31%、72.51%，对应PE为51x、36x、21x。公司是小而美的制剂出口标的，海外业务在爆发前夜，制剂出口反哺国内逻辑目前已获得阿奇霉素批文，国外国内两大板块未来均有望贡献巨大业绩弹性，同时公司近期完成的员工持股计划48.882元也提供了极好的安全边际，我们长期看好公司发展，给予公司6个月目标价65.30元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外品种获批进度低于预期；国内品种招标价格低于预期 财务指标预测 指标 15A 16A 17E 18E 19E 营业收入（百万元） 202.82 248.01 321.27 449.17 713.01 增长率（%） 23.25% 22.28% 29.54% 39.81% 58.74% 净利润（百万元） 50.70 69.78 95.22 140.34 253.40 增长率（%） 38.28% 37.63% 36.46% 47.38% 80.56% 净资产收益率（%） 19.83% 22.72% 24.78% 30.98% 43.91% 每股收益(元) 0.55 0.76 0.78 1.15 2.08 PE 91.82 66.45 64.76 43.94 24.34 PB 18.09 15.06 16.05 13.61 10.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516080001 研究助理：缪牧一 010-66554035 miaomy@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 50.5-16.55 总市值（亿元） 61.67 流通市值（亿元） 15.42 总股本/流通A股（万股） 12212/3053 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 4.01 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 P2 东兴证券深度报告 普利制药（300630）：内外兼修，秀外“惠”中——最具潜力国际化小龙头 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录 1. 普利制药：专注特色品种剂型的优秀民企，蓄势待发的制剂出口新秀 .......................................................................................... 6 1.1 公司简介：积极拓展国际化的特色本土民企 ............................................................................................................................ 6 1.2 股权结构：股权集中公司治理高效，员工持股计划彰显公司信心 ........................................................................................ 6 1.2.1 董事长科班出身，股权集中治理高效 ............................................................................................................................. 6 1.2.2 员工持股彰显公司发展决心 ............................................................................................................................................. 7 1.3 业绩分析：主营业务快速增长 .................................................................................................................................................. 11 1.4 展望未来：立足国内业务发展制剂出口，制剂出口反哺国内提振业绩 ..............................................................................13 1.4.1 公司发展大逻辑：立足国内业务发展制剂出口，制剂出口反哺国内提振业绩 .......................................................13 1.4.2 公司核心竞争力：剂型优势+研发投入+独特的战略眼光 ..........................................................................................16 3）独特的战略眼光：前瞻性布局制剂出口，十年磨剑终进收获期....................................................................................19 2. 制剂出口：国际化步伐明显加快，制剂出口即将进入收获期 ........................................................................................................19 2.1 十年磨一剑，打造普利特色制剂出口路线 ..............................................................................................................................19 2.1.1 与经销商深度合作，积极拓展海外市场 .......................................................................................................................20 2.1.2 扬长避短，专注竞争格局好、利润空间大的高品质注射剂 .......................................................................................20 2.1.3 “无菌技术+GMP认证”，公司生产技术精耕细作.....................................................................................................21 2.1.4 募投欧美标准注射剂生产线建设项目，国际化步伐明显加快 ...................................................................................22 2.2 制剂出口品种细分，国际市场、国内市场并行 ......................................................................................................................23 2.2.1 注射用阿奇霉素：全球空间3.87亿美金，竞争格局良好；国内10亿规模，有望通过高定价抢占份额...........24 2.2.2 注射用更昔洛韦钠：美国空间1500万美金，竞争格局良好；国内空间3亿元，有望通过高定价抢占份额 ....27 2.2.3 注射用泮托拉唑钠：美国市场2亿美金，竞争格局良好；国内空间45亿元，有望通过高定价抢占份额 ........30 2.2.4 左乙拉西坦注射液：美国市场3亿美金，竞争格局相对一般；国内空间10亿元，竞争格局较好 ....................33 2.2.5 依替巴肽注射液：美国市场1.2亿美金，竞争格局良好；国内市场不大 ...............................................................36 3. 国内板块：预计现有品种20%增长，优先审评带来增量 ...............................................................................................................38 3.1 现有品种“优质+多元”，同步行业增速稳健提升 ..................................................................................................................38 3.1.1 地氯雷他定：预计未来三年增速维持在15%以上 ......................................................................................................39 3.1.2 双氯芬酸：预计未来三年增速维持在20%左右，快于行业增速 ..............................................................................42 3.1.3 抗生素药：预计未来三年克拉霉素、阿奇霉素和左氧氟沙星销售额增速维持在20%、20%、和10%左右 .....43 3.1.4 消化类药：预计未来三年曲美布汀销售额增速维持在20%左右 ..............................................................................49 3.2 在研品种：特色产品、特色剂型铸就独特竞争优势 ......................................