03月03日固定收益研究晨报：降准反响较弱，债市仍需等待

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周三货币市场利率下行居多。周三逆回购累计到期1000亿元，继宣布降准后，央行当日公开市场无操作，净回笼1000亿元。鉴于在降准助力下，银行体系流动性重归充裕，央行连续两日暂停了逆回购操作。未来央行仍将采取更多后续举措，来对冲巨额逆回购到期对短期流动性造成的冲击，资金面也有望平稳度过此次难关。 2.利率债分析 周三利率债涨跌互现，国债收益率曲线整体波动2BP左右。早盘国债续发1、10年期，招标收益率小幅偏低，但一级市场并未带动二级市场下行，利率债中长期限整体小幅上行。截止日终，国开债和政策性银行（农发行和进出口行）债曲线短端下行2BP左右，中长端上行2-4BP。从目前的市场反应来看，降准对债券市场提振作用有限，反倒是刺激股市连续两日大涨，重登2800以上。2月重要经济数据仍未公布，另外两会的召开将对全年的经济走向产生重要影响，因此市场的观望情绪较重。与此同时，后续仍有大量资金到期的考验能否安稳度过也让市场有所担忧。虽反响较弱，但降准背后所透露出的支持态度仍是利好，只是目前来看债市还需进一步的等待。 3.信用债市场 周三信用债高等级品种收益率上行居多，小幅波动。近来淄博宏达与谷神生物被下调信用评级，云峰集团被爆已有两只债券触发实质性违约。经济下行，微观经营困难加剧，未来或有更多企业出现信用风险。云峰集团兑付危机也提醒我们未来大型企业集团控股股东隐形担保弱化，相关子公司的债务风险值得警惕。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 70 1222.00 19 102.80 32 313.50 上交所 7 133.00 10 195.09 0 0 深交所 1 15.00 1 11.50 2 0.52 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 78 1370.00 30 309.39 34 314.02 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年03月03日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 降准反响较弱 债市仍需等待 ——03月03日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年03月03日 一、债市展望 1.流动性分析 周三货币市场利率下行居多。具体来看，同业拆借1天和21天利率分别下行3.57BP和10.94BP；同业拆借1天和14天利率分别上行0.41BP和17.74BP。质押式回购1-21天利率全面下行，分别为0.37BP、4.38BP、13.65BP和10.53BP。周三逆回购累计到期1000亿元，继宣布降准后，央行当日公开市场无操作，净回笼1000亿元。鉴于在降准助力下，银行体系流动性重归充裕，央行连续两日暂停了逆回购操作。未来央行仍将采取更多后续举措，来对冲巨额逆回购到期对短期流动性造成的冲击，资金面也有望平稳度过此次难关。 2.利率债分析 周三利率债涨跌互现，国债收益率曲线整体波动2BP左右。早盘国债续发1、10年期，招标收益率小幅偏低，但一级市场并未带动二级市场下行，利率债中长期限整体小幅上行。截止日终，国开债和政策性银行（农发行和进出口行）债曲线短端下行2BP左右，中长端上行2-4BP。具体来看，1年期收益率稳定在2.21%；7年期1收益率上行1BP至2.87%；10年期上行3BP至2.88%；20年期收益率下行1BP至3.39%。政策性银行债整涨跌互现，9年期上行3BP至3.43%；10年期上行3BP至3.41%。国开债整体涨跌互现，1年期收益率下行3BP至在2.39%；3年期下行2BP至2.81%；9年期上行3BP至3.33%；10年期收益率上行2BP至3.20%。20年期上行3BP至3.97%。早盘国债续发1、10年期，招标收益率小幅偏低，但一级市场并未带动二级市场下行，利率债中长期限整体小幅上行。截止日终，国开债和政策性银行（农发行和进出口行）债曲线短端下行2BP左右，中长端上行2-4BP。从目前的市场反应来看，降准对债券市场提振作用有限，反倒是刺激股市连续两日大涨，重登2800以上。2月重要经济数据仍未公布，另外两会的召开将对全年的经济走向产生重要影响，因此市场的观望情绪较重。与此同时，后续仍有大量资金到期的考验能否安稳度过也让市场有所担忧。虽反响较弱，但降准背后所透露出的支持态度仍是利好，只是目前来看债市还需进一步的等待。 3.信用债市场 周三信用债高等级品种收益率上行居多，小幅波动。具体来看，1年期AAA级企业债收益率上行0.33BP至2.78%，3年期AAA级企业债利率稳定在3.11%，5年AAA级企业债收益率下行0.33至3.32%，7年AAA级企业债收益率上行0.83BP至3.63%，10年期AAA级企业债收益率上行0.70BP至3.78%。近来淄博宏达与谷神生物被下调信用评级，云峰集团被爆已有两只债券触发实质性违约。经济下行，微观经营困难加剧，未来或有更多企业出现信用风险。云峰集团兑付危机也 债券晨报 3 2016年03月03日 提醒我们未来大型企业集团控股股东隐形担保弱化，相关子公司的债务风险值得警惕。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 3月2日，全国银行间市场同业拆借共成交424笔， 总计2988.83亿元，较昨日减少156.18亿元，加权利率2.0868%； 质押式回购共成交4912笔，总计20268.55亿元，较昨日增加930.15亿元， 加权利率2.0273%； 买断式回购共成交1248笔，总计1333.02亿元，较昨日增加5.20亿元， 加权利率2.3238%； 现券买卖市场共成交4786笔，总计4662.27亿元,较昨日增加37.35亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9620 (0.60) 2.40 SHIBOR 1W 2.3000 (0.80) 1.40 R001 1.9827 (0.37) 4.60 R007 2.3810 (4.37) 3.85 IBO001 2.0296 0.41 4.77 IBO007 2.4750 (3.57) 5.72 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 3月2日（周三），全国银行间债券市场结算总量为20235.25亿元，较上日增加7.45%，交易结算总笔数为7467笔。其中，质押式回购结算量为16377.11亿元，买断式回购结算量为976.09亿元，现券交易结算量为2841.15亿元，债券借贷结算量为40.9亿元。回购利率全面下行，隔夜回购利率下行0.1个基点至1.958%，7天回购利率下行2.8个基点至2.345%。 债券晨报 4 2016年03月03日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 425.6915 982 3.1461 2 15农发19 104.2635 101 2.4645 3 15国开10 98.1669 145 3.3128 4 15进出16 70.9842 35 3.1145 5 15国开07 54.669 20 2.7997 6 16农发02 53.3832 13 2.796 7 16附息国债05 52.6128 7 2.2728 8 14国开08 51.5978 17 2.6444 9 09国开21 45.6847 10 2.8506 10 16农发08 40.6394 53 3.3923 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 03月02日，上海证券交易所债券成交共计1285544.28亿元，其中现券成交1273763.09亿元，回购交易规模为11781.19亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额94646.21亿元，其中现券成交3206.85亿元，回购交易规模为91439.37亿元。 三、风险提示 1. 康师傅净利下滑高达四成 或陷诺基亚式困局 (6)(5)(4)(3)(2)(1)01230.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-03-012016-03-02(1)(1)0112233440.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-03-012016-03-02 债券晨报 5 2016年03月03日 3月2日，据《法制周末》报道，随着方便面被贴上不健康标签，消费群体人口红利的丧失以及O2O外卖模式的冲击，未来康师傅的业绩可能会出现更大的断崖式下滑。康师傅控股有限公司(以下简称康师傅)发布了2015年业绩预告。康师傅表示，预期截至2015年12月31日年度未经审核的净利润将较2014年年度下降约35%至40%。至此，这也成为康师傅十多年以来最大的年度利润跌幅。对于业绩下滑的原因，康师傅解释主要是由于“方便面产品升级提价，短期由于通路观望造成期内销售下跌”“饮料事业基于财务保守原则，积极提拨减值准备”“期间汇率波动，影响集团获利”三方面原因造成。 2. 京东发2015年财报：净亏94亿元 3月2日，据《中国日报网》报道，京东集团公布了2015年第四季度和全年业绩报告。报告显示，第四季度，京东净收入为546 亿元人民币，同比增长57%，归属于普通股股东的净亏损为76亿元人民币，2014年同期净亏损为5亿元。2015全年交易总额达4627亿元，净收入达1813亿元，亏损94亿元，2014年该数字为净亏损50亿人民币。京东表示，京东亏损原因主要包括战略布局京东金融、京东到家O2O等业务，拍拍网停止运营带来的相关商誉和无形资产减值。 3. 匹凸匹年度巨亏 P2P概念“裸奔”时代终结 3月2日，据《一财网》报道，曾经风光无限的P2P概念+上市公司资本联姻正迎来大考，因更名涉及互联网金融概念而曾股价一飞冲天的匹凸匹就遭遇被“打脸”的境地。匹凸匹2015年P2P业务为公司业绩贡献为0。部分涉及P2P业务的上市公司正面临着互联网金融项目进度缓慢，业绩收入靠原有产业及子公司并报收入支撑的近况，不少靠概念拉动股价而业绩缺乏支撑的上市公司，近期纷纷接受年报概念大考。在P2P行业监管收紧，业绩披露陆续显形的状态下，P2P概念“裸奔”时代或将结束。 4. 12东锆债：东方锆业去年业绩亏损3.14亿 一年两遭证监会查处 3月2日，据《中国经济网》报道，东方锆业发布年度业绩快报称，受到证监会立案调查的等因素影响，公司2015年1至12月实现营业收入5.55亿元，归属于上市公司股东的净利润-3.14亿元，同比跌幅达87倍。2012年，东方锆业曾因为违规披露业绩被要求“进行认真自查，避免再次出现类似违规行为”。四年后，类似的行为再次发生，而且是一年内出现了两次。 四、央行动态 无 债券晨报 6 2016年03月03日 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 债券简称 品种 计息方式 发行日 缴款日 流通上市日 金额（亿元） 期限(年) 评级 主承销商 16冀中能源MTN002 中期票据 固定利率 2016/3