转债市场点评：广汽转债上市价值分析

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 转债市场点评 2016年02月03日 广汽转债上市价值分析 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 事件：广汽转债将于2月4日在上交所上市交易，交易代码“113009”,质押代码“105829”。 点评： （1）正股主业缺乏靓点，股权结构集中，成交换手率低，估值高企。 正股广汽集团是国内第六大汽车集团，属于广州最大的国有企业。公司汽车销量增速近年来有明显下滑，根据中国汽车工业协会数据，广汽集团2015年全年汽车销量约130万辆，同比增长11%，主业和题材方面缺乏靓点。 广汽集团股票自2015年以来表现出很强抗跌性，取得明显的超额收益，2015年1月1日至今广汽集团股票累计上涨130%，而同期的上汽集团股票下跌7%，申万汽车行业指数仅上涨了9.6%。横向比较来看，广汽集团估值偏贵，动态PE达到35倍，而上汽集团、长安汽车、长城汽车动态估值均在7倍左右。 广汽集团的股权结构尤其是A股的结构非常集中，大股东持股占A股比例达到87.76%，导致广汽集团虽然A股总市值接近1000亿元，但其自由流通市值仅100亿元多，相对集中的股权结构可能是导致股票正股高估值，低换手率的原因。 图 1：广汽集团估值对比 资料来源：wind，国信证券经济研究所 （2）转债上市初期预计在115元附近，115元之下适当增持，120考虑兑现收益 广汽转债当前平价水平达到90元，存量市场中仅次于歌尔转债，原股东配售比例较低，上市初期来自于原股东的减持的压力较小。考虑到正股相比于九州转债缺乏题材，且估值高企，盘子较大，估值会弱于九州转债。而相比于电气转债，二者正股估值都相对较贵，但广汽平价水平高于电气，我们预计广汽上市初期价格在115至120区间，115元之下适当增持，120以上考虑兑现收益。若按照115元的价格，0.247%的中签率，计算的六日年化收益达到11.26%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 相关研究报告 《转债新券调研纪要：广汽集团调研纪要》 ——2016-02-03 《债市日评：安静等待买点》 ——2016-02-03 《债市日评：市场进入春节前清淡格局，不建议增持长期债券过节》 ——2016-02-02 《债市点评：浮息债配置价值分析》 ——2016-02-01 《债市日评：市场弱态格局依然会延续下去》 ——2016-02-01 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。