转债市场点评：顺昌转债上市价值分析

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 转债市场点评 2016年02月23日 顺昌转债上市价值分析 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 事件：顺昌转债将于2月23日在深交所上市，交易代码128010.SZ。 点评： （1）正股分析：公司管理效率高，未来业绩增长和转型有看点，市值小，正股弹性强劲。 澳洋顺昌是金属物流配送+LED+小额贷款的三轮驱动业务模式，2015年上半年，公司实现营业收入7.49 亿元，同比增长10.88%；归属上市公司股东的净利润1.32 亿元，同比增长93%。主要利润来源LED业务运行良好，LED二期在建设中，预计16年开始上量。另外，公司积极转型，近期与淮安市政府签署“投资意向书”，拟在淮安市清河新区投资建设一条8英寸集成电路芯片生产线，主要研发制造以硅基材料生产IGBT和Superjuction等。IGBT应用广泛，为新能源汽车、大飞机、舰船、交通、电网等战略性产业核心器件，长期以来依赖进口，是国家急需解决的重大关键技术，市场广阔。澳洋顺昌目前市值77亿，估值31倍，我们看好其未来业绩的增长和转型带来的红利。 （2）转债盘子小，正股弹性佳，转债流动性差，预计上市初期价格达到130元以上 顺昌转债典型的特征在于正股弹性佳，业绩和题材均有看点，且公司也有转股意愿，但转债盘子小，明显缺乏流动性和交易性机会。对于此类转债，投资者往往选择持有至转股。转债转股价9.44元，当前股价对应的平价水平在85元。顺昌转债上市二级市场定位可供参考的标准为格力转债，二者均属于小盘转债，正股不乏题材，且当前平价水平相当。我们预计顺昌转债上市初期价格在130以上。130元以下具有一定的配臵价值。 假设顺昌转债上市价格130元，考虑其中签率为0.638%，网下两倍杠杆情况下，网下申购年化收益达到23%，申购收益可观。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：顺昌转债估值对比 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 转债上市首日有些交易细则，再次提醒如下： ①如果集合竞价价格超过130元，将临时停牌至14：55，最后五分钟交易价格不受限制。如果集合竞价在[120，130)区间，则临时停牌半小时，若盘中有再次超过120元则停牌至14:55。（按照《上海证券交易所证券异常交易实时监控细则（2015年修订）》规定。） ②集合竞价最高可挂150元。（《上海证券交易所交易规则》规定债券集合竞价阶段最高报价不得超过前收盘价的150%，且不低于前收盘价格的70%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《债市日评：解读2016年CP I权重大调整》 ——2016-02-19 《债市日评：工业调结构但也不忘稳增长》 ——2016-02-18 《债市日评：金融数据冲高，债市压力不减》 ——2016-02-17 《国债期货简评：1603跨期价差回顾》 ——2016-02-17 《15亚邦CP001兑付不确性点评：民企风险溢价易升难降》 ——2016-02-15 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。