转债市场点评：海印转债上市价值分析

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 转债市场点评 2016年07月01日 海印转债上市价值分析 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 事件：海印转债将于7月1日于深交所上市交易，交易代码“127003”。 点评： 公司以商业物业运营为主要的收入和利润来源，近年来受地产景气降低、租赁成本上升和电商冲击业绩有所下滑，14年以来公司积极谋求转型，致力于打造“海印生态圈（商业+文娱+金融）”，培育新的增长点，未来需要关注公司继续的外延项目整合以及现有布局业绩的体现。正股当前估值较高，金融和文娱板块能否引领业绩增长需要关注。海印转债初始转股价基本是贴近于市价发行，权益市场目前下行的风险和空间较小，公司对股价有一定诉求具有较强的促转股动力，发行规模11.11亿元属于较小规模转债，转债当前平价94元，参考当前市场估值，我们认为海印转债上市初期均衡价格在118-120之间。 正股分析 海印股份主营业务为商业物业运营及商业物业开发，公司拥有较强的商业物业运营能力，但近年来随着房地产景气度下降，土地、人工、租赁成本上升以及电商的冲击，商业运营板块毛利率逐年下滑，业绩下滑明显。公司从2014年开始探索转型升级，在商业运营平台的基础上，通过投资并购等方式切入文娱和金融领域。打造“海印生态圈（商业+文娱+金融）”，培育新的增长点。 金融板块目前已经目前已设立海印金服、控股广东商联、参股花城银行、海印小贷、河源农商行、海广资产管理等公司，公司未来仍将不断整合各类金融资源，致力于打造商娱领域金融互联网平台，形成支付平台、线上商业场景、投融资平台、征信和风控体系的O2O闭环。文娱板块主要运营是红太阳，2015 年实现营收1.3 亿元，净利润5038 万元，2016年将并表，提升公司业绩。 从估值来看，当前股价对应的2016年一致预期48倍估值，估值不低。 转债分析 海印转债纯债条款方面：海印转债发行期限6年，未来六年的现金流为0.5、0.7、1.0、1.5、1.8、110元，面值对应的YTM为2.48%。评级仅为AA-，无法质押融资。 海印转债初始转股价基本是贴近于市价发行，权益市场目前下行的风险和空间较小，公司对股价有一定诉求具有较强的促转股动力，发行规模11.11亿元属于较小规模转债，转债当前平价94元，参考当前市场估值，我们认为上市初期均衡价格在118-120之间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：海印转债估值对比 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《固定收益市场路演反馈：看多均一致，幅度有分歧》 ——2016-06-29 《债市日评：静待英国公投靴子落地》 ——2016-06-28 《债市日评：情绪向好，势不可挡》 ——2016-06-24 《债市日评：CPI破2%后，公开市场利率能否下调？》 ——2016-06-22 《资金供需旬报：六月MPA考核对流动性影响将明显弱于三月份》 ——2016-06-21 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。