2017年半年报点评：产品结构改善+管理效率提升，带动业绩快速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2017年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入29.52亿元，同比增长8.43%；实现利润总额2.07亿元，同比增长31.81%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长35.02%。实现基本每股收益0.26元。 一、 二、分析与判断  高毛利产品销售占比提升，带动公司整体毛利率提高1.10pct至34.95% 今年上半年，公司实现营收近30亿元，同比增长8%；归母净利润1.4亿元，同比增长35%。其中，第二季度公司实现营业收入16.94亿元，同比增长4.95%；归母净利润9,913万元，同比增长33.64%。报告期内，公司地板业务实现收入21.78亿元，同比增长10.15%，其中，毛利较高的多层和三层实木复合地板销量同比增长20%以上，销售占比提升带动地板业务毛利率提高2.09pct至40.04%，是公司整体毛利率提升1.1pct至34.95%的主要原因。  期间费用控制较好，净利润率提升1.03pct至5.2% 报告期内，公司通过调整原材料采购策略、提升管理水平等手段，较好的控制了期间费用。今年上半年期间费用率为27.45%，较去年同期小幅提升0.07pct，其中，销售费用率16.2%，增加0.83pct；管理费用率10.24%，下降0.29pct；财务费用率1.01%，下降0.37pct。较好的费用控制使得公司上半年盈利能力得到提升，销售净利率达5.2%，较上年同期提高1.03pct。  再次推出股权激励计划，公司治理长期向好可期 今年6月，公司再次推出限制性股票激励计划，激励对象范围涵盖公司总部、圣象地板业务体系、人造板 业务体系的管理层和核心员工。解锁条件是：以2016年为基数，2017、2018、2019年归母净利润增长率分别不低于12%、25%、45%，对应2017-2019年净利润同比增速分别为12%、12%、16%。对比去年同期激励计划的解锁要求，对业绩增长的目标要求基本一致。虽然解锁要求不高，但此次股权激励将公司中高层管理人员和技术骨干人员利益与公司经营密切联系，未来在内部治理、经营效率等方面的改善值得持续期待。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司主业整合后将带来的运营效率和市场竞争力的提高、以及未来产能扩张和股权激励计划有望带来的业绩促进作用，预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益1.28、1.59、1.93元/股，对应2017、18、19年PE分别为18X、14X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 1、 原材料价格上涨；2、产能扩张不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 28.2—29.4元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-28 收盘价（元） 22.49 近12个月最高/最低（元） 25.91/17.43 总股本（百万股） 531 流通股本（百万股） 529 流通股比例（%） 99.61 总市值（亿元） 119 流通市值（亿元) 119 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -3%7%17%26%36%45%16-816-1117-217-5大亚圣象沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127729 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 《大亚圣象（000910）事件点评：推出新一期限制性股票激励计划，期待公司治理持续改善》20170619 2. 《大亚圣象（000910）2017年一季报点评：加大营销力度、提升管理效率，业绩稳步增长》20170428 [Table_Title] 大亚圣象（000910） 公司研究/简评报告 产品结构改善+管理效率提升，带动业绩快速增长 —大亚圣象（000910）2017年半年报点评 简评报告/轻工制造 2017年08月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 大亚圣象（000910） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 6,531 7,238 8,265 9,462 增长率（%） -14.9% 10.8% 14.2% 14.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 541 677 846 1,025 增长率（%） 70.2% 25.2% 24.9% 21.1% 每股收益（元） 1.02 1.28 1.59 1.93 PE（现价） 22.06 17.63 14.11 11.65 PB 4.1 3.3 2.7 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 大亚圣象（000910） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 6,531 7,238 8,265 9,462 成长能力 营业成本 4,314 4,701 5,306 6,008 营业收入增长率 -14.9% 10.8% 14.2% 14.5% 营业税金及附加 99 91 109 129 EBIT增长率 38.2% 37.9% 18.7% 21.9% 销售费用 819 872 1,003 1,145 净利润增长率 70.2% 25.2% 24.9% 21.1% 管理费用 601 611 705 788 盈利能力 EBIT 698 963 1,143 1,393 毛利率 33.9% 35.0% 35.8% 36.5% 财务费用 44 19 0 0 净利润率 8.3% 9.4% 10.2% 10.8% 资产减值损失 123 0 0 0 总资产收益率ROA 9.1% 11.7% 11.8% 11.7% 投资收益 0 5 8 6 净资产收益率ROE 18.6% 18.9% 19.1% 18.8% 营业利润 531 949 1,151 1,398 偿债能力 营业外收支 157 111 0 0 流动比率 1.4 2.4 2.9 3.3 利润总额 688 1,103 1,310 1,555 速动比率 0.8 1.4 2.0 2.4 所得税 154 226 273 330 现金比率 0.4 0.8 1.4 1.8 净利润 534 877 1,038 1,225 资产负债率 0.5 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 541 677 846 1,025 经营效率 EBITDA 948 1,147 1,265 1,454 应收账款周转天数 32.5 33.3 32.6 32.8 存货周转天数 150.4 143.0 144.8 146.1 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.2 货币资金 1171 1555 3190 4680 每股指标（元） 应收账款及票据 901 904 1002 1175 每股收益 1.0 1.3 1.6 1.9 预付款项 92 109 111 131 每股净资产 5.5 6.7 8.3 10.3 存货 1737 1842 2104 2404 每股经营现金流 2.0 1.2 1.8 1.8 其他流动资产 19 19 19 19 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 4008 4511 6521 8520 估值分析 长期股权投资 35 35 35 35 PE 22.1 17.6 14.1 11.6 固定资产 1174 846 484 186 PB 4.1 3.3 2.7 2.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 12.3 9.1 6.9 5.0 非流动资产合计 1924 1279 659 213 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5932 5790 7180 8732 短期借款 868 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 1101 1068 1244 1390 净利润 534 877 1,038 1,225 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 373 184 123 62 流动负债合计 2903 1885 2237 2564 营运资金变动 68 (270) (22) (181) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,036 650 970 943 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 (11) (615) (657) (542) 非流动负债合计 0 0 0 0 投资 2 0 0 0 负债合计 2903 1885 2237 2564 投资活动现金流 13 621 665 547 股本 531 531 531 531 股权募资 23 0 0 0 少数股东权益 125 324 516 716 债务募资 (1,416) 0 0 0 股东权益合计 3028 3905 4943 6168 筹资活动现金流 (1,380) (887) 0 0 负债和股东权益合计 5932 5790 7180 8732 现金净流量 (331) 384 1,635 1,490 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明