农产品策略日报（棕榈油）：供应料将止跌回升，油脂价格上升幅度有限

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 近期相关报告： 基本面无明显利好，料连棕弱势震荡 2015-11-30 供应过剩格局将加剧，预计连棕延续弱势震荡 2015-11-23 油脂库存压力趋升，预计连棕延续弱势震荡 2015-10-26 “三座大山”压力下，4季度油脂价格走斜L形 2015-09-30 节前备货已暂告段落，预计连棕反弹有限 2015-09-25 基本面与信息面影响背离，故料连棕短期震荡为主 2015-09-24 中信期货研究|农产品策略日报（棕榈油） 2016-02-18 供应料将止跌回升，油脂价格上升幅度有限 策略摘要 观点： 国际方面，棕榈油库存下降、南美天气炒作等， 短期内仍对油脂尤其棕榈油价格形成支撑，但中长期而言， 原油价格弱势震荡且不确定性环比增强， 油脂整体供应充分，南美大豆庞大供应量装运在即， 对豆油进而对油脂价格将形成压制。 国内方面，供应方面，受 2 月大豆进口供应环比下降，节后油厂开工率短期内维持低位，叠加豆油国内外价格倒挂等影响，预计油脂库存环比节前略有释放，不过，预计随着节后开工率不断上升，且伴随着菜油抛储，油脂总体供应将止跌回升，料将对油脂中长行情形成压力。而下游方面，春节后棕榈油成交表现良好，豆油略显清淡，不过总体上，预计节后国内油脂成交量将短期反弹之后进入长期淡季。故综上，预计后期油脂供需阶段性偏紧格局将逐渐缓和，中长期上油脂价格上方压力显著。 操作建议： 1.趋势操作：观望。 2.套利操作：跨品种套利（卖Y1605买P1605，2月16日808进场，止损位设于830）。 重要监测点： 1.国际原油价格走势； 2.马棕出口、生产情况； 3.进口大豆到港情况。 风险因子： 1.南美天气条件； 2.马来天气条件。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年2月18日 2 / 12 一、行业动态 （1）美国农业部发布的2月份油籽市场贸易报告显示2015/16年度马来西亚棕榈油出口量预计为1800万吨，比上月预测值低10万吨。出口数据下调的原因在于2016年棕榈油产量可能低于预期，供应紧张。 （2）据美国全国油籽加工协会（NOPA）发布的月度压榨数据显示，2016年1月份NOPA会员企业压榨了1.50453亿蒲式耳大豆，低于市场预期的1.540亿蒲式耳。这一数据意味着美国农业部当前预测的压榨数据可能偏高。作为对比，2015年12月份的大豆压榨量为1.57711亿蒲式耳，2015年1月份的压榨量为1.62675亿蒲式耳。NOPA报告显示，1月底的豆油库存为15.26亿磅，这要低于市场预期的15.40亿磅，但是高于12月份的14.81亿磅，也高于2015年1月份的12.28亿磅。1月份豆粕出口量为686,493短吨，低于12月份的839,874吨，也低于去年1月份的1,012,383短吨。 （3）据市场消息：多雨天气可能耽搁巴西大豆收获，而目前市场日益担心巴西大豆供应中断。据分析师称，巴西港口的货轮排起长队，可能制约大豆出口，从而促使海外买家转向美国供应。一位分析师称，大豆装运速度并不像贸易商预期的那样快速。 （4）海关统计数据显示，2015年12月份我国食用植物油（不含棕榈油硬脂）进口量为77万吨，月环比增长32.8%；1～12月份食用植物油进口总量为676万吨，同比增长4.1%。其中，1～12月累计进口豆油81.5万吨，同比减少28.2%；累计进口棕榈油591万吨，同比增长10.88%；累计进口菜籽油81.51万吨，同比增长0.62%。预计2015/2016年度菜籽进口量为400万吨左右。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年2月18日 3 / 12 二、行情监测指标日度变化 1.油脂期货合约量仓价变化 图 1： 油脂期货各合约收盘价 图 2： 油脂期货价格日涨跌幅 3000400050006000700080002014/04/242014/06/242014/08/242014/10/242014/12/242015/02/242015/04/242015/06/242015/08/242015/10/242015/12/24油脂各合约收盘价Y收盘价元/吨P收盘价元/吨OI收盘价元/吨 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Y1月Y5月Y9月P1月P5月P9月OI1月OI5月OI9月豆油收盘价棕榈油收盘价菜籽油收盘价油脂期货价格日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 油脂期货成交量、持仓量日涨跌 图 4： 油脂各合约价差 -1 0 0 0 0 0 0 Y成交量P成交量OI成交量Y持仓量P持仓量OI持仓量油脂期货成交量、持仓量日涨跌幅 -10000100020003000400050002012/04/252012/07/252012/10/252013/01/252013/04/252013/07/252013/10/252014/01/252014/04/252014/07/252014/10/252015/01/252015/04/252015/07/252015/10/252016/01/25油脂各合约价差Y-P价差元/吨OI-Y价差元/吨OI-P价差元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年2月18日 4 / 12 图 5： DCE豆油合约月间价差走势 图 6： DCE棕榈油合约月间价差走势 -300-250-200-150-100-500502015/08/272015/09/102015/09/242015/10/082015/10/222015/11/052015/11/192015/12/032015/12/172015/12/312016/01/142016/01/282016/02/11D CE豆油合约月间价差Y5-1Y9-5Y9-1 -10001002003004005006002015/08/272015/09/102015/09/242015/10/082015/10/222015/11/052015/11/192015/12/032015/12/172015/12/312016/01/142016/01/282016/02/11D CE棕榈油合约月间价差P5-1P9-5P9-1 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： ZCE菜籽油合约月间价差走势 图 8： DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价 -80-60-40-200204060801002015/08/272015/09/102015/09/242015/10/082015/10/222015/11/052015/11/192015/12/032015/12/172015/12/312016/01/142016/01/282016/02/11ZCE菜籽油合约月间价差OI5-1OI9-5OI9-1 3456789101601701801902002102015/04/202015/05/112015/06/012015/06/222015/07/132015/08/032015/08/242015/09/142015/10/052015/10/262015/11/162015/12/072015/12/282016/01/182016/02/08D CE / CB OT豆类活跃合约收盘价比价豆油DCE/CBOT大豆DCE/CBOT豆粕DCE/CBOT 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年2月18日 5 / 12 2.油脂现货价格走势 图 9： 油脂现货价格走势 图 10： 油脂现货价格日涨跌幅 300035004000450050005500600065007000750080002014/05/082014/07/082014/09/082014/11/082015/01/082015/03/082015/05/082015/07/082015/09/082015/11/082016/01/08油脂全国现货平均价格豆油元/吨棕榈油元/吨菜籽油元/吨 -25 -20 -15 -10 -5 0 全国均价大连天津青岛连云港张家港石家庄上海福州全国均价福建广东宁波张家港天津日照全国均价贵州四川湖北安徽江苏豆油现货价元/吨棕榈油现货价元/吨菜籽油现货价元/吨油脂现货价日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： 油脂间现货价差走势 图 12： 油脂间现货价差日涨跌幅 -4000-3000-2000-100001000200030004000500060002014/05/142014/07/142014/09/142014/11/142015/01/142015/03/142015/05/142015/07/142015/09/142015/11/142016/01/14油脂间现货价差豆-棕元/吨豆-菜元/吨菜-棕元/吨 -100 -50 0 50 100 150 200 豆-棕元/吨豆-菜元/吨菜-棕元/吨油脂间现货价差日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年2月18日 6 / 12 图 13： 油脂期现价差走势 图 14： 油脂期现价差日涨跌幅 -500-300-1001003005002014/01/062014/03/062014/05/062014/07/062014/09/062014/11/062015/01/062015/03/062015/05/062015/07/062015/09/062015/11/062016/01/06油脂期现价差豆油元