短期不达预期不改中期趋势，未来将充分释放业绩弹性

公司点评报告 P1 短期不达预期不改中期趋势，未来将充分释放业绩弹性 [Table_Title] 机械设备 专用设备 短期不达预期不改中期趋势，未来将充分释放业绩弹性 [Table_Summary] 事件：公司公告2017年半年报，实现营收192.08亿元，同比增长71.2%，归母净利润11.60亿元，同比增长740.9%，净利润增速不及市场预期；经营活动产生的现金流量净额58.94亿元，同比增长279.2%。 各项业务收入大幅增长，符合市场预期：2017H1实现收入192.08亿元，其中Q1和Q2分别为93.77亿和98.31亿，环比上升4.84%。分业务看，混凝土机械、挖掘机机械、起重机械、路面机械和桩工机械收入分别为66.09亿、69.05亿、22.98亿、6.98亿和14.93亿，同比分别增长32.0%、102.4%、69.8%、43.9%和226.4%。分地区看，国内和国外收入分别为131.13亿和57.99亿，同比分别增长103.2%和24.4%，国内收入增速远高于国外。 受几方面因素影响，净利润水平不达预期：2017H1净利润为11.60亿元，其中Q1和Q2分别为7.46亿和4.14亿，环比下降44.50%，大幅低于市场预期，主要有以下几方面因素： 1）二季度单季毛利率为27.29%，环比一季度下降5.26%，主要是消化长库龄的库存，包括混凝土机械、起重机以及桩工机械，有些设备低于成本价出售； 2）二季度研发投入较一季度增加1亿左右； 3）由于人民币升值，二季度汇兑损失较一季度增加1.48亿。 历史最好现金流体现经营质量，公司资产质量有所改善：由于2017H1销售形势较好以及回款健康，公司经营活动净现金流量高达58.94亿元，其中Q1和Q2分别为29.99亿和28.9亿，为历史最好水平。公司通过偿还有息负债，资产负债率较年初下降4.1%至57.9%，财务结构更加稳健。另外，报告期内计提减值损失4.43亿，其中Q1和Q2分别2.47亿和1.96亿，环比有所下降。库存方面，二季度基本处理了长库龄的库存，报告期末账面库存商品22.73亿，较年初下降了2.91亿，并且库存结构也有所优化。 毛利和费用水平有望改善，未来将充分释放业绩弹性： 下半年长库龄库存因素影响消除、原材料涨价影响有限，毛利水平将有望快速提升。期间费用方面，销售费用同比增长96.7%，主要原因是营销网络投入增加，以及销售相关的佣金与运输费用增加，管理费用同比小幅增长7.8%，主要是研发费用有所增加，财务费用同比下降14.7%，主要是有息负债逐步下降，我们预计下半年销售费用、财务费用有望显著下降，毛利和费用水平的改善将带来公司业绩的高弹性。 挖机和泵送业务双轮驱动，坚定看好公司中期业绩表现：1-7月份全国挖掘机销量8.27万台，同比增长101.27%，我们预计下半年将维持较高增长。公司挖机市场份额已超过20%，特别是中大挖市场份额持续提升。泵送作为公司曾经的王牌业务已呈现复苏迹象，混凝土 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 7,658/7,594 总市值/流通(百万元) 65,093/64,547 12 个月最高/最低(元) 8.89/5.23 [Table_Author] 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517070002 联系人：刘瑜 电话：010-88695233 E-MAIL：liuyubj@tpyzq.com 联系人：徐也 电话：010-88695236 E-MAIL：xuye@tpyzq.com (3%)11%25%39%52%66%16/8/2916/9/2316/10/2516/11/1716/12/1217/1/517/2/617/3/117/3/2417/4/2017/5/1617/6/1217/7/517/7/2817/8/22三一重工 沪深300 [Table_Message] 2017-08-30 公司点评报告 买入/调高 三一重工(600031) 昨收盘：8.5 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 短期不达预期不改中期趋势，未来将充分释放业绩弹性 业务整体已有小幅增长，我们判断存量二手泵车将在今年和明年逐渐出清，泵车市场需求将有望逐步恢复至5000-6000台的水平，公司将占其中大部分市场份额。 盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019年EPS为0.34元、0.60元和0.68元，对应PE分别为24倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策面可能趋紧；环保核查可能对项目开工产生较大影响 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 23280.07 36195.25 43285.54 47614.09 增长率 -0.37% 55.48% 19.59% 10.00% 归属母公司净利润（百万元） 203.46 2614.51 4561.84 5232.01 增长率 46.81% 1185.04% 74.48% 14.69% 每股收益EPS（元） 0.03 0.34 0.60 0.68 PE 303 24 14 12 PB 2.63 2.23 2.01 1.84 公司点评报告 P3 短期不达预期不改中期趋势，未来将充分释放业绩弹性 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 23280.07 36195.25 43285.54 47614.09 净利润 163.80 2614.51 4561.84 5232.01 营业成本 17179.40 25467.76 29931.83 32925.01 折旧与摊销 2097.75 2468.10 2468.10 2468.10 营业税金及附加 219.56 341.37 408.24 449.06 财务费用 875.39 191.85 -127.05 -154.72 销售费用 2359.07 3438.55 3895.70 4047.20 资产减值损失 948.42 850.00 0.00 0.00 管理费用 2120.81 2171.72 2597.13 2856.85 经营营运资本变动 2476.79 1848.28 34.81 -731.98 财务费用 875.39 191.85 -127.05 -154.72 其他 -3312.70 -1085.45 2.66 4.58 资产减值损失 948.42 850.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 3249.45 6887.30 6940.35 6817.98 投资收益 2181.47 0.00 0.00 0.00 资本支出 1093.56 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -563.37 200.00 0.00 0.00 其他 1168.94 359.59 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 2262.50 359.59 0.00 0.00 营业利润 1195.52 3934.01 6579.69 7490.70 短期借款 -2662.02 -8908.49 0.00 0.00 其他非经营损益 -1132.55 -538.54 -655.23 -695.89 长期借款 710.76 0.00 0.00 0.00 利润总额 62.97 3395.47 5924.46 6794.82 股权融资 -126.91 0.00 0.00 0.00 所得税 -100.83 780.96 1362.63 1562.81 支付股利 -76.11 -111.74 -1435.84 -2505.28 净利润 163.80 2614.51 4561.84 5232.01 其他 -2506.84 -759.82 127.05 154.72 少数股东损益 -39.66 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -4661.12 -9780.04 -1308.79 -2350.56 归属母公司股东净利润 203.46 2614.51 4561.84 5232.01 现金流量净额 743.12 -2533.15 5631.56 4467.42 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 7442.06 4908.91 10540.47 15007.89 成长能力 应收和预付款项 23486.73 22543.99 23961.01 25602.30 销售收入增长率 -0.37% 55.48% 19.59% 10.00% 存货 6220.30 9395.42 11083.78 12213.04 营业利润增长率 601.04% 229.06% 67.25% 13.85% 其他流动资产 843.18 966.67 1150.01 1261.93 净利润增长率 18.57% 1496.17% 74.48% 14.69% 长期股权投资 1527.94 1527.94 1527.94 1527.94 EBITDA 增长率 27.50% 58.18% 35.29% 9.90% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 14980.23 13077.58 11174.94 9272.29 毛利率 26.21% 29.64% 30.85% 30.85% 无形资产和开发支出 4713.46 4151.58 3589.71 3027.83 三费率 23.00% 16.03% 14.71% 14.18% 其他非流动资产 2341.08 2337.50 2333.92 2330.34 净利率 0.70% 7.22% 10.54% 10.99% 资产总计 61554.97 58909.59 65361.77 70243.56 ROE 0.70% 9.48% 14.85% 15.65% 短期借款 8908.49 0.00 0.00 0.00 ROA 0.27% 4.44% 6.98% 7.45% 应付和预收款项 9250.09 12492.41 15024.82 16647.67 ROIC 13.12% 8.47% 14.14% 16.82% 长期借款 9412.95 9412.95 9412.95 9412.95 EBITDA/销售收入 17.91% 18.22% 20.61% 20.59% 其他负债 10530.73 9417.47 10211.24 10743.46 营运能力 负债合计 38102.26 313