动力煤月报：警惕期价高位调整风险

2016年4月29日 1/11 华泰期货研究所 孙宏园 021-68758689  sunny@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 华泰期货|动力煤月报 警惕期价高位调整风险  报告摘要 一、动煤期货4月上涨逻辑 供给侧改革政策持续发酵 矿难导致煤矿整顿加速 中下游库存偏低 终端一季度数据好转 二、5月基本面上存在的压力 电厂日耗季节性偏弱 丰水年份水电替代增加 现货价格跟涨乏力 沿海运价低位运行 三、资金短期因素 主力合约持仓4月15日骤减后并未再突破 多空持仓势均力敌，空头还略占上风 综上，目前价格上涨后，电厂接受意愿不高，补库态度消极，再者随着矿方亏损幅度的减少，复产积极性回升，前期支撑价格上涨因素在逐步减弱。此外，主力1609合约整体持仓下滑且多空力量对比偏弱，警惕期价高位调整风险。 2016年5月3日 华泰期货|动力煤月报 2016年4月29日 2/11  动力煤市场主要季节性变化规律 (1)12月、1月份份冬季用煤用电增加； (2)2-3月份工厂放假停工，气温回暖 ； (3)4-6月份水电增加，火电机组检修； (4)7-8月份高温季节用电量增加； (5)9-10月份居民生活用电量减少； (6)11月份冬季储煤。  供给侧改革持续发酵 国家统计局数据显示，1-3月份全国原煤产量81127万吨，同比下降5.3%。2015年全年，全国累计生产原煤369495万吨，同比下降3.5%。数据显示原煤1-3月累计同比降幅均有所扩大。可以看出，煤炭企业之所以将减产、控产任务执行这么到位，除了亏损严重迫不得已外，一系列供给侧改革政策的持续推动也功不可没。 2016年2月1日，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困展的意见》，《意见》明确在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能。同时3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目，确需新建煤矿的一律实行减量置换。 随着国务院煤炭行业去产能规划的下发，两会前后，各地密集发布去产能方案。据公开资料梳理，内蒙、山西等8省份煤炭行业去产能目标总量已经高达4.1亿吨，占到全国规划82%。按照煤炭资源网公布的2015年各省在建产能计算，8省计划去掉的4.1亿产能占总产能的15.5%，高于全国计划降幅的12.7%。 在各省去产能方案密集公布后，相关部门亦开始联合发文引导企业减量生产。4月5日，国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求引导煤炭企业减量生产，通知明确，从2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84(276天除以原规定工作日330天)的系数后取整，作为新的合规生产能力。 4月21日，人民银行、银监会、证监会、保监会联合印发了《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》。《意见》表示，金融机构应坚持区别对待、有扶有控原则，满足钢铁、煤炭企业合理资金需求，严格控制对违规新增产能的信贷投入。对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款。 2015年煤矿产能 目前各省去产能规划 资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所 华泰期货|动力煤月报 2016年4月29日 3/11 原煤产量 产量季节性规律 资料来源：统计局 wind 华泰期货研究所  矿难导致煤矿整顿加速 3月23日，同煤集团同生安平煤业公司5＃层8117综采工作面发生井下安全事故，经初步核实，事发时井下有作业人员129名，经救援，其中110人成功升井，19人遇难。经初步探查分析，事故原因为采空区强制放顶，引起采空区上部大面积突然垮落，形成暴风所致。 其实，不管是此次山西同煤发生的矿难事故还是前阶段陕西神木发生的矿难事故，影响面都很大，受到各方关注。而且发生在供给侧改革推进初期，无疑成为地方政府加速整顿当地煤矿的催化剂。 3月30日，山西省政府办公厅下发了《关于加强全省煤矿依法合规安全生产的紧急通知》(下称《紧急通知》)，除了要求严格执行276个工作日生产规定，还要求省属五大煤炭集团公司所属重组整合煤矿一律停产停建整顿。 《紧急通知》称，同煤、焦煤、阳煤、潞安、晋煤集团所属整合煤矿一律进行停产停建整顿，停产停建整顿煤矿要全面进行安全生产隐患排查治理，以“三真”(真控股、真投资、真管理)核查为重点，尤其是要对水、火、瓦斯、煤尘、顶板等灾害隐患进行重点整治。停产停建整顿时间不得少于1个月，停产停建整顿结束后，相关集团公司还要按照《山西省煤矿复产复建验收管理办法》要求，严格验收程序、严格验收标准、认真组织复工复产验收，验收合格后方可恢复生产建设。 《紧急通知》还曝光了16座煤矿未履行核准手续擅自生产建设，这16座煤矿分别隶属晋煤、同煤、焦煤、阳煤、晋能、平朔等集团，合计产能达到7940万吨/年。这些煤矿被要求立刻停止生产建设。 华泰期货|动力煤月报 2016年4月29日 4/11  中下游库存偏低 虽然季节性规律显示，大秦铁路运量每年4月份都会因为春季集中检修出现季节性回落，不过在铁路运力严重过剩的情况下，这一因素明显减弱。然而，受供给侧改革、地方性煤矿停产整顿影响，今年4月煤炭铁路运量依旧会呈现季节性走弱。因为，我们从北方5港煤炭调入量这一高频数据来看，4月表现不佳。 煤企发运量受限，导致4月份沿海港口煤炭库存回升放缓。其实在3月中旬两会结束后随着煤矿的复产，沿海港口煤炭库存曾出现一段时间的回升，不过由于去年四季度港口库存下滑过快，即便是回升后的港存依旧偏低。4月煤矿发运量下滑限制港口煤炭库存低位回升。 另一方面，由于日耗不高，沿海电力集团缺乏规模补库诉求，仅维持日常刚性采购为主，致使电厂合计电煤库存4月份继续维持3月低位窄幅震荡之势，截至4月27日数据显示，六大电厂库存低至1124万吨，依旧低于5年均值水平，存煤可用天数19.4天，和同期水平相当。 综合来看，进入5月随着山西一些停产整顿煤矿的复产、煤企发运量将有所回升，港口货源紧俏局面有望缓解，但电厂由于日耗季节性趋弱，采购积极性不高，库存或继续呈现低位维稳的状态。 大秦线煤炭运量 重点港口煤炭每日调入量  资料来源：wind 华泰期货研究所 沿海港口煤炭库存 六大电厂库存  资料来源：煤炭资源网 华泰期货研究所 华泰期货|动力煤月报 2016年4月29日 5/11  终端数据向好 持续性待观察 虽然供给侧改革会一定程度上加快枯竭矿、小煤矿的淘汰或重组，不过由于煤炭产能严重过剩，要想达到新的平衡还需终端需求实质性回暖的配合。目前看来，一季度终端数据有所改善，不过持续性还有待观察。 因为我们看到，1-3月不仅火力发电量同比增速下滑收窄，作为高耗煤耗电的钢材、水泥等建材，其1-3月产量亦有所好转。统计局数据显示，2016年1-3月我国粗钢产量19200万吨，同比下降3.2%，降幅较1-2月缩窄2.5个百分点；1-3月，全国累计水泥产量44373亿吨，同比回升3.5%，低基数影响显著。 因为房地产开发投资增速并未进一步下滑，但能否最终带动钢材、水泥等建材需求持续回升，仍待二季度数据进一步检验。1-3月房地产开发投资17676亿元，同比增速为6.2%，较1-2月数据好转，但增速同比依旧回落2.3个百分点。其次，作为房地产投资重要先行指标的房屋新开工面积在2月由负转正后1-3月份数据继续向好，同比回升19.2%；40大中城市土地购置面积累计同比降幅继续收窄为12.2%。 动力煤分行业消费占比 重点行业用电量情况 资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所 高耗能行业产量增速 地产投资增速 资料来源：国家统计局 华泰期货研究所 华泰期货|动力煤月报 2016年4月29日 6/11  电厂日耗偏低且水电替代增加 电力数据显示向好趋势。一季度，全国全社会用电量约13524亿千瓦时，同比增长3.2%，增速同比回升2.4个百分点。其中，第一、二、三产业和居民生活用电量同比分别增长7.8%、0.2%、10.9%和10.8%，增速同比回升9.7、0.8、4.0和8.2个百分点。工业用电量与上年同期基本持平，制造业用电量继续负增长。 然而，在大气污染治理、能源结构调整的情况下，清洁电力的市场份额的进一步提升，抵消用电数据向好对火电的提振。1-3月份全国绝对发电量13551亿千瓦时，同比增长1.83%。其中全国火力绝对发电量10492亿千瓦时，同比下降2.21%；全国水力绝对发电量2032亿千瓦时，同比增长17.46%。上述数据显示，1-3月火电占全国发电量的比重为77.4%，同比下降2.4个百分点，水电占全国发电量的比重为15%，同比增加2个百分点，火电继续受水电挤占。 此外周期性规律显示，在偶数年份水利发电通常会有较好的表现，同时季节性规律显示，二季度通常是火电季节性回落，而水电季节性走高，因此，在偶数年份的二季度，火电会更多的受到挤占。 6大电厂日耗 不同发电方式发电量占比 资料来源：wind 华泰期货研究所 火力发电季节性规律 水力发电季节性规律 资料来源：国家统计局 华泰期货研究所 华泰期货|动力煤月报 2016年4月29日 7/11  现货价格跟涨乏力 虽然在供给侧改革政策持续发酵、地方煤矿停产整顿等消息刺激下，4月份动力煤期货紧跟黑色系板块的上涨步伐，但相比同样火热黑色系现货市场，4月动力煤现货价格却显得异常冷静。和四大长协定价基准挂钩的环渤海动力煤平均价格指数连续6周持平在389元/吨一线，这倒是和3月底市场预期如出一辙。 3月24日的“4+1”会议上，四大联合涨价局面暂缓，会议决定4月“四大家”长协用户下水煤价格与3月持平，仍为39