铜五月月报：高处不胜寒，警惕铜高位回落风险

分析师：肖艳丽Z0016612 中辉期货研究院时间：2024.4.26 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 供应情况 消费需求 月度总结和展望 观点摘要 【核心观点】多单逐渐逢高止盈，警惕高位回落风险 【策略展望】 目前铜的核心逻辑仍然是海内外通胀和需求复苏，叠加供应减产预期。LME对俄金属制裁将进-步扭曲全球金属供应链，放大市场价格波动。5月需要观察国内冶炼厂减产的兑现力度，警惕减产不及预期或者 海内外经济复苏低于预期，高铜价的负反馈爆发带来高位回落风险。操作上建议多单逐渐顺势逢高止盈，短期铜振幅扩大，波动剧烈，多空博弈激烈，切忌盲目追涨杀跌，不要频繁进出市场。五一假期临近，海外多项关键数据即将公布，市场避险情绪浓厚，建议适当减仓，轻仓或者空仓过节，降低账户风险。中长期看，铜供应偏紧，下方回调空间有限，在需求证伪之前，铜或继续震荡偏强，仍维持回调逢低试多观点，周度沪铜关注区间【76000，85000】元/吨，伦铜关注【9000，11000】美元/吨。 【套保建议】买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单 【套利建议】买远抛近，择机布局反套 风险提示:冶炼减产，美联储降息，地缘风险 3月宏观数据喜忧参半，结构分化 国内3月宏观数据环比回暖，但结构分化，制造业PMI重回荣枯线上方，一季度国内GDP增速同比增长5.3%。但是受去年高基数和政府债发行偏慢，海外脱钩断链和居民信心待修复的影响，出口和CPI表现不及预期，尤其出口同比降7.5%，前值同比增5.6%。信贷和社融也低于预期，M2和M1同比增速双双回落，剪刀差收窄至7.2%，经济活力环比春节月份偏弱。 社会消费品零售当月同比和累积同比MI和M2当月同比 40.0014 35.00 12 30.00 25.0010 20.008 15.00 6 10.00 5.004 0.00 2 -5.00 0 -10.00 -15.00 社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 M1:同比M2:同比 专项债发行加快，市场信心提振 2月，国内地方政府专项债发行4444亿元，一般债券1156亿元。国内专项债加快释放，中央预算内投资计划已下达超过2000亿元，将进一步加快计划下达，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。国内《推动工业领域设备更新实施方案》印发，将加快铜、铝、再生金属冶炼等环保装备更新改造，新一轮供给侧改革或再启动，此外消费品以旧换新等刺激政策或继续加 码，关注后续1万亿超长期特别国债发行和房地产融资协调机制落地。 地方政府专项债发行额基建累积同比 16000 40.00 14000 12000 10000 8000 6000 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 第一季第二季第三季第四季 2022年 2023年 2024年 30.00 20.00 10.00 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 0.00 -10.00 -20.00 4000-30.00 2000 -40.00 0 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 房地产和工业增加值走低，固定资产表现超预期 房屋施工面积累计增速下跌11.1%。新开工面积累计同比跌27.8%，竣工面积累计同比下降20.7%，竣工面积跌落至17个月的低位。商品房销售面积累计下跌19.4%。1-3月，规模以上工业增加值累计同比6.1%，前值7%。3月份工业增加值环比下降0.08%，11个月以来首次下降。固定资产投资累计同比增长4.5%（前值4.2%），10个月以来最高，环比表现来看，3月份固定资产环比增长0.88%，13个月以来最高。 房地产工业增加值 30.00 20.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 房地产开发投资完成额:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 -20.00 工业增加值:当月同比工业增加值:环比:季调 LPR5年利率连续两个月按兵不动，市场期待更多政策刺激 2024年4月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。4月LPR报价维持不变。国2024年3月CPI同比上涨0.1%，48个月以来最低。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月收跌0.6个百分点。一季度，人民币贷款增加9.46万亿元，其中3月新增3.09万亿元，社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。 LPR1年和5年利率新增人民币贷款 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 60000 50000 40000 30000 20000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 3.00 0.00 10000 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年差值 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球经济缓慢恢复，海外央行集体转向 全球摩根大通3月制造业PMI50.6，连续三个月在荣枯线以上，中国3月制造业PMI50.8，时隔5个月重新回到荣枯线以上，而受俄乌战争影响，在失去了俄罗斯的廉价能源之后，欧洲国家仍深陷经济疲软泥潭，欧元区3月制造业PMI46.1，德国3月制造业PMI41.9。反观新兴国家的印度和东南亚等国，凭借欧美对中国的制造业转移外迁和在东西方阵营中左右逢源，印度3月制造业PMI高达59.1，墨西哥3月制造业PMI52.2。2024年或是全球央行降息之年，而新兴经济体方面，为了刺激经济复苏，阿根廷和俄罗斯预计降息幅度最大。全球市场流动性释放，或推高大宗商品原材料价格。 全球主要经济体制造业PMIIMF预测全球主要经济体增速（%） 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 65.00 10.00 欧元区全球中国美国印度墨西哥 8.00 60.00 6.00 4.00 55.00 2.00 50.000.00 -2.00 45.00 -4.00 40.00 -6.00 -8.00 全球中国美国欧元区德国 美国经济韧性超预期，美联储鹰声频传 美国3月非农就业人数超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，远超预期。3月美国密歇根大学消费者信心指数79.4，创下2021年7月以来的新高。美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人。美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及3月前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平。美联储威廉姆斯表示，货币政策处于良好状态，美联储不急于降息，最终利率需要降低，将在某个时点降息。美联储卡什卡利表示，美联储在降息之前，需要获得对通胀正在下降的更多信心，并可能将降息推迟到2024年之后。 非农新增就业人数 美元指数和铜价 160,000.001,000.00 155,000.00 150,000.00 145,000.00 140,000.00 135,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:非农就业人数:总计:季调美国:新增非农就业人数:总计:季调 美国二次通胀担忧增加，6月降息概率走低 美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%，通胀粘性超预期。市场担忧美国通胀保持高位，使得美联储难以开始降息。根据芝商所的美联储观察工具，联邦基金期货市场目前显示出美联储在6月份降息的概率已经降至年内的冰点，甚至市场开始预测美联储年内最多降息1次，或者不降息。 美国CPI和PCE（通胀指数）（%）美国联邦基金目标利率（%） 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 英美对俄制裁加码，LME对俄金属仓单限制 4月，LME突然变脸，受英美对俄制裁影响，LME将立即暂停2024年4月13日或之后生产的俄罗斯相关金属生成仓单，预计对铜铝镍影响较大，俄罗斯2023年精炼铜产量82.5万吨，占全球铜比重3.2%，其中对中国出口占比59%。而俄罗斯铜在LME铜库存中占比约为50%左右，随着欧美市场受阻，俄罗斯或加大对中国的铜出口。 俄罗斯铜全球占比俄罗斯精炼铜产量 俄罗斯3% 100 其他42% 智利 7%德国90 2% 80 日本 美国3% 5%70 60 50 40 30 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 印度2% 澳大利亚1% 20 中国10 35% 0 俄罗斯智利德国日本美国中国澳大利亚印度其他 行情回顾 4月，铜价节节攀升，截至4月25日，沪铜连续合约报80160元/吨，月涨幅10.52%，一度冲高至81050元/吨，创下2006年5月历史最高点之外的新高。LME铜报9865美元/吨，月涨幅11.26%。 沪铜和LME铜价格（元/吨，美元/吨02008-2023年伦铜价格（美元/吨） 85,000 10,500 12,000.00 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7