2017年半年报点评：加盟店布局加速、直营店收入稳步提升，业绩快速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入21.45亿元，同比增长30.33%；归属于上市公司股东的净利润6587.01万元，同比增长127.14%。实现基本每股收益0.70元。 一、 二、分析与判断  加盟业务占比有所提高，净利率显著提升 公司上半年营收同比增长30%，归母净利同比增长127%，通过持续加强品牌营销、加大产品及技术研发力度、提升大规模柔性化生产能力、优化销售渠道，业绩实现快速增长。分渠道看，上半年加盟、直营业务分别实现收入10.61、9.78亿元，占比分别为52%、48%，加盟业务贡献度有所提升。分业务看，定制家具产品收入同比增长36%，其中衣柜收入增速达49%；配套家居产品收入微降1%；软件及技术服务收入同比增长33%；引流服务费同比增长60%。报告期内，公司毛利率同比微降0.61pct至45.50%，得益于期间费用的有效控制，净利率提升1.31pct至3.07%，盈利水平明显提高。 伴随着品牌知名度逐步提升，公司加快全国加盟门店布局，销售旺季的到来有望促进销售订单稳步上升，预计1-9月实现净利润1.82-2.09亿元，同比增长54%-76%。  费用支出得到有效控制，期间费用率明显下降 报告期内，公司费用管控有效，销售费用率同比下降1.71pct至31.22%，管理费用率下降0.24pct至9.67%，财务费用率下降0.14pct至-0.08%，期间费用率整体下降2.09pct至40.81%。销售费用同比增长24%，主要是职工薪酬及福利费、广告宣传费增长较多所致；管理费用同比增长27%，主要是研发费用增长较多所致；财务费用大幅削减，主要是由于募集资金到位、银行存款利息收入增加所致。  加盟店布局加快，直营店单店收入稳步增长 报告期内，公司加快招募新加盟商、开拓市场，加盟收入同比增长32%，截至6月底，加盟店总数达1281家（含在装修的店面），较去年底净增加200家；同时加快下沉销售网络至四线五线城市，完善加盟网点布局，在上半年新增店铺中，四线五线城市开店占比达七成。报告期末，公司一二线城市加盟门店数占比17%，上半年收入占比约为34%，三四五线城市加盟门店数占比83%，收入占比约为66%。同时，公司在直营城市适当加密了直营店数量，截至6月底，直营店总数达79家，较去年底净增加3家，直营业务收入同比增长27%，主要是单店收入提升所致。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司持续开展品牌营销活动，产能逐步释放，生产智能化程度不断提升，我们看好公司加盟店快速扩张有望带来的业绩增长潜力，预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益3.35、4.75、6.23元/股，对应2017、18、19年PE分别为40X、28X、22X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 152.0—166.3元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-28 收盘价（元） 135.09 近12个月最高/最低（元） 201.0/78.26 总股本（百万股） 108 流通股本（百万股） 27 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 146 流通市值（亿元) 36 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -3%29%61%93%125%157%16-816-1117-217-5尚品宅配沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127729 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 尚品宅配（300616） 公司研究/简评报告 加盟店布局加速、直营店收入稳步提升，业绩快速增长 —尚品宅配（300616）2017年半年报点评 简评报告/轻工制造 2017年08月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 尚品宅配（300616） 四、风险提示： 房地产政策出现较大变化；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,026 5,265 6,913 8,814 增长率（%） 30.4% 30.8% 31.3% 27.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 256 362 513 672 增长率（%） 83.1% 41.5% 42.0% 31.0% 每股收益（元） 3.15 3.35 4.75 6.23 PE（现价） 42.89 40.36 28.42 21.70 PB 13.1 12.2 8.5 6.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 尚品宅配（300616） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,026 5,265 6,913 8,814 成长能力 营业成本 2,166 2,792 3,628 4,590 营业收入增长率 30.4% 30.8% 31.3% 27.5% 营业税金及附加 43 52 70 89 EBIT增长率 105.6% 34.9% 43.1% 32.1% 销售费用 1,124 1,506 1,962 2,508 净利润增长率 83.1% 41.5% 42.0% 31.0% 管理费用 372 483 636 810 盈利能力 EBIT 320 432 618 816 毛利率 46.2% 47.0% 47.5% 47.9% 财务费用 3 0 0 0 净利润率 6.3% 6.9% 7.4% 7.6% 资产减值损失 5 0 0 0 总资产收益率ROA 11.9% 12.8% 13.4% 13.2% 投资收益 3 3 3 3 净资产收益率ROE 30.6% 30.2% 30.0% 28.2% 营业利润 315 434 620 819 偿债能力 营业外收支 7 0 0 0 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.4 利润总额 322 442 628 826 速动比率 0.7 0.8 1.0 1.1 所得税 66 80 114 154 现金比率 0.6 0.7 0.9 1.1 净利润 256 362 513 672 资产负债率 0.6 0.6 0.6 0.5 归属于母公司净利润 256 362 513 672 经营效率 EBITDA 411 526 735 953 应收账款周转天数 0.2 0.5 0.4 0.4 存货周转天数 51.3 61.8 57.5 56.9 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 2.2 2.1 2.1 2.0 货币资金 848 1130 1878 2849 每股指标（元） 应收账款及票据 3 7 7 9 每股收益 3.2 3.3 4.8 6.2 预付款项 36 73 80 99 每股净资产 10.3 11.1 15.8 22.1 存货 297 473 571 715 每股经营现金流 8.9 4.8 9.1 11.2 其他流动资产 4 4 4 4 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1216 1734 2601 3751 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 42.9 40.4 28.4 21.7 固定资产 728 944 1182 1481 PB 13.1 12.2 8.5 6.1 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 24.6 18.6 12.3 8.5 非流动资产合计 934 1090 1223 1336 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2150 2824 3823 5087 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 383 352 480 621 净利润 256 362 513 672 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 96 95 117 137 流动负债合计 1315 1628 2114 2705 营运资金变动 362 76 367 412 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 718 522 987 1,212 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 351 243 242 243 非流动负债合计 0 0 0 0 投资 0 0 0 0 负债合计 1316 1628 2114 2705 投资活动现金流 (340) (241) (240) (240) 股本 81 108 108 108 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 834 1196 1709 2382 筹资活动现金流 (32) 0 0 0 负债和股东权益合计 2150 2824 3823 5087 现金净流量 346 282 748 972 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 尚品宅