2017年半年报点评：业绩快速增长，客单价进一步提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长35.40%；归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长56.05%。实现基本每股收益0.37元。 一、 二、分析与判断  业绩快速增长，同店订单数与客单价均实现提升 公司2017年上半年营收同比增长35%，归母净利同比增长56%，业绩持续快速增长。报告期内，公司持续围绕全屋原态定制展开营销及推广活动，衣柜以外的定制柜体占比有所提升，更为环保的“原态板”系列占比逐季度提升，2017年6月份占比达29%，全屋策略的有效推行及产品结构的逐步调整使得客单价有效提升，报告期内终端平均销售客单价超过2.1万。上半年公司营业收入的增长主要依靠同店增长，同时持续加强渠道建设，继续加密一二线城市网点、加强三至五线城市网点的下沉，上半年新开店超过150家，截至报告期末共有经销商近1100家，经销店1400多家。 报告期内，公司主营业务毛利率略有提升，但市场化部门为经销商提供服务形成的新业务收入低于成本，综合毛利率同比下降1.10pct至38.29%，得益于政府补助、理财产品收益有所增加且本期享受15%的优惠所得税率，净利率同比提升2.00pct至15.09%。  期间费用整体可控，费用率保持稳定 报告期内，公司期间费用整体可控，销售费用率同比微升0.06pct至14.97%，管理费用率同比下降0.07pct至6.42%，财务费用率同比微升0.05pct至-0.12%，期间费用率整体微升0.04pct至21.27%。随着公司业务规模的扩大，销售费用中宣传广告费、装修装饰费、运输费等各项费用增加较多，管理费用中办公费用、研发费用同比增长，同时新增限制性股票激励费用摊销。  定增募资投入智能生产、品牌建设及信息系统升级，全面提升企业竞争力 公司定增净募集5.80亿元投入“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”和“信息系统升级建设项目”。项目实施完毕后，公司有望新增产能600万m2/年，有利于消除产能不足的瓶颈；通过结合智能生产设备和信息技术，柔性化生产能力将得到提高，实现定制产品的规模化生产，进一步提升生产效率；升级信息系统有利于再造业务流程，提高各部门的协同运作能力，降低管理成本；加强品牌建设则有利于公司通过不同媒介对不同类型不同偏好的消费者开展精准营销，进一步提高品牌影响力。  设立泛家居产业基金，逐步推行大家居战略 为推进“大家居”战略的发展，公司参与发起设立泛家居产业基金，希望以股权投资为纽带，帮助公司储备优质项目及产业资源，推动定制家居的产业延伸及战略升级。公司的定制衣柜产品是核心，定制橱柜将作为重要的品类补充，同时开发及整合环保性高、品质优越、性价比高的各类成品家居作为全屋定制的配套，2017年下半年还将启动定制木门项目，逐步推行大家居战略。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 37.7—40.6元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-14 收盘价（元） 32.08 近12个月最高/最低（元） 38.86/29.01 总股本（百万股） 318 流通股本（百万股） 89 流通股比例（%） 27.98 总市值（亿元） 102 流通市值（亿元) 29 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -20%-13%-7%-1%5%11%16-816-1117-217-5好莱客沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127729 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《好莱客（603898）2017年一季报点评：业绩持续高增长，看好全屋定制发展空间》20170421 2.《好莱客（603898）2016年年报点评：客单价有效提升，盈利能力明显增强》20170330 [Table_Title] 好莱客（603898） 公司研究/简评报告 业绩快速增长，客单价进一步提升 —好莱客（603898）2017年半年报点评 简评报告/轻工制造 2017年08月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 好莱客（603898） 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来全屋定制、大家居战略的发展空间，预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益1.10、1.45、1.89元/股，对应2017、18、19年PE分别为29X、22X、17X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 1、原材料价格上涨；2、市场竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,433 1,973 2,600 3,376 增长率（%） 32.4% 37.7% 31.8% 29.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 252 349 462 603 增长率（%） 55.3% 38.3% 32.4% 30.5% 每股收益（元） 0.84 1.10 1.45 1.89 PE（现价） 38.14 29.26 22.10 16.94 PB 8.3 4.8 4.0 3.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 好莱客（603898） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,433 1,973 2,600 3,376 成长能力 营业成本 860 1,181 1,548 2,001 营业收入增长率 32.4% 37.7% 31.8% 29.8% 营业税金及附加 16 20 27 36 EBIT增长率 51.6% 38.7% 34.1% 31.2% 销售费用 191 269 352 459 净利润增长率 55.3% 38.3% 32.4% 30.5% 管理费用 82 110 147 191 盈利能力 EBIT 283 392 526 690 毛利率 40.0% 40.1% 40.5% 40.7% 财务费用 (2) 0 0 0 净利润率 17.6% 17.7% 17.8% 17.8% 资产减值损失 3 0 0 0 总资产收益率ROA 16.0% 13.8% 14.7% 15.2% 投资收益 7 9 8 8 净资产收益率ROE 21.8% 16.6% 18.0% 19.0% 营业利润 288 401 533 698 偿债能力 营业外收支 7 0 0 0 流动比率 2.1 4.2 3.9 3.7 利润总额 295 409 541 706 速动比率 2.0 4.0 3.7 3.6 所得税 43 60 79 103 现金比率 0.6 2.6 2.7 2.8 净利润 252 349 462 603 资产负债率 0.3 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 252 349 462 603 经营效率 EBITDA 321 466 587 765 应收账款周转天数 1.0 1.9 1.6 1.5 存货周转天数 18.6 19.0 18.9 18.8 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 货币资金 256 1121 1574 2252 每股指标（元） 应收账款及票据 4 10 11 14 每股收益 0.8 1.1 1.5 1.9 预付款项 20 16 23 34 每股净资产 3.9 6.6 8.1 10.0 存货 52 62 80 103 每股经营现金流 1.2 1.3 2.0 2.6 其他流动资产 548 548 548 548 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 885 1765 2247 2965 估值分析 长期股权投资 10 10 10 10 PE 38.1 29.3 22.1 16.9 固定资产 465 573 698 793 PB 8.3 4.8 4.0 3.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 31.0 19.5 14.7 10.4 非流动资产合计 687 767 903 999 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1572 2532 3150 3964 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 128 134 174 229 净利润 252 349 462 603 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 42 74 62 75 流动负债合计 412 425 581 793 营运资金变动 78 (3) 127 172 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 365 404 635 834 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 136 147 190 164 非流动负债合计 1 1 1 1 投资 (543) 0 0 0 负债合计 413 427 582 794 投资活动现金流 (673) (138) (182) (156) 股本 300 318 318 318 股权募资 83 598 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1159 2106 2568 3170 筹资活动现金流 31 598 0 0 负债和股东权益合计 1572 2532 3150 3964 现金净流量 (276)