2016年5月物价数据点评：CPI高位已过，PPI持续改善

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： CPI高位已过，PPI持续改善 5月份CPI环比下降0.5%，同比上涨2.0%，明显低于市场的预期。CPI环比下降0.5%，主要是受鲜菜价格下降较多的影响。CPI同比上涨2.0%，涨幅比上月回落0.3个百分点，主要因为猪肉价格继续高位运行，同比上涨33.6%，影响CPI上涨约0.77个百分点。5月份，PPI环比上涨0.5%，同比保持三个月上涨，环比涨幅有所下降；同比下降2.8%，大幅超出市场预期。PPI今年以来持续改善，同比降幅连续保持收窄趋势。5月PPI环比继续维持上涨，主要是黑色金属出厂价超预期改善。综合来看，通胀高位已过，明显缓解，通缩持续改善，物价平稳运行。 PPI改善推动股市上行，CPI回落债市趋稳 经济见底的趋势明显，物价形势稳定，工业生产者出厂价格持续改善。PPI的积极变化与推进供给侧结构性改革以及由此带来的预期是有直接关系的。经济的企稳将逐渐推动股市上涨，但低迷市况下的信心不足。新一轮行情需要“催化剂”，未来可能充当的事件有MSCI、RRR下调等。债券方面，美国非农数据不佳，加息概率大幅下降。5月CPI下降，出口小幅回落，制造业PMI走平，结合后续数据公布，会给债市提供一定支撑。国际和国内相对平稳，但一行三会联手加强金融杠杆监管，叠加信用风险持续释放等负面因素，债市热情不高。这也符合我们一直强调的趋势行情难现，阶段机会可寻。我们建议投资者维持谨慎，近期观察为主，耐心等待机会。 价格走平，货币政策影响有限 从未来走势看，由于猪价仍在高位徘徊，CPI应稳中有跌，但幅度有限。与此同时，去产能进一步推进，供给的减少将有助于影响市场预期，提振价格。财政资金加快预算执行进度，稳增长项目的落实提升对工业产品的需求。因此，未来PPI跌幅可能持续收缩，同比跌幅收窄的进度将放缓。总的来看，宏观经济不存在滞胀基础，CPI的回落将为货币政策松绑，但由于我们一直强调的货币政策实际已偏中性，价格的走平对当前货币政策的影响应有限。综合来看，在经济走势L型的基础下，为了适应和引领新常态，政府将在适度扩大总需求的同时，并继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，为结构性改革营造稳定的宏观经济环境。 日期：2016年6月13日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com CPI高位已过 PPI持续改善 ——2016年5月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2016年6月13日 事件：5月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2016年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%。其中，城市上涨2.0%，农村上涨2.1%；食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨2.0%，服务价格上涨2.1%。1-5月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。 5月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.5%。其中，城市下降0.5%，农村下降0.4%；食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.7%，服务价格持平。2016年5月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.5%，同比下降2.8%。工业生产者购进价格环比上涨0.6%，同比下降3.8%。1-5月平均，工业生产者出厂价格同比下降4.1%，工业生产者购进价格同比下降5.1%。 表1：5月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.CPI高位已过，猪肉贡献减弱 2016年5月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.0％，环比下降0.5％，CPI的涨幅略低于市场预期。前期CPI上涨的主要动力是猪肉和蔬菜，随着蔬菜价格回落以及猪肉4月基数过高的综合影响,两者对CPI的同比拉动逐渐减弱。 从环比看，CPI环比下降0.5%，主要是受鲜菜价格下降较多的影响。年初寒潮天气袭击我国大部分地区，影响了鲜菜的生产和运输，鲜菜价格高位运行，较往年同期上涨较多。随着应季鲜菜上市，市场供应逐步增加，鲜菜价格趋于正常。5月份鲜菜价格环比下降21.5%，影响CPI环比下降约0.64个百分点，超过CPI环比总降幅。从50个城市主要食品价格旬报监测看，蔬菜价格回落幅度较大，部分鲜菜价格下降幅度甚至超过三成。5月份猪肉价格环比继续上涨，涨幅为2.3%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点。国内成品油价格两次提价，汽油、柴油价格环比分别上涨3.7%和3.8%，合计影响CPI环比上涨约0.06个百分点。 从同比看，CPI同比上涨2.0%，涨幅比上月回落0.3个百分点。5月份猪肉价格继续高位运行，同比上涨33.6%，影响CPI上涨约0.77个百分点。鲜菜价格同比上涨6.4%，涨幅比上月回落16.2个百分点，对CPI的影响也从上月的0.56个百分点回落至0.14个百分点。部分 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 2.0 2.3 2.3 1.23 PPI同比 -2.8 -2.8 -3.4 -4.61 数据来源： wind，上海证券研究所 宏观数据点评 3 2016年6月13日 服务价格同比涨幅较高，其中护理、临床诊断、家政服务、学前教育价格同比分别上涨10.5%、8.2%、5.3%、4.1%。 图1：CPI同比、环比(%) 具体来看，5月份，食品烟酒价格同比上涨4.7%，影响CPI上涨约1.39个百分点。其中，畜肉类价格上涨20.8%，影响CPI上涨约0.88个百分点（猪肉价格上涨33.6%，影响CPI上涨约0.77个百分点）；鲜菜价格上涨6.4%，影响CPI上涨约0.14个百分点；水产品价格上涨4.9%，影响CPI上涨约0.09个百分点；粮食价格上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点；鲜果价格下降7.6%，影响CPI下降约0.14个百分点。 图2：食物价格分项同比（%） 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-05同比 环比 -15-10-505101520猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2016-042016-05 宏观数据点评 4 2016年6月13日 2016年5月份，非食品价格同比上涨1.1%。其中，医疗保健、其他用品和服务、居住、衣着、教育文化和娱乐、生活用品及服务价格分别上涨3.5%、2.2%、1.6%、1.5%、1.2%、0.6%；交通和通信价格下降2.6%。从环比来看，非食品价格同比上涨0.1%。其中，交通和通信、其他用品和服务、医疗保健、衣着、居住价格分别上涨0.3%、0.3%、0.2%、0.1%、0.1%；教育文化和娱乐价格下降0.1%；生活用品及服务价格持平。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI持续改善，表现超预期 2016年5月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.5%，同比保持三个月上涨；同比下降2.8%，大幅超出市场预期。工业生产者购进价格环比上涨0.6%，同比下降3.8%。1-5月平均，工业生产者出厂价格同比下降4.1%，工业生产者购进价格同比下降5.1%。PPI今年以来持续改善，同比连续保持上涨趋势。5月PPI环比继续大幅明显上涨，涨幅超出市场预期，主要是黑色金属出厂价超预期上涨。前期钢材价格上涨推动钢企盈利持续回升，随着钢厂复工以及粗钢产量逐步恢复， 5月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.5%。此外，随着国际原油价格上涨，能源上下游价格上涨较多，对工业价格上涨贡献较大。具体来看，黑色金属材料类价格环比上涨1.7%，燃料动力类价格上涨1.3%，有色金属材料及电线类和建筑材料及非金属类价格均上涨0.5%，农副产品类价格上涨0.4%。在5月份-2.8%的PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-3.8个百分点，新涨价因素约为1.0个百分点。 数据来源：wind，上海证券研究所 (2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.5衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2016-042016-05 宏观数据点评 5 2016年6月13日 图 4：PPI同比、环比（%） 具体而言，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降3.7%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约2.7个百分点。其中，采掘工业价格下降9.6%，原材料工业价格下降7.2%，加工工业价格下降1.8%。生活资料价格同比下降0.2%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约0.1个百分点。其中，食品价格上涨0.6%，衣着价格上涨0.7%，一般日用品价格下降0.3%，耐用消费品价格下降1.7%。 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 据测算，工业生产者购进价格中，燃料动力类价格同比下降8.3%，有色金属材料及电线类价格下降7.0%，黑色金属材料类和化工原料类价格均下降4.1%，建筑材料及非金属类价格下降3.9%。从环比来看，工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格环比上涨1.7%，燃料动力类价格上涨1.3%，有色金属材料及电线类和建筑材料及非 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-05同比 环比 (9.0)(8.0)(7.0)(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.0生产资料 生活资料 宏观数据点评 6 2016年6月13日 金属类价格均上涨0.5%，农副产品类价格上涨0.4%。从分项数据可以明显看出，PPI的改善主要是由于部分工业行业出厂价格跌幅缩小导致。其中黑色系、石油天然气开采和加工表现良好，煤炭、黑色金属开采、黑色金属冶炼、石油天然气开采、石油加工都出现了改善。值得注意的是，黑色金属冶炼由负转正。但是，随着钢厂复工以及粗钢产量逐步恢复，叠加需求阶段性减弱，黑色系的改善也许难以持续。 图6：PPI细项（%） 事件影响：对经济和市场 CPI高位已过，PPI持续改善 2016年5月份全国居民消费价格指数（CPI）CPI环比下降0.5%，同比上涨2.0%，明显低于市场的预期。从环比看，CPI环比下降0.5%，主要是受鲜菜价格下降较多的影响。年初寒潮天气袭击我国大部分地区，影响了鲜菜的生