业绩大涨，PVC价格有望步入上升通道

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中泰化学(002092) 公司研究/简评报告 业绩大涨，PVC价格有望步入上升通道 —中报点评 民生精品---简评报告/化工行业 2014年8月22日 [Table_Summary ] 一、事件概述 公司发布2014年半年报，上半年实现营业收入53.33亿元，同比降低7.25%；归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长489%，对应EPS为0.13元；扣非净利润1.64亿，同比增长5595%。符合我们的预期，市场较少跟踪因此市场预期不明。公司预计1-9月净利润2.08-2.65亿元，同比增长80-130%。 一、 二、分析与判断  PVC和烧碱价格低迷，但大概率已经见底 公司12年底阜康能源一期、二期项目投产新产能释放，今年上半年生产PVC78.99万吨，烧碱54.02万吨，电石66.53万吨，发电42.76亿度，供电38.56亿度，总量稳中有增，但受电解铝、纺织和造纸持续低迷影响2013年公司烧碱价格持续低迷，房地产持续调控影响PVC价格也没有起色，因此总体收入略有下滑。公司今年开始调整部分固定资产折旧年限，房屋及建筑物从20年调整为20-40年，机器设备从5-10年调整为10-30年，其中电力行业的机器设备调整为20-30年。预计将增加公司2014年度的净利润3.4亿元左右。公司上半年的净利润高增长主要来自于会计政策调整  石墨烯值得期待，电石法PVC在膜材领域突破 公司参股35%的厦门凯纳石墨烯技术有限公司积极推进石墨烯相关研发，目前共向国家知识产权局申请了17项发明专利和1项实用新型专利权，其中被授予4项发明专利权，1项实用新型专利权，未来值得期待。公司积极拓展PVC的应用领域，实现了电石法PVC代替乙烯法PVC生产膜材的历史性突破，目前PVC和其他塑料的价差较大，下游应用领域有望进一步大幅拓展。  行业4年周期PVC价格有望回升 氯碱行业受宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷。氯碱行业产能投放周期约2年，因此价格本身呈现约4年的行业周期，尽管行业产能过剩依然比较严重，但我们认为未来一年PVC价格大概率会有一波上升行情。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计14-16年EPS分别为0.38、0.57和0.63元，对应PE分别为21、14和12倍。氯碱行业景气周期向上，公司调整会计政策大幅增厚业绩，国企改革有较大想象空间，增发价和PB估值有很强的安全边际，合理估值9.50元，维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 产品价格波动的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 12045.85 12000.00 15000.00 15000.00 增长率（%） 69.35% -0.38% 25.00% 0.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 113.79 526.68 803.76 884.60 增长率（%） -58.88% 560.25% 48.76% 13.84% 每股收益（元） 0.09 0.38 0.58 0.64 PE 85 21 14 12 PB 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 合理估值： 9.50元 [Table_M arketInfo] 交易数据 2014-8-22 收盘价（元） 7.91 近12个月最高/最低（元） 8.19/4.82 总股本（百万股） 1390.24 流通股本（百万股） 1153.90 流通股比例（%） 83.00 总市值（亿元） 110.52 流通市值（亿元) 91.73 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 范劲松 执业证书编号：S0100513080006 电话：(86755)22662087 Email：fanjinsong@mszq.com 分析师： 刘威 执业证书编号：S0100511090003 电话：(86755)22662075 Email：liuwei@mszq.com [Table_docRep ort] 相关研究 《中泰化学（002092）三季报点评：单季度业绩大幅超预期》 《中泰化学业绩预告点评：煤炭价格下降是业绩回暖的主因》 《中泰化学：中报业绩大涨符合预期》 中泰化学(002092) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Tabl e _Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 12045.8 12000.0 15000.0 15000.0 货币资金 434.55 993.57 891.54 2213.08 减：营业成本 9381.49 9240.00 11400.0 11400.0 应收票据 1170.47 1491.48 1660.94 1762.64 营业税金及附加 44.18 64.70 67.95 74.42 应收账款 223.07 235.86 286.30 290.56 销售费用 1401.75 1223.80 1613.81 1629.69 预付账款 137.78 2.20 -513.82 -513.82 管理费用 393.89 435.33 542.91 525.85 其他应收款 29.06 28.95 36.18 36.18 财务费用 699.65 397.70 425.56 288.88 存货 659.97 672.66 815.93 822.92 资产减值损失 16.41 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 加：投资收益 -11.78 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 4881.52 5060.30 5193.10 6111.56 二、营业利润 96.70 638.47 949.76 1081.16 长期股权投资 540.51 0.00 0.00 0.00 加：营业外收支净额 57.91 19.20 50.64 42.58 固定资产 17221.5 16737.7 14479.8 12221.8 三、利润总额 154.61 657.67 1000.40 1123.74 在建工程 1774.23 0.00 0.00 0.00 减：所得税费用 38.81 116.42 188.35 230.85 无形资产 417.03 375.33 333.63 291.92 四、净利润 115.80 541.26 812.05 892.89 其他非流动资产 82.04 0.00 0.00 0.00 归属于母公司的利润 113.79 526.68 803.76 884.60 非流动资产合计 20123.1 17146.0 14846.4 12546.7 五、基本每股收益（元） 0.09 0.38 0.58 0.64 资产总计 25004.6 22206.3 20039.5 18658.3 短期借款 800.00 5120.98 1982.25 0.00 主要财务指标 应付票据 342.54 208.38 336.67 296.88 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 2949.17 3481.70 3915.11 4105.36 EV/EBITDA 9.68 5.79 4.43 3.54 预收账款 209.77 209.77 209.77 209.77 成长能力: 其他应付款 42.89 2.00 2.00 2.00 营业收入同比 69.35% -0.38% 25.00% 0.00% 应交税费 -369.66 10.00 10.00 10.00 营业利润同比 -58.8% 560.2% 48.76% 13.84% 其他流动负债 521.21 0.00 0.00 0.00 净利润同比 -56.11% 362.8% 52.61% 10.06% 流动负债合计 4844.33 9036.83 6459.80 4628.01 营运能力: 长期借款 4134.44 4134.44 4134.44 4134.44 应收账款周转率 64.94 52.30 57.45 52.01 其他非流动负债 107.52 107.52 107.52 107.52 存货周转率 17.25 13.87 15.32 13.91 非流动负债合计 11510.90 4242.21 4242.21 4242.21 总资产周转率 0.51 0.51 0.71 0.78 负债合计 16355.2 13279.0 10702.0 8870.22 盈利能力与收益质量: 股本 1390.24 1390.24 1390.24 1390.24 毛利率 22.12% 23.00% 24.00% 24.00% 资本公积 5676.82 5676.82 5676.82 5676.82 净利率 0.94% 4.39% 5.36% 5.90% 留存收益 1391.17 1654.52 2056.40 2498.70 总资产净利率ROA 0.46% 2.44% 4.05% 4.79% 少数股东权益 190.98 205.55 213.84 222.13 净资产收益率ROE 1.35% 6.04% 8.81% 9.25% 所有者权益合计 8649.41 8927.12 9337.29 9787.88 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 25004.6 22206.1 20039.3 18658.1 流动比率 1.01 0.56 0.80 1.32 资产负债率 65.41% 59.80% 53.40% 47.54% 现金流量表 长期借款/总负债 25.28% 31.14% 38.63% 46.61% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 3197.91 3856.06 3857.43 4023.08 每股收益 0.09 0.38 0.58 0.64 投资活动现金流量 (5424.7) 627.02 0.00 0.00 每股经营现金流量 2.30 2.78 2.78 2.90 筹资活动现金流量 1775.45 (3924.0) (3959.4) (2712.7) 每股净资产 6.08 6.27 6.56 6.88 现金及等价物净增加 (451.38) 559.02 (102.03) 1,310.37 资料来源：民生证券研究院 中泰化学(002092) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（Genera l Engineer/Ingenieur Genera liste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。第