利率市场交易策略：全球动荡债市避风，仍需注意反弹风险

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：工业消费趋平投资回落，基建强力托底 5月份全国规模以上工业增加值增速与4月份持平。5月份工业生产呈现明显的结构优化、行业分化的运行特征。1-5月份全国固定资产投资同比增长9.6%，投资增速虽然放缓，但投资结构继续优化。房地产投资、民间投资增速明显放缓是导致整个投资增速放缓的主要原因。基建投资成为中流砥柱，持续发力强力托底。5月份消费增速略降主要是受节假日减少和零售价格涨幅减缓等因素影响。各项经济数据相比于4月，都有不同程度的回落，但总体平稳且不乏亮点。经济“底部徘徊，有限复苏”的格局不变。 资金面跟踪：加息成空，资金好于预期 上周央行共计进行了2500亿逆回购操作，而有1450亿逆回购到期，全周净投放1050亿元。年中时点历来资金都较为紧张，且月末还有MPA的第二次考核，因此市场对于6月资金形势普遍较为担忧。但目前6月已过半，资金面仍较平稳，往年的紧张并没有重现。这主要得益于央行对于资金面的悉心呵护，一方面公开市场每日进行微调，另外还针对18日到期的1000亿元MLF提前进行了2080亿元的MLF予以对冲，还加以800亿元的国库定存招标辅助。在当前央行公开市场操作维稳基调凸显的背景下，年中资金面或将好于预期。 利率产品：债市热情重燃 上周国债收益率集体走低，中长期幅度稍大。以国开债为代表的政策性金融债收益率变动与国债趋同，全部向下。上周成交量较前期大幅上升，创近期新高，市场交投活跃。上周成交量为26550.78亿元，比前一周上升10246.3亿元。 债市走势预判：全球动荡债市避风，仍需注意反弹风险 上周的债市在经历漫长的弱势震荡调整后终于热情重燃，各项收益率全线下行，其中中长端下降幅度较大，10年期国债也是再度回到了2区间。引发这波行情的因素一方面是5月经济数据整体表现不佳，通胀缓解；另一方面今年6月扰动因素集中，美联储加息以及英国退欧公投难以消停，使得全球市场的避险情绪丛生，德国、日本等国的10年期国债收益率更跌至负利率水平。上周美联储宣布推迟加息，基本在市场预期之内，人民币贬值压力也得到暂时性的缓解。但我们认为此次下行仅是短时的交易机会。数据不佳的利好已充分体现，美联储加息成空唯剩英国退欧公投待定。我们认为在退欧落定前，避险情绪或对债市仍有支撑，但空间已不大，反倒应谨慎反弹的风险。在未来经济平稳，边际改善可期，货币政策中性，供给持续施压以及金融去杠杆的趋势下，债市趋势行情难在，但交易机会可寻。 日期：2016年6月20日 胡月晓S0870510120021 陈彦利S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 全球动荡债市避风 仍需注意反弹风险 ——利率市场交易策略20160620 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济平稳运行 ........................................................... 1 1. 工业消费趋平投资回落，基建强力托底 ................................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、上周市场要闻回顾 ........................................................................... 6 三、资金面跟踪：加息成空，资金好于预期 ....................................... 7 1. 海外市场跟踪 .............................................................................. 7 2. 人行公开市场操作 ...................................................................... 7 2. 货币市场 ...................................................................................... 8 四、利率产品：债市热情重燃 ............................................................... 9 1. 一级市场：市场火爆，需求旺盛 .............................................. 9 2. 二级市场：全线下行 ................................................................ 10 五、债市走势预判：全球动荡债市避风，仍需注意反弹风险 ......... 12 图 1：工业、投资与消费同比（%） ..................................................... 2 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 2 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 4：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 4 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 8 图 8：shibor走势（%） ........................................................................ 8 图 9：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 9 图 10：国债收益率（%） ..................................................................... 10 图 11：国开债收益率（%） ..................................................................11 图 12：现券成交量（亿元） ................................................................11 图 13：国债期限利差（%） ................................................................. 12 图 14：金融债期限利差（%） ............................................................. 12 表 1 shibor涨跌情况 ............................................................................ 8 利率市场交易策略 1 2016年6月20日 一、 宏观基本面：经济平稳运行 1. 工业消费趋平投资回落，基建强力托底 5月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%，增速与4月份持平。5月份工业生产呈现明显的结构优化、行业分化的运行特征。一是高技术产业增长明显加快。二是装备制造业增速回升。三是采矿和高耗能等传统行业增速继续回落。 1-5月份全国完成固定资产投资18.8万亿元，比去年同期增加1.6万亿元，同比增长9.6%。投资增速虽然放缓，但投资结构继续优化。随着稳增长政策措施不断落地，基础设施投资增速加快，对投资增长的支撑作用增强。1-5月份，基础设施投资34992亿元，增长20%，增速比1-4月份提高1个百分点，比全部投资增速高10.4个百分点；其对全部投资增长的贡献率为35.5%，比1-4月份提高4.9个百分点。民间投资116384亿元，增长3.9%，回落1.3个百分点，持续下滑。1-5月份，全国房地产开发投资34564亿元，同比增长7.0%，增速比1-4月份回落0.2个百分点，比上年同期加快1.9个百分点。但是房地产销售依然保持了较快增长，表现依然强势，库存也进一步消化。由于房地产投资、民间投资增速明显放缓是导致整个投资增速放缓的主要原因。 5月份社会消费品零售总额同比名义增长10%，尽管名义增速比上个月回落了0.1个百分点，但扣除物价影响实际增长9.7%，比上个月加快了0.4个百分点，所以总体是稳定的。5月份名义增速略降主要是受节假日减少和零售价格涨幅减缓等因素影响受节假日减少（今年5月份节假日为10天，比上年同月少1天）及零售价格涨幅减缓的影响。 各项经济数据相比于4月，都有不同程度的回落，但是依然保持平稳，其中不乏亮点，例如高技术制造业、装备制造业、消费升级相关产业、新能源汽车等领域。这符合之前权威人士对我国当前经济形势L型的研判。我们前期对于经济“底部徘徊，有限复苏”的判断不变。 利率市场交易策略 2 2016年6月20日 2. 高频物价数据跟踪 猪价现回落迹象 5月份猪肉价格继续高位运行，同比上涨33.6%，影响CPI上涨约0.77个百分点，但由于4月基数较高，对CPI的拉动有所减弱。根据中国畜牧业信息网提供的周度跟踪数据显示，全国22个省市的猪肉以及生猪的价格已出现高位回落的迹象。我们之前就认为这次由供给不足引发的价格上涨不具有可持续性，国内总需求疲弱仍将抑制其持续上涨空间，后期将高位回落。猪价的走弱也印证了我们的判断。 图 1：工业、投资与消费同比（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 图 2： 猪肉价格监测 数据来源：wind，上海证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.002013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-05工业 投资 消