2016年6月金融和社会融资数据点评：货币与信贷增速延续回稳态势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 货币与信贷增速延续回稳态势 ——2016年6月金融和社会融资数据点评 2016年7月18日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 孙琦 sunqi@dxzq.net.cn 010-66554046/13825229272 事件： 2016年7月15日央行公布了上半年及6月社会融资规模统计数据报告及金融统计数据报告，报告显示6月社融规模增量1.63万亿元，预期值1.1万亿元，前值6599亿元，比去年同期少增约2041亿元；6月人民币贷款增量13800亿元，预期值1万亿元，前值9855亿元，比去年同期多增994亿元。M2同比增长11.8%，预期值11.4%，前值11.8%；M1同比增长24.6%，预期值22.6%，前值23.7%；M0同比增长7.2%，预期值6.1%，前值6.3%。 观点： 6月货币、信贷与融资数据均好于预期，但同比增速仍然大部分数据延续平稳下行的态势。分项数据来看，居民中长期贷款增速仍在上行，企业中长期贷款增速回升，对票据融资的挤压还在持续。 1．考虑到季节性因素，货币与融资实际增长仍然是回落的 上个月社会融资规模环比扩大并超预期，然而6月份的季度末效应是主要原因之一。若考虑存量同比增速，社会融资余额仍然延续了4月份以来的回落趋势，同比由12.6%进一步下降至12.3%，继续低于13%的目标值。贷款余额同比略有减速，广义货币M2增速与上月持平。综合以上数据，我们认为货币信贷的表观数据反弹不宜过度解读。 2．企业中长期贷款增速略升，居民中长期贷款仍然是贷款增长主力 在新增贷款中，中长期贷款再次发挥主要作用，其中更以居民户为主。居民中长期贷款余额同比增速由25.1%上升至26.4%，显示居民部门通过房地产加杠杆的势头还在继续，一二线城市房地产交易在6月份仍然比较活跃。企业部门信贷增速也在前期的略微收紧后，有所改善。代表着投资动力的中长期贷款增速略有反弹，考虑到当月地方债发行量显著提高、置换存量贷款有所增加，因此实际增速可能略高。 3、社会融资余额增速延续回调的趋势，货币政策的风险考虑仍未解除 社融存量同比增速继续回落的主要原因可能仍然在于政府和监管部门对于票据融资的进一步收紧，未贴现银行承兑汇票仍然是净减少。不过，社融的三大构成部分，即贷款、表外融资和直接融资的存量增速均在下降。我们认为当前的货币政策的一个显著特征是对于风险面的关注，因此货币供应和融资政策会相当谨慎。我们仍然坚持之前反复提出的货币政策以社会融资增长13%的目标为准绳，虽然这并不代表每个月都将严格以此为标准，但单月数据突破此目标将意味着随后的边际收紧。 4、虽然稳增长的意图有所体现，且货币放松的空间被打开，但预计近期内不会落实到主动性的降准 我们认为6月份货币与信贷数据体现了货币当局对4-5月份政策收紧之后的微调，多个分项数据有所反弹，其中包括企业新增贷款和债券发行规模等等。这反映了货币政策在稳增长和控风险之间的艰难平衡。虽然二 东兴证券事件点评 货币与信贷增速延续回稳态势——2016年5月金融数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES季度GDP增长在今年的目标范围，但是下半年国际经济环境更趋复杂，政府通过财政等手段稳增长的动力还很强。6月房地产投资增速继续由高点回落，而基建投资增速继续走高，成为稳增长唯一的寄托。特别是6月24日英国脱欧公投以后，美联储加息预期消散，为国内货币宽松提供了想象空间。二季度货币略紧也意味着为下半年宽松赢得空间。然而，我们认为不宜对于降准之类的宽松报以过多期待，尤其是目前经济增长态势平稳、财政支持力度较大、货币活化持续、商品价格波动性加大等条件并不支持主动性的货币宽松。目前央行以常态化的MLF来应对稳货币的需要，二季度跨境资本流出仍然比较显著的情况之下尚未对银行间流动性构成冲击。因此，若非资本流出加剧或国内金融风险曝露，短期主动性降准的必要性不大。 结论： 上月货币、信贷与融资数据均好于预期，但同比增速仍然大部分数据延续平稳下行的态势。分项数据来看，居民中长期贷款增速仍在上行，企业中长期贷款增速回升，对票据融资的挤压还在持续。我们认为目前货币政策仍然以控风险为主要考虑，高于社融增长目标的情况下，货币政策将面临调整。虽然目前对于货币边际放松的预期有一定的根据，但是基于宏观经济增长平稳、国内流动性调控有效等因素，我们认为主动性的降准放松在现阶段并无必要。 风险因素： 英国退欧进程；全球主要央行的货币政策选择。 东兴证券事件点评 货币与信贷增速延续回稳态势——2016年5月金融数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：6月社融存量增速继续下降 图2：中长期贷款增速带动贷款增速走稳 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图3：财政存款减少 图4：居民中长期贷款增速上升势头未止 数据来源：WIND; 东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图5：货币活化仍在持续 数据来源：WIND；东兴证券研究所 010203040502011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-03社融存量同比% 社融贷款存量同比% 社融影子银行存量同比% 社融直接融资存量同比% 01020304050贷款余额同比：短期% 贷款余额同比：中长期% 贷款余额同比% -20000-15000-10000-50000500010000150002000025000300002015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-06亿元 新增居民人民币存款 新增非金融性公司人民币存款 新增财政存款 新增非银金融机构人民币存款 -100102030405060贷款余额同比：居民中长期% 贷款余额同比：非金融机构中长期% 贷款余额同比：非金融机构短期及票据% -20-100102030402003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-11% M1/M2增速差 M1同比 M2同比 东兴证券事件点评 货币与信贷增速延续回稳态势——2016年5月金融数据点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：孙琦 经济学博士，曾任职香港金融管理局经理、法国安盛资管经济师及美银美林经济师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 货币与信贷增速延续回稳态势——2016年5月金融数据点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。