中期策略报告：指数趋稳，思维求新--2016年下半年A股展望

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 48 证券研究报告 | 策略研究 中期策略报告 指数趋稳，思维求新--2016年下半年A股展望 2016年07月20日 投资要点 分析师：陈勇 执业编号：S0300515060002 电话：010-64408702 邮箱：chenyong@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 研究助理：许晓雷 电话：010-64408587 邮箱：xuxiaolei@lxsec.com  经济增长趋稳，预计全年6.7% 一季度经济的回暖，主要是由前期政策放松，以及房地产销售改善所带动，仍属于“小周期”反弹。但制造业投资和民间投资的持续下滑，使得经济“小周期”反弹在二季度逼近尾声。近期房地产销售的回落会使下半年房地产投资承压，但上半年金融业对经济的拖累将在下半年得到缓解，再加上基建投资的持续发力，下半年经济仍有望趋稳，预计全年GDP增长为6.7%。  上半年指数下跌，结构性行情精彩 如果把上半年的行情分成两个大的阶段，一是一月份市场的急跌，二是其余时间的震荡筑底。第一阶段市场几乎全军覆没，第二阶段指数反弹有限，但结构性行情非常精彩，新能源汽车电池产业链、黄金以及铅锌小金属、酿酒食品、无人驾驶、虚拟现实、量子通信等强主题均出现超大盘几倍的涨幅。这反映出市场的风险偏好集中在景气行业以及前沿科技中具有广阔市场空间的主题之中，这给未来投资者把握市场的热点与节奏都提供了指引。  资金流量趋势 2016年，股票市场资金流入流出将整体平稳，潜在入市资金会随着行情和市场情绪的变化进入股票市场，金融去杠杆以及监管的加强也可能导致局部的流动性变化，增长与改革预期的变化、汇率的波动等因素也可能使得资金阶段性的进出股市。随着6月利空出尽，个人投资者以及机构投资者入场意愿将回升；两融余额也将为市场带来增量资金，并将继续发挥出“助涨助跌”的特性；养老金入市和A股逐渐国际化带来的海外资金配置将为市场提供较为充裕的供给侧的资金。需求方面，新股发行和定向增发将为主要的需求来源，预计总规模在7000亿元；另外，第三季度的解禁压力较小而11月份和12月份解禁压力增大，通过分析累计减持占比预计下半年的减持规模大约在1650亿元左右；根据当前公布的2016年1-6月证券交易印花税税已发生678亿元，结合下半年股市行情好转的预期，预计下半年还会发生证券交易印花税大约800-1000亿元。  市场估值 2016年1季度上海主板上市公司盈利增速为-1.73%，预计下半年上海主板上市公司盈利增速在0-1.0%左右，估值合理区间在13-16倍，指数区间在2750-3350点；2016年一季度中小板盈利增速为15.39%，参考2季度中报预告的中小板净利润同比增速平均值为39%，预计中小板全年盈利增速为25%左右，中小板指的估值区间在30-33倍，中小板指区间在6000-8000点；2016年一季度创业板上市公司盈利增速为61.8%，由于温氏股份净利润在创业板中占比较大且高速增长，故剔除温氏股份观察得到创业板一季度的盈利增速为39.29%，参考2季度中报预告的创业板净利润同比平均值为51.5%、剔除 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 48 温氏股份后为31.2%左右，预计创业板全年的盈利增速为35%，创业板指的估值区间44-60倍，创业板指区间在1800-2450点。  行业结构分析 通过对上中下游分析，在全球经济没有明显好转的前提下，我们认为上游行业因其产品价格长期下降，供应方减产，导致从去年年底开始部分产品触底反弹，并在今年创出阶段性反弹高点，随着价格回升，供应方也逐步恢复生产，但在长期供应关系没有明显改善的情况下，预计下半年大宗商品价格将会回归理性价格区间。中游行业因受经济周期、固定资产投资、上下游供需等因素的影响较为严重，化工、钢铁、机械设备、建材、发电行业上半年营业收入和净利润保持总量平稳发展、增速下降的处境，行业前景并不十分乐观；农林牧渔行业，猪肉因供需关系变化，也将在3季度后价格将处于平稳走势。我们较看好下游行业，其中部分行业的细分子行业营业收入增长率、净利润增长率、净资产收益率均保持较高增长，预计在近期内不会发生重大变化，行业景气度较高。  估值修复利于稳定 在经历了上一轮牛市后，加之杠杆资金助涨助跌的作用，致使大多数行业股价相对偏高；实体经济却没有走出与股价相一致的行情，在业绩难以维持的条件下，最终导致估值偏高的结果，我们认为A股估值依然处在回归的过程中，但向下的趋势已经减缓，下半年影响行业估值走势的核心因素是业绩增速和股价增速的双高走势，因此对于行业估值，我们尽可能选择业绩有保障的行业，以保障估值的合理性，抛弃业绩与前景较差的行业。 综合各方面指标判断，农林牧渔、休闲服务、医药生物、传媒、计算机和汽车行业的盈利增速较为稳定，估值方面上述行业目前市盈率处于中位数附近，处于合理区间；股价虚高行业因去年同期财务基数较小，未来业绩或能支撑现有估值水平，如国防军工、电气设备板块，我们预计中报业绩和年报业绩同比增速有可能超预期，有利于估值修复，合理下拉估值区间。  下半年市场运行的节奏有望走出较为平缓的N字型 预计下半年国家将继续保持积极的财政政策和稳健的货币政策，其他产业政策也继续利好证券市场的长远发展。2016年中报将陆续公布，上市公司整体盈利恢复正增长，是市场走稳的基础；6月份CPI再次回到2%以下，三季度物价水平预计将继续下行，货币政策回旋的余地增加，宽松预期抬头；其他的风险因素，如美联储加息预期降低、英国脱欧公投的短期风险释放等，都有利于投资者的风险偏好提升。地缘政治紧张的冲击，对黄金、军工等行业板块的利好使得市场有明显的赚钱效应，在这期间，低估值的绩优股是市场上行的中坚，价格上涨驱动的行业板块有较好的机会，这些对于指数的上行起到推动作用。  五大投资方向 1、军工； 2、国企改革； 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 48 3、战略新兴产业之量子通信与生物医药； 4、洪涝灾害后的基建与农产品； 5、体育、旅游及文化传媒娱乐。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 48 目 录 一、经济增长趋稳，预计全年6.7% ........................................................................................................................... 8 二、CPI和PPI明显分化............................................................................................................................................ 8 三、美联储年内加息或落空，人民币贬值预期稳定.................................................................................................... 9 四、宽财政、紧信贷，货币政策相机而动 ................................................................................................................ 10 五、2016年年度策略中，那些兑现和失约的预判.................................................................................................... 10 六、上半年指数下跌，结构性行情精彩 .................................................................................................................... 11 七、指数波幅受限，缓慢走出底部 ........................................................................................................................... 12 （一）要防止出现“井喷式”或“断崖式”的变化 .......................................................................................... 12 （二）股市杠杆率降低 ...................................................................................................................................... 13 （三）监管的着力点是法制化和市场化............................................................................................................. 13 （四）市场参与主体活跃度降低........................................................................................................................ 13 （五）企业盈利增长对指数的支撑 .................................................................................................................... 13 八、供给侧结构性改革任务艰巨，前途光明............................................................................................................. 14 （一）大宗商品价格反弹，传统行业风险降低 .................................................................................................. 14 （二）金融系统利润高，反哺实体经济............................................................................................................. 15 （三）经济结构转型中，服务业的比重逐年上升 .............................................................................................. 16 九、资金流量观察 ...............................................................................................................................