2017年半年报点评：国外销售快速增长，盈利能力明显提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 公司发布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长37.40%；归属于上市公司股东的净利润7618.42万元，同比增长135.25%。实现基本每股收益0.19元。 二、 二、分析与判断  国外销售快速增长，盈利能力明显提升 公司上半年营收同比增长37%，归母净利同比大增135%，业绩表现靓丽。其中，国内销售实现收入1.88亿元，同比增长26%，主要得益于公司聚焦自主品牌建设，加大了对国内市场拓展力度；国外销售实现收入5.17亿元，同比增长41%，主要系公司海外客户梯队培育继续影响以及海外自主品牌增长所致，其中瑞士SIGG实现销售收入4581万元。报告期内，公司盈利能力明显提升，毛利率同比提升1.19pct至34.87%，净利率提升4.31pct至10.37%。  期间费用率明显下降，品牌宣传方式有所改变 报告期内，公司费用控制有效，销售费用率同比下降2.79pct至8.73%，管理费用率下降1.32pct至12.23%，财务费用率上升1.40pct至1.56%，期间费用率整体下降2.71pct至22.52%。公司上半年采取了有别以往的品牌推广模式，利用知名网络自媒体人、广告植入等方式进行品牌宣传，销售费用仅同比增长4%；管理费用同比增长24%，主要是研发费用、工资薪酬、折旧摊销同比增加较多所致；财务费用的大幅增长主要是子公司利息支出同比增长以及汇率波动产生汇兑损失742万所致。  定增建设SIGG高端杯，产能有望大幅提升 公司拟以非公开发行股票的方式募集不超过6亿元建设SIGG高端杯生产线与智能杯生产线、投入研发项目及补充流动资金，目前定增计划已过会。通过定增项目的实施，公司将新增年产800万只SIGG高端杯产能，实现规模化生产，为公司拓展高端杯全球市场提供产能基础；将增加智能杯业务和300万只智能杯产能，智能杯技术含量和产品附加值均较高，有望助力公司盈利能力的提升。  加强国内自主品牌渠道建设，根据产品特性拓展特定渠道 公司根据各品牌的产品特性选择特定的渠道进行拓展：HAERS主品牌继续推进渠道下沉工作，大力发展三四五线城市经销商，进一步巩固商超渠道优势；SIGG智能水具产品新拓展线下优质KA、跨界、潮品渠道，开设京东官方专营店铺，与国内知名IP合作，初步形成线上线下与新媒体联动的新型营销系统；SIGG经典水杯系列展开国内渠道建设，签约并陆续进驻五星电器连锁渠道，签约锐动体育等专业渠道；NONOO品牌进驻LP生活馆、伊藤洋华堂、生活佳等高端商场以及部分精品文创连锁、数码潮品连锁等渠道。  启动海外自主品牌拓展战略，提升海外竞争力 在巩固重振自主高端品牌SIGG国际市场地位的基础上，公司启动海外自主品牌拓展战略，开始跨境电商的渠道建设，重点跟随国家“一带一路”战略启动相关区域HAERS旗下自主品牌的市场布局，进一步提升海外自主品牌的销售占比。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 12.0—13.2元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-18 收盘价（元） 10.12 近12个月最高/最低（元） 20.23/9.77 总股本（百万股） 410 流通股本（百万股） 231 流通股比例（%） 56.33 总市值（亿元） 42 流通市值（亿元) 23 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -22%-15%-8%-1%6%13%16-816-1117-217-5哈尔斯沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127729 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《哈尔斯（002615）2016年三季报点评：业绩增长超预期，大力发展高端产品》20161021 [Table_Title] 哈尔斯（002615） 公司研究/简评报告 国外销售快速增长，盈利能力明显提升 —哈尔斯（002615）2017年半年报点评 简评报告/轻工制造 2017年08月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 哈尔斯（002615） 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来高端杯与智能杯的市场空间、以及玻璃杯、塑料杯等新产品放量将带来的业绩提升空间，不考虑定增的情况下，预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益0.48、0.63、0.79元/股，对应2017、18、19年PE分别为21X、16X、13X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： SIGG品牌业务推广不及预期；汇率出现大幅波动。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,342 1,823 2,398 3,039 增长率（%） 76.9% 35.9% 31.6% 26.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 119 196 257 322 增长率（%） 220.3% 64.2% 31.4% 25.5% 每股收益（元） 0.44 0.48 0.63 0.79 PE（现价） 23.0 21.2 16.2 12.9 PB 3.7 4.4 3.5 2.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 哈尔斯（002615） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,342 1,823 2,398 3,039 成长能力 营业成本 864 1,158 1,518 1,919 营业收入增长率 76.9% 35.9% 31.6% 26.7% 营业税金及附加 12 13 19 24 EBIT增长率 318.8% 59.1% 29.5% 24.6% 销售费用 140 179 241 317 净利润增长率 220.3% 64.2% 31.4% 25.5% 管理费用 167 221 294 374 盈利能力 EBIT 158 252 326 406 毛利率 35.6% 36.5% 36.7% 36.9% 财务费用 (3) 13 12 12 净利润率 8.9% 10.7% 10.7% 10.6% 资产减值损失 13 0 0 0 总资产收益率ROA 8.2% 12.1% 12.7% 12.9% 投资收益 (2) (0) (1) (1) 净资产收益率ROE 15.9% 20.7% 21.4% 21.2% 营业利润 146 238 313 393 偿债能力 营业外收支 (0) 0 0 0 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.8 利润总额 145 241 316 395 速动比率 0.8 1.0 1.1 1.2 所得税 29 47 62 77 现金比率 0.5 0.6 0.7 0.8 净利润 117 194 254 318 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 119 196 257 322 经营效率 EBITDA 199 292 374 462 应收账款周转天数 31.1 35.8 36.7 34.5 存货周转天数 82.4 83.4 84.8 83.5 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 货币资金 262 275 420 661 每股指标（元） 应收账款及票据 126 179 242 289 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.8 预付款项 7 9 13 15 每股净资产 2.7 2.3 2.9 3.7 存货 267 264 353 439 每股经营现金流 1.0 0.4 0.8 1.0 其他流动资产 13 13 13 13 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 678 745 1047 1426 估值分析 长期股权投资 91 91 91 91 PE 23.0 21.2 16.2 12.9 固定资产 314 376 415 455 PB 3.7 4.4 3.5 2.7 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 14.0 9.4 7.0 5.1 非流动资产合计 783 865 973 1084 股息收益率 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1461 1611 2020 2509 短期借款 61 61 61 61 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 247 261 344 428 净利润 117 194 254 318 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 54 40 48 55 流动负债合计 496 482 637 809 营运资金变动 88 (68) (1) 34 长期借款 208 178 178 178 经营活动现金流 264 177 311 419 其他长期负债 2 2 2 2 资本开支 179 120 153 165 非流动负债合计 210 180 180 180 投资 (152) 0 0 0 负债合计 706 662 818 989 投资活动现金流 (331) (121) (154) (165) 股本 274 410 410 410 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 7 6 2 (2) 债务募资 214 (30) 0 0 股东权益合计 755 949 1202 1520 筹资活动现金流 181 (43) (12) (12) 负债和股东权益合计