季报点评：营收逆市增长，发力门窗零售市场

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031营收逆市增长，发力门窗零售市场 季报点评 2015年10月23日 事件：嘉寓股份22号晚发布2015年三季报，1-9月实现营业收入14.21亿元，同比增长14.46%；归属于上市公司股东的净利润为4,439.65万元，同比增长1.28%。7-9月实现营业收入5.15亿元，同比增长8.38%，归属于上市公司股东的净利润为968.50万元，同比下降-45.53%。 点评：  营收继续增长：公司在完成全国市场布局后，营收继续向好。1-9月实现营业收入14.21亿元，同比增长14.46%。在经济环境整体不佳，大量企业经营收入下降的情况下，嘉寓股份的业绩尤为亮眼。根据2015年已公布的各公司三季报，建筑材料行业整体收入同比下降8.01%。  毛利率稳定：1-9月，公司毛利率为15.72%，与上年同期基本持平。公司本期销售费用率和管理费用率分别为3.56%和6.54%，分别比上年同期上升0.12和1.05个百分点，费用控制良好，公司注重精细化管理措施效果显著。1-9月公司净利润4,439.65万元，同比上涨1.28%，主要由于管理费用和销售费用有所上升，导致净利润增长幅度低于营收增长幅度。  发力门窗零售市场，巩固行业龙头地位：报告期内，公司完成了零售业务的整体规划及铺垫。公司将采取线上和线下相结合的方式，发力互联网+门窗零售市场。在线上通过和各大电商平台的合作搭建销售平台，建立和推广“ 嘉寓” 全国性品牌形象，通过整合营销和整体品牌推广策划，快速树立品牌形象，在零售和工程市场产生品牌溢价。在线下通过加盟店和体验店的推广，形成线上与线下的互动， 提高线上业务的成交率，也为线下客户提供了有别于其他品牌的标准化服务。凭借加工周期短、反应速度快、运输距离短、售后服务及时、产品线丰富、产品质量好等突出优势，能够满足一、二线和三线城市的门窗零售业务需求，并通过线上APP平台和在线下建设服务窗口。经过努力，公司是目前国内唯一能满足零售市场客户分布的铝合金门窗企业。  拟控股上海上源，继续开拓中高端门窗零售市场：公司已与上海上源建筑科技有限公司达成合作框架意向协议。公司拟对上海上源及其子公司进行资产重组，向上海上源增资，控股上海上源，将上海东江整体剥离到公司华东区域。公司将以上海上源作为公司零售业务的主要载体，打造中、高档节能门窗零售市场的全国性龙头品牌。上海上源主营中、高档节能门窗，有经营门窗零售业务丰富的经验，在华东区域有良好的品牌和信誉，公司出品的“SUNTEK阳毅门窗” 是上海市门窗十大畅销品牌之一， SUNTEK阳毅门窗已于2015年初在天猫旗舰店正式上线，迅速成为天猫家装门窗品类里排名第一的品牌。 双方合作后，上海上源将基于多年门窗零售市场的服务经验自主开发软件和APP，结合线下服务端的证券研究报告 公司研究——季报点评 嘉寓股份（300117.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2015.8.26 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮箱：guanjianxin@cindasc.com 相关研究 《收入稳定增长，强化定制门窗引领者地位》 2015.8 《关注转型，零售业务有望打造利润新增长点》2014.10 《短期业绩略偏平淡，关注公司长远前景》2014.10 《资产结构有望优化，公司发展或将提速前行》2014.9 《中期业绩小幅增长，智能家居领域值得期待》2014.8 《大客户战略顺利推进，业绩改善预期增强》2014.4 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 快速建设，解决定制产品落地服务的痛点，为消费者提供优质、规范、及时的服务平台。 子公司江苏阳毅实业有限公司为上海上源的生产基地，拥有专门针对零售市场产品的生产加工基地、仓储物流基地，子公司上海东江建筑装饰工程有限公司以中、高档节能门窗工装业务为主，是上海市建筑装饰、建筑幕墙行业的知名品牌，在华东区域有一定的品牌影响力。曾参与的重点项目有上海八万人体育馆、 F1、科技馆、东方明珠、济南奥体中心、世博会、渔人码头、中鹰黑森林、迪士尼国际度假区等。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.18元、0.26元和0.37元。考虑到公司在门窗行业的龙头地位及未来的成长性，我们维持对公司的“增持”评级。  风险因素：房地产调控政策变化的风险；海外业务经营风险；原材料价格波动风险；公司快速扩张带来的风险。 公司报告首页财务数据 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,390.39 1,833.50 2,813.91 3,802.33 4,755.04 增长率Yo Y % 25.28% 31.87% 53.47% 35.13% 25.06% 归属母公司净利润(百万元) 61.01 47.49 59.69 84.98 120.51 增长率Yo Y % 10.78% -22.17% 25.69% 42.38% 41.81% 毛利率% 17.51% 15.77% 14.98% 15.01% 15.01% 净资产收益率ROE% 4.91% 3.69% 4.47% 6.03% 7.97% 每股收益EPS(元) 0.28 0.15 0.18 0.26 0.37 市盈率P/E(倍) 32 61 48 34 24 市净率P/B(倍) 2.3 2.2 2.1 2.0 1.8 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2015年10月23日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2013A2014A 2015E2016E2017E会计年度 2013A2014A2015E2016E 2017E 流动资产 2,265.822,837.61 3,812.554,534.895,285.09营业收入 1,390.391,833.502,813.913,802.33 4,755.04 货币资金 330.87288.55 668.18484.42245.30营业成本 1,146.941,544.412,392.523,231.60 4,041.31 应收票据 169.48229.75 330.30446.32558.14营业税金及附加 9.5915.6419.7026.62 33.29 应收账款 434.92578.70 891.691,204.911,506.81营业费用 47.7960.08112.56148.29 194.96 预付账款 69.9387.07 145.64196.72246.01管理费用 76.29110.17154.48216.73 266.28 存货 1,186.981,551.58 1,674.772,100.542,626.85财务费用 32.5843.2661.3266.58 70.51 其他 73.64101.98 101.98101.98101.98资产减值损失 26.6831.9725.3137.31 32.88 非流动资产 563.95749.56 806.03826.17842.61公允价值变动收益 0.000.000.000.00 0.00 长期投资 0.000.00 0.000.000.00投资净收益 0.000.000.300.30 0.30 固定资产 313.48405.43 447.22462.29437.73营业利润 50.5227.9748.3275.50 116.12 无形资产 100.22153.84 169.93185.57200.77营业外收入 20.9930.7522.1924.65 25.86 其他 150.25190.30 188.87178.31204.11营业外支出 0.160.210.280.17 0.21 资产总计 2,829.773,587.17 4,618.585,361.056,127.70利润总额 71.3658.5270.2299.98 141.78 流动负债 1,356.491,933.33 2,605.053,252.543,898.68所得税 10.3411.0310.5315.00 21.27 短期借款 463.10658.36 659.16659.96660.76净利润 61.0147.4959.6984.98 120.51 应付账款 373.89622.36 789.531,066.431,333.63少数股东损益 0.000.000.000.00 0.00 其他 519.49652.61 1,156.351,526.151,904.28归属母公司净利润 61.0147.4959.6984.98 120.51 非流动负债 203.74347.25 647.25657.25657.25EBITDA 129.71134.59175.24220.46 265.91 长期借款 70.00116.00 416.00426.00426.00EPS（摊薄） 0.19 0.15 0.18 0.26 0.37 其他 133.74231.25 231.25231.25231.25 负债合计 1,560.232,280.58 3,252.303,909.794,555.92现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.000.00 0.000.000.00会计年度 2013A2014A2015E2016E 2017