中报点评：除草剂推动业绩增长，麦草畏前景广阔

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共4页 农用化工 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 除草剂推动业绩增长，麦草畏前景广阔 ——扬农化工(600486)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2017-08-21) 收盘价(元) 41.86 一年内最高/最低(元) 44.48/29.46 沪深300指数 3740.99 市净率(倍) 3.77 流通市值(亿元) 129.72 基础数据(2017-6-30) 每股净资产(元) 11.54 每股经营现金流(元) 1.75 毛利率(%) 25.64 净资产收益率_摊薄(%) 7.08 资产负债率(%) 41.37 总股本/流通股(万股) 30989.89/30989.89 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年08月22日 投资要点: 公司公布2017半年报，上半年公司实现营业收入 20.02亿元，同比增长25.48%，净利润2.53亿元，同比增长19.09%，基本每股EPS 0.82元。  除草剂是业绩增长主要动力。公司主营业务为杀虫剂和除草剂，包括菊酯和草甘膦、麦草畏等品种。上半年杀虫剂、除草剂分别实现收入10.37亿元、7.11亿元，同比增长11.63%和30.46%。除草剂是上半年业绩增长的主要动力。一方面草甘膦价格较去年同期有所上涨，另一方面上半年麦草畏销量实现大幅增长。在两方面因素带动下，上半年公司除草剂销售均价3.8万元，同比提升56.9%。此外上半年杀虫剂收入11.37亿元，同比增长11.63%，销售均价16.71万元，增长6.2%  草甘膦价格上涨,有望提升业绩。受环保政策趋严及中央督察组入驻等因素影响，下半年以来草甘膦供给受限，推动了价格快速上涨。目前草甘膦市场价 2.35 万元/吨，自 6 月底以来价格上涨 14.6%。随着四季度旺季来临及环保政策的持续收紧，价格有望继续上涨，公司拥有3万吨IDA法草甘膦产能，有望充分受益。  麦草畏市场前景广阔，保障公司长期成长。近年来抗草甘膦杂草问题不断提升，国际农化巨头纷纷推广新型耐麦草畏转基因作物，为麦草畏市场增长打开了空间。随着美国环保部批准麦草畏新型制剂的应用，孟山都、巴斯夫等巨头开始大力推广的耐麦草畏作物，有望为麦草市场带来大量新增需求。上半年公司麦草畏销售大幅增长，未来前景广阔。公司目前产能6500吨，随着如东二期投产，产能将进一步扩产2万吨，规模位居全球第一，有望充分受益麦草畏景气的提升，保障业绩的长期增长。  盈利预测和投资建议：预计公司2017、2018年EPS分别为1.77元和2.28元，以8月21日收盘价41.86元计算，对应PE分别为23.7倍和18.3倍，维持 “增持”的投资评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、新项目进度低于预期 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,114.1 2,929.0 3,855.1 4,675.1 5,430.1 增长比率 10.4% -5.9% 31.6% 21.3% 16.2% 净利润(百万元) 455.1 439.3 547.5 707.7 876.5 增长比率 0.1% -3.5% 24.6% 29.3% 23.8% 每股收益(元) 1.47 1.42 1.77 2.28 2.83 市盈率(倍) 28.5 29.5 23.7 18.3 14.8 资料来源：贝格数据，中原证券 -6%4%14%24%34%44%2016-082016-122017-04扬农化工 沪深300 农用化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共4页 图1：公司历年业绩增长 图2：公司收入结构 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率 图4：公司单季度毛利率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind -50%0%50%100%150%200%05001000150020002500300035002009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017H营业收入(百万元)净利润(百万元)同比增速(%)同比增速(%)0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017H杀虫剂除草剂其他其他业务0%5%10%15%20%25%30%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017H综合毛利率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%2014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q2单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 农用化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,114.1 2,929.0 3,855.1 4,675.1 5,430.1 成长性 减:营业成本 2,286.8 2,202.0 2,849.7 3,398.8 3,871.7 营业收入增长率 10.4% -5.9% 31.6% 21.3% 16.2% 营业税费 7.5 10.7 14.3 17.3 20.1 营业利润增长率 4.6% -7.3% 20.5% 29.3% 23.8% 销售费用 38.3 35.8 48.2 58.4 67.9 净利润增长率 0.1% -3.5% 24.6% 29.3% 23.8% 管理费用 291.0 268.8 354.7 430.1 499.6 EBITDA增长率 6.0% -10.3% 29.2% 22.6% 20.3% 财务费用 -57.1 -50.9 16.7 12.5 16.7 EBIT增长率 0.5% -6.9% 36.8% 27.9% 24.0% 资产减值损失 27.2 14.8 15.0 15.0 15.0 NOPLAT增长率 -2.1% -3.0% 36.7% 27.9% 24.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 5.5% 98.1% -41.7% 42.7% -44.3% 投资和汇兑收益 49.6 80.8 80.0 80.0 80.0 净资产增长率 15.7% 10.1% 8.0% 12.9% 14.1% 营业利润 570.0 528.4 636.6 822.9 1,019.2 利润率 加:营业外净收支 -0.6 1.2 - - - 毛利率 26.6% 24.8% 26.1% 27.3% 28.7% 利润总额 569.3 529.6 636.6 822.9 1,019.2 营业利润率 18.3% 18.0% 16.5% 17.6% 18.8% 减:所得税 98.9 73.9 89.1 115.2 142.7 净利润率 14.6% 15.0% 14.2% 15.1% 16.1% 净利润 455.1 439.3 547.5 707.7 876.5 EBITDA/营业收入 22.3% 21.3% 20.9% 21.1% 21.9% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 16.5% 16.3% 16.9% 17.9% 19.1% 货币资金 1,122.8 735.1 1,888.1 1,646.3 3,068.4 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 100 112 74 50 33 应收帐款 554.2 683.0 537.9 1,064.8 893.5 流动营业资本周转天数 -14 13 -10 -10 -7 应收票据 250.3 405.0 181.8 604.6 380.4 流动资产周转天数 318 361 329 318 344 预付帐款 60.7 72.0 97.9 103.1 128.0 应收帐款周转天数 52 76 57 62 65 存货 321.4 372.2 314.4 579.9 477.1 存货周转天数 31 43 32 34 35 其他流动资产 170.3 1,135.2 612.9 639.5 795.9 总资产周转天数 518 637 540 490 482 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 119 194 155 114 90 持有至到期投资 1,000.0 376.7 482.6 619.8 493.0 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 14.5% 12.7% 14.7% 16.8% 18.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 10.1% 8.0% 9.3% 10.3% 11.4% 固定资产 955.5 871.0 722.2 573.4 424.6 ROIC 42.2% 38.8% 26.8% 58.8% 51.1% 在建工程 3.4 830.1 830.1 830.1 830.1 费用率 无形资产 149.7 145.3 141.0 136.6 132.3 销售费用率 1.2% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 69.1 74.8 57.9 66.5 66.4 管理费用率 9.3% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 资产总额 4,657.4 5,700.5 5,866.8 6,864.6 7,689.7 财务费用率 -1.8% -1.7% 0.4% 0.3% 0.3% 短期债务 - 300.0 - - - 三费/营业收入 8.7% 8.7% 10.9% 10.7% 10.8% 应付帐款 829.2 1,081.9 1,248.0 1,571.5 1,674.3 偿债能力 应付票据 422.3 470.7 602.7 669.1 823.3 资产负债率 30.5% 37.5% 34.5% 36.8% 35.6% 其他流动负债 156.7 238.6 159.1 269.3 223.5 负债权益比 44.0% 60.1% 52.6% 58.2% 55.3% 长期借款 - 29.9 - - - 流动比率 1.76 1.63 1.81 1.85 2.11 其他非流动负债 14.5 19.3 13.4 15.7 16.1 速动比率 1.53 1.45 1.65 1.62 1.94 负债总额 1,422.7 2,140.3 2,023.1 2,525.6 2,737.1 利息保障倍数 -8.99 -9.38 39.17 66.60 61.91 少数股东权益 98.1 115.0 115.0 115.0 115.0 分红指标 股本 309.9 309.9 309.9 309.9 309.9 DPS(元) 0.45 0.43 0.53 0.69 0.85 留存收益 2,735.7 3,035.5 3,418.