新股研究
分析員: Paul Sham 2016年11月17日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 膳源控股有限公司 (01632) 獨家保薦人 : 信達國際 獨家全球協調人、獨家賬簿管理人 及獨家牽頭經辦人 : 華金國際 全球發售股份數目: *50,000,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 5,00,000股 (10%) 國際配售股數: 45,000,000股 (90%) 超額配股權: 7,500,000股 * 全部50,000,000股為新股 膳源控股有限公司 (“膳源”或“公司”) 業務概覽： 截至2015年12月31止年度，膳源在香港的東南亞全服務式餐廳領域擁有的越式餐廳數量最多。膳源以越棧品牌經營餐廳，即主要品牌越棧，以及子品牌越鄉和越悅等。 於2016年11月8日，膳源在香港經營20間越棧品牌餐廳，其中三間位於港島區、五間位於九龍，其餘則位於新界，大部分餐廳位於購物中心內。 發售價: 每股1.67港元 – 2.15港元 巿值: 3.34億 – 4.30億港元 2015/16年度歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 14.0倍 – 18.0倍 備考經調整有形資産淨值: 每股0.61港元 – 0.72港元 僱員數目: 333 (截至2016年8月31日) 香港公開發售日期: 2016年11月17日 – 2016年11月22日 收款銀行: 東亞銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年11月29日 是次全球發售完成後股東架構： 黃志堅先生 – 膳源的主席、行政總裁兼執行董事 63.75% 黃翠霞女士 – 膳源的營運總監兼執行董事，以及黃志堅先生的配偶 11.25% 公衆股東 25.00% 100.00% 2 所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲6,750萬港元 (以發售價中位數為每股1.91港元計算) (萬港元) 用於維持及擴充越棧品牌餐廳 1,580 用於擴闊公司提供的菜式 4,160 用於提升及擴充公司的食品加工中心 220 用於提升公司的資訊科技系統 180 用於提升公司的品牌形象及知名度 100 用作營運資金及一般企業用途 510 財務資産概覽 ： 截至3月31日止年度 截至8月31日止5個月 (港幣百萬元) 2014年 2015年 2016年 2015年 2016年 收入 181.3 210.1 200.9 88.8 86.2 稅前利潤 19.0 22.4 28.7 15.8 (3.5) 股東應佔利潤 16.0 18.8 23.9 13.1 (5.2) 稅前利潤率 10.5% 10.7% 14.3% 17.8% (4.0%) 純利率 8.8% 9.0% 11.9% 14.8% (6.0%) 同業比較： 編號 市值 (港幣億元) 2015/16年收入 (港幣億元) 2015/16年純利 (港幣億元) 純利率 2015/16年度 市盈率 大家樂 00341 154.75 75.67 5.12 6.8% 29.5x 大快活 00052 45.10 24.28 2.01 8.3% 22.3x 翠華 01314 18.77 18.68 0.76 4.1% 26.2x 膳源控股 01632 3.34 – 4.30 2.01 0.24 11.9% 14.0x – 18.0x 優勢與發展機遇： 估值方面，以膳源的招股價計算，其市盈率較其同業現時的估值具有一定折讓 (膳源的 2015/16 年市盈率為14.0倍至18.0倍，相對同業的22.3倍至29.5倍)。考慮到膳源較小的市值及營運規模，其估值算是合理。 劣勢與風險： 於2014年、2015年及2016年3月31日、2016年8月31日以及2016年11月8日，膳源在香港分別擁有及經營26間、25間、23間、22間及20間餐廳。餐廳的數量減少反映膳源的業務規模自2014年以來一直在縮小。 由於其較低的入行門檻，香港的全服務式餐廳市場(包括中式、國際及東南亞全服務式餐廳)競爭激烈且分散。於2015年按銷售值計，膳源佔香港全服務餐廳市場份額僅約0.27%。 香港的東南亞連鎖式全服務式餐廳的食品服務價值預期由2016年的22.928億上升至2020年的約25.473億，其複合年增長率僅為2.7%，反映行業的增長緩慢。 由於膳源持續減少餐廳數目，以及在2016年8月31日止五個月錄得上市開支1,470萬港元，因此其16/17年度淨利潤很大機會錄得顯著下跌。 投資建議：不吸引 3 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。
