事件点评：业绩爆发高成长，代理HPV空间广大

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩爆发高成长，代理HPV空间广大 ——智飞生物（300122）事件点评 2017年08月14日 推荐/维持 智飞生物 事件点评 事件： 公司发布17年中报，其中营业收入4.45亿元，同比增长142.01%；归母净利润1.72亿元，同比增长1326.96%；扣非净利润1.68亿元，同比增长1629.61%。二季度单季度收入2.83亿元，同比增长607.50%；归母净利润1.11亿元，上年同期为-0.47亿元。 主要观点： 1．业绩爆发大幅增长，疫苗龙头王者归来 公司发布17年中报，业绩大幅增长，其中营业收入4.45亿，同比增长142.01%，主要是疫苗事件后疫苗销售渠道恢复、公司加大销售力度，并且重新代理默沙东的23价肺炎和甲肝疫苗以及疫苗流通“一票制”的原因；归母净利润1.72亿，同比增长1326.96%；扣非净利润1.68亿元，同比增长1629.61%，公司利润超大幅增长主要是同期受疫苗事件影响利润较低（1200万元），但是对比公司14年中报业绩0.96亿，15年中报业绩1.08亿，同样保持大幅增长；其他主要财务指标方面，应收账款同比增长56.92%，主要是同期疫苗事件影响、销售收入增加、疫苗“一票制”的原因；存货增长88.46%，主要是公司作为代理商，采购默沙东23价肺炎和甲肝疫苗的原因。公司是疫苗事件后，业绩爆发性最强的公司，同时代理产品重磅，潜力品种众多，研发管线储备良好，未来有望持续保持高速增长。 2、AC-Hib三联苗发力助力中报业绩大幅增长 公司核心产品AC-Hib15年底上市，在接种总价格与单联苗相差不大的基础上，减少了接种次数，减少了副作用的发生机率，符合未来疫苗多联多价的发展方向，具有明显的产品和患者依从性优势。16年由于受到山东疫苗事件影响销量较低，17年随着销售渠道的恢复，迅速放量，根据我们草根调研情况，部分区域一季度增长在2-3倍左右，我们预计半年销售量在170万支左右，贡献公司大部分业绩，助力公司中报业绩高速增长。我们认为凭借公司强大的销售团队以及三联苗产品优势，公司17年有望实现400-450万支的销售目标，按照目前220元左右的中标价格，预计单单三联苗将贡献4个亿左右的净利润。 分析师：张金洋 Tel：010-6654035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S14805160800001 联系人：祁瑞 Tel：010-6654121 qirui@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 24.06-12.78 总市值（亿元） 325.3 流通市值（亿元） 175.1 总股本/流通A股（万股） 160000/86152 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.75 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 《智飞生物（300122）中报预增点评：中报预增12-15倍，业绩爆发一触在即》07.01 《智飞生物（300122）事件点评：代理HPV终获批，未来分享千亿蓝海市场》05.23 P2 东兴证券事件点评 智飞生物（300122）：业绩爆发高成长，代理HPV空间广大 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3、独家代理默沙东四价HPV疫苗，蓝海市场千亿级别空间广大 公司早在2012年就与默沙东签订上市后四价HPV的独家代理协议，合作期限为“3+2”，包括3个销售年度和2个延续年度，同时约定3个销售年度的基础采购额为11.4亿元、14.83亿元以及18.53亿元。根据国家统计局2015年数据，我们预计20-45岁年龄段女性人数约为2.8亿，目前香港佳达修三针价格在2500元左右，国内潜在市场规模巨大，假设未来疫苗接种率能够达到20%，则市场规模在1400亿左右。鉴于国内市场的潜在蓝海以及目前良好的竞争格局，再加上优秀的销售团队，我们认为HPV疫苗上市后将迅速放量，智飞将同默沙东共享国内千亿市场。目前默沙东四价HPV疫苗已在云南省成功中标，价格为798元/剂，其他河南、河北等省份也都以投标，如果顺利甚至有可能年内产生销售，未来HPV疫苗上市后将为智飞生物业绩带来爆发性增长。 4、研发管线丰富，重磅产品预防微卡持续推进，五价轮状上市预期强烈 公司研发管线丰富，在研产品当中：1）结核体内诊断试剂，目前正在进行III期临床，未来有望凭借价格优势，替代目前市场上普遍使用的γ干扰素检测方法；2）预防微卡目前已进入临床III期。国内结核病发病数排在甲、乙类传染病的第2位，某些地区甚至存在20%的带菌人群，发病率接近5%。目前的市场使用的卡介苗预防效力不佳的情况下，预计未来微卡上市后将大面积铺开，我们预计未来市场规模将达到10亿级别规模。3）公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗，已于今年2月进入优先审评程序，我们认为17年内获批是大概率事件。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。在我国， 每年大约有1000 万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎， 约占 2 岁以下婴幼儿的 1/4，是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。我们预计五价轮状病毒疫苗上市后，将凭借免疫效价优势，迅速占领市场，根据目前兰州所单价轮状病毒的销售情况，预计销售峰值也将得到10亿规模级别 结论： 暂不考虑未来五价轮状病毒疫苗以及预防微卡等重磅产品带来的业绩增量，我们看好公司未来发展，鉴于公司在疫苗市场上的多年耕耘和强大的销售团队，以及AC-Hib三联苗的良好销售情况和重磅产品四价HPV疫苗未来巨大的市场空间，维持公司盈利预测不变，17-19年归母净利润分别为4.43亿元、12.23亿元以及17.05亿元，同比增长1286%、176%以及39%；EPS分别为0.28元，0.76元以及1.07元。给予公司“推荐”评级。 风险提示： 三联苗销售低于预期；HPV疫苗销售低于预期；行业性事件影响 东兴证券事件点评 智飞生物（300122）：业绩爆发高成长，代理HPV空间广大 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1359 1138 1643 7934 10492 营业收入 713 446 1378 5240 6905 货币资金 809 658 747 2201 2900 营业成本 142 35 180 1993 2652 应收账款 315 300 264 1005 1324 营业税金及附加 5 6 12 47 62 其他应收款 112 60 184 700 923 营业费用 239 202 372 1048 1312 预付款项 7 12 12 14 15 管理费用 126 154 345 838 1036 存货 108 104 336 3714 4942 财务费用 -28 -18 -18 -30 -30 其他流动资产 1 3 28 28 28 资产减值损失 10.50 38.10 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1322 1571 1354 1292 1227 公允价值变动收益 0.78 -0.78 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1.50 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 622 622 582 556 548 营业利润 221 29 487 1344 1874 无形资产 219 213 192 171 149 营业外收入 11.14 7.62 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 61 88 88 88 88 营业外支出 1.08 0.66 0.00 0.00 0.00 资产总计 2682 2709 2998 9226 11720 利润总额 231 36 487 1344 1874 流动负债合计 125 101 110 5482 6782 所得税 33 3 44 121 169 短期借款 0 0 0 4731 5797 净利润 197 33 443 1223 1705 应付账款 73 53 44 486 647 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 1 2 2 3 4 归属母公司净利润 197 33 443 1223 1705 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 440 265 530 1376 1908 非流动负债合计 87 88 56 56 56 EPS（元） 0.25 0.02 0.28 0.76 1.07 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 212 188 166 5539 6838 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -11.01% -37.43% 209.01% 280.26% 31.77% 实收资本（或股本） 800 1600 1600 1600 1600 营业利润增长 28.22% -86.95% 1592.99% 175.82% 39.40% 资本公积 1008 208 208 208 208 归属于母公司净利润增长 33.38% -83.53% 1263.59% 175.82% 39.40% 未分配利润 677 630 852 1463 2316 获利能力 归属母公司股东权益合计 2469 2521 2832 3688 4881 毛利率(%) 80.11% 92.10% 86.92% 61.97% 61.59% 负债和所有者权益 2682 2709 2998 9226 11720 净利率(%) 27.70% 7.29% 32.18% 23.34% 24.69% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.36% 1.20% 14.79% 13.26% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.99% 1.29% 15.66% 33.17% 34.93% 经营活动现金流 223 90 75 -2941 115 偿债能力 净利润 197 33 443 1223 1705 资产负债率(%) 8% 7% 6% 60% 58% 折旧摊销 247 255 0 63 65 流动比率 10.84 11.31 14.98 1.45 1.55 财务费用 -28 -18 -18 -30 -30 速动比率 9.98 10.28 11.92 0.77 0.82 应付帐款的变化 0 0 35 -741 -319 营运能力 预收帐款的变化 0 0 0 1 1 总资产周转率 0.26 0.17 0.48 0.86 0.66 投资活动现金流 -337 -152 100 0 0 应收账款周转率 2 1 5 8 6