核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年吉利汽车营收达到2402亿元，同比增长34%；归母净利润166亿元，同比增长213%；扣非后归母净利润85亿元，同比增长52%，超市场预期。全年销量217.7万辆，同比增长32%，其中新能源销量同比增长92%，渗透率41%。海外出口销量41.5万辆，同比增超57%。
- 盈利能力：单车平均收入10.7万元，同比增长2.5%；毛利率达到15.9%，同比增长0.6个百分点。4季度毛利率改善超预期，达到17.3%，主要由于规模效应和星越L等高盈利油车销量占比提升带动油车毛利率提升和新能源车型盈利能力改善。
- 费用控制：销售/行政费用增速均低于收入增长，分别增长12.3%/16.3%。研发费用增长33.4%，主要用在新车研发和智驾投入。
- 未来展望：吉利汽车将2025年乘用车销量目标定为271万辆，较2024年增长约25%。其中新能源车销量150万辆，同比增长69%；吉利银河品牌2025年销量目标定为100万辆，较2024年翻倍增长。银河品牌将通过推出5款全新新能源车型，覆盖主流细分市场，提升市场占有率。
- 费用预测：预计2025年三费增速将有效控制，通过品牌整合、技术平台共享及国际合作分摊费用。
研究结论
- 维持买入评级：上调2025/26年净利预测42.8%/42.9%，以反映销量增长和利润率的改善。看好吉利在整合后的销量表现，特别是银河品牌在主流市场的表现。
- 目标价上调：上调目标价至22.5港元，对应17.8倍2025年市盈率，相当于5年的平均值。
关键财务数据
| 年份 | 收入（亿人民币） | 净利润（亿人民币） | 每股收益（人民币） |
| -------- | --------------- | ----------------- | ----------------- |
| 2023 | 179.2 | 5.3 | 0.52 |
| 2024 | 240.2 | 16.6 | 1.65 |
| 2025E | 306.9 | 11.9 | 1.18 |
| 2026E | 362.4 | 14.5 | 1.44 |
| 2027E | 402.2 | 15.98 | 1.59 |
财务比率
| 年份 | 毛利率（%） | 净利率（%） | ROA（%） | ROE（%） |
| -------- | ---------- | ---------- | -------- | -------- |
| 2023 | 15.3 | 3.0 | 2.87 | 6.8 |
| 2024 | 15.9 | 6.9 | 7.35 | 19.9 |
| 2025E | 16.0 | 3.9 | 5.1 | 13.0 |
| 2026E | 16.2 | 4.0 | 5.5 | 14.4 |
| 2027E | 16.2 | 4.0 | 5.5 | 14.5 |
