收购鼎奇幼教70%股权，幼教龙头加速前行

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 威创股份（002308） 证券研究报告 2017年07月23日 投资评级 行业 计算机/计算机设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.76元 目标价格 40元 上次目标价 40元 基本数据 A股总股本(百万股) 846.09 流通A股股本(百万股) 832.29 A股总市值(百万元) 10,796.16 流通A股市值(百万元) 10,620.06 每股净资产(元) 2.80 资产负债率(%) 16.66 一年内最高/最低(元) 18.86/11.60 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《威创股份-公司点评:收到定增批文，幼教龙头再起航》 2017-07-13 2 《威创股份-公司点评:2000万增资+收购获必加教育18.18%股权，构筑产业资源+园所+幼师多方联动平台》 2017-06-20 3 《威创股份-季报点评:17Q1归母净利同比增长22.02%，幼教龙头优势逐步显现》 2017-04-28 股价走势 收购鼎奇幼教70%股权，幼教龙头加速前行 17H1营收同比增长4.82%，归母净利同比增长45.43%。7月21日，公司公告业绩快报，17H1营收4.75亿元，同比增长4.82%，归母净利1.04亿元，同比增长45.43%，业绩增长主要系超高分辨率数字拼接墙系统业务盈利优于年初预期，幼儿园运营管理服务业务盈利同比稳健增长；其中金色摇篮利润贡献约5000万元。 金色摇篮接过发展接力棒，加深绑定实现长久发展。金色摇篮加盟业务16年起快速发展，截至去年底摇篮加盟园达到410所，17年加盟园所数量或突破800家，同比增长70%+。摇篮加盟园以新园为主，从装修、定位、师资、教材、招生等方面全面把控，在提高服务粘性的同时提升单园业绩贡献值。摇篮作为理论基础扎实的幼教连锁机构，内容研发及IP资源优势显著，未来随着其加盟园在园人数的增长，教材等产品销售或快速放量。受益摇篮其加盟业务的快速发展，其17-18年业绩或实现大幅增长。 同时公司公告，以自有资金1.06亿元收购鼎奇幼教70%股权，“鼎奇”品牌创立于 2003 年，已在内蒙古呼和浩特市形成高端品牌效应，鼎奇幼教旗下拥有10所托管加盟园、3所合作园、4所品牌加盟园，其中托管加盟园主要分布在呼和浩特市，并正逐步在周边省市发展合作和加盟业务。2017年7-12月、2018/19/20年业绩对赌分别为600万/1400万/1680万/2016万元。具体来看，首先、鼎奇幼教规模为内蒙古龙头，“中+美”的教育模式带来的教育理论高度；其次、核心管理层和园长持股，园所运营管控水平出色。 拟以自有资金出资人民币3000万元设立“北京威创潜能研究科技有限公司”，对金色摇篮的理论实践经验及测评体系进行标准化、电子化、模块化和市场化升级。本次投资设立全资子公司①充分发挥金色摇篮特有的内容优势，形成标准化电子教学形式，缩短教师培养周期，降低教师授课成本，促进摇篮园所加盟业务拓展；②研发出优质的教辅教具和书籍，实现高质量教育衍生品持续输出，打破摇篮品牌界限，保证幼儿园教学质量以及加盟业务的持续性发展。 维持盈利预测，给予“买入”评级，公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所，巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势，同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理，提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金到位，随着公司非公开发行募集资金到位，未来或进一步推动直营园并购整合，直接增厚园所数量与利润规模，充分挖掘教育入口价值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.35元、0.53元、0.83元；PE分别为37倍、24倍、15倍，给予“买入”评级。 风险提示：外延收购不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 937.15 1,050.63 1,166.66 1,727.11 2,791.18 增长率(%) 16.71 12.11 11.04 48.04 61.61 EBITDA(百万元) 91.81 211.12 356.17 521.32 815.11 净利润(百万元) 119.47 182.23 319.03 483.77 764.43 增长率(%) 13.58 52.53 75.07 51.64 58.01 EPS(元/股) 0.14 0.22 0.35 0.53 0.83 市盈率(P/E) 90.37 59.24 36.65 24.17 15.29 市净率(P/B) 4.98 4.61 4.20 3.62 2.97 市销率(P/S) 11.52 10.28 10.02 6.77 4.19 EV/EBITDA 223.42 58.18 31.98 20.79 13.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2016-072016-112017-03威创股份 计算机设备 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 17H1营收同比增长4.82%，归母净利同比增长45.43%，7月21日，公司公告业绩快报，17H1营收4.75亿元，同比增长4.82%，归母净利1.04亿元，同比增长45.43%，业绩增长主要系超高分辨率数字拼接墙系统业务盈利优于年初预期，幼儿园运营管理服务业务盈利同比稳健增长；其中金色摇篮利润贡献约5000万元。 金色摇篮接过发展接力棒，加深绑定实现长久发展。金色摇篮加盟业务16年起快速发展，截至去年底摇篮加盟园达到410所，17年加盟园所数量或突破700家，同比增长70%+。摇篮加盟园以新园为主，从装修、定位、师资、教材、招生等方面全面把控，在提高服务粘性的同时提升单园业绩贡献值。摇篮作为理论基础扎实的幼教连锁机构，内容研发及IP资源优势显著，未来随着其加盟园在园人数的增长，教材等产品销售或快速放量。受益摇篮其加盟业务的快速发展，其17-18年业绩或实现大幅增长。 同时公司公告，以自有资金1.06亿元收购鼎奇幼教70%股权，“鼎奇”品牌创立于 2003 年，已在内蒙古呼和浩特市形成高端品牌效应，鼎奇幼教旗下拥有10所托管加盟园、3所合作园、4所品牌加盟园，其中托管加盟园主要分布在呼和浩特市，并正逐步在周边省市发展合作和加盟业务。2017年7-12月、2018/19/20年业绩对赌分别为600万/1400万/1680万/2016万元。 具体来看，首先、鼎奇幼教规模为内蒙古龙头，“中+美”的教育模式带来的教育理论高度。目前在呼市以及巴彦淖尔市共拥有托管加盟园等各类幼儿园近20所，平均满园率接近92%，平均收费2000 元/月/人左右，远高于呼市其他幼儿园收费水平，保教质量和品牌影响力均为内蒙古当地第一。同时，鼎奇教育教学为由幼教领域知名美国教授引导的“中+美”教育模式，实现两国教育理念融合和落地，整体课程体系具备极强的教育价值以及核心竞争力。其次、核心管理层和园长持股，园所运营管控水平出色。鼎奇在行业内率先实现核心管理层和园长持股，并预留目标公司交易后5.7%股权实行园长持股计划，强化了中高管理层的激励机制，保障长远发展。财务方面，鼎奇幼教2017年营收9万元，净利-11.8万元。 外延收购落地，后续或加速推进，具体来看本次收购，第一，扩大公司园所规模，完善覆盖区域，提升园所品质，同时直接增厚利润，巩固在幼教领域优势地位；第二，鼎奇幼教定位中高端，为内蒙区域幼教龙头，本次收购对价以18年利润计算为10.8X，充分彰显公司在幼教资源整合方面优势，未来募集资金到位后或加速推进行业并购整合；第三，本次收购在公司体系内率先实施重度托管和重度加盟方式，探索派遣园长等核心骨干的深入管理，为未来加盟体系下沉实现战略性探索。 同时公司公告，拟以自有资金出资人民币3000万元设立“北京威创潜能研究科技有限公司”，对金色摇篮的理论实践经验及测评体系进行标准化、电子化、模块化和市场化升级。本次投资设立全资子公司①充分发挥金色摇篮特有的内容优势，形成标准化电子教学形式，缩短教师培养周期，降低教师授课成本，促进摇篮园所加盟业务拓展；②研发出优质的教辅教具和书籍，实现高质量教育衍生品持续输出，打破摇篮品牌界限，保证幼儿园教学质量以及加盟业务的持续性发展。 收到定增批文，幼教龙头加速成长。此前公司收到证监会《关于核准非公开发行股票的批复》，本次以13.32元/股发行6891.89万股募资9.18亿元，并于17年1月通过证监会审核，目前收到批文开始进入实施阶段。募资到位后一方面直接增厚公司账面现金，另一方面公司资产负债率降至12.5%左右，银行授信潜力较好，未来收购现金充沛，公司目前储备可儿教育等优质并购标的，未来或进一步推动直营园并购整合，直接增厚园所数量与利润规模。同时，公司积极加强幼教内容端研发，积极提升完善加盟服务能力与粘性。 维持盈利预测，给予“买入”评级，公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所，巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势，同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理，提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金到位，随着公司非公开发行募集资金到位，未来或进一步推动直营园并购整合，直接增厚园所数量与利润规模，充分挖掘教育入口价值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.35元、0.53元、0.83元；PE分别为37倍、24倍、15倍，给予“买入”评级。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 352.74 451.39 430.87 1,042.03 757.76 营业收入 937.15 1,050.63 1,166.66 1,727.11 2,791.18 应收账款 220.31 203.48 354.52 331.61 777.25 营业成本 460.84 466.63 513.33 751.29 1,256.03 预付账款 43.37 5.26 61.20 32.98 117.34 营业税金及附加 11.61 16.83 14.00 23.26 38.60 存货 198.08 210.28 298.23 403.81 826.32 营业费用 169.50 164.16 120.17 174.44 287.49 其他 163.82 354.39 314.15 321.09 605.57 管理费用 240.40 239.13 198.80 295.34 435.42 流动资产合计 978.31 1,224.81 1,458.97 2,131.52 3,084.24 财务费用 (38.27) (0.18) (0.50) (3.70) (4.52) 长期股权投资 0.00 27.12 27.12 27.12 27.12 资产减值损失 4.66 0.96 3.43 3.02 2.47 固定资产 472.40 440.03 439.21 458.47 476.78 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 1.95 2.5