收购优和博70%股权，产能布局进一步加速

同益中（688722） 公司研究/公司点评 收购优和博70%股权，产能布局进一步加速 报告日期：2022-11-16 投资评级：买入 主要观点： 事件：拟使用自有资金1.8亿元增资盐城优和博，获取70%的股权。 收盘价（元）19.50 近12个月最高/最低（元）22.21/10.14 总股本（百万股）224.67 流通股本（百万股）50.55 流通股比例（%）22.50 总市值（亿元）43.81 流通市值（亿元）9.86 公司价格与沪深300走势比较 同益中沪深300 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001电话：15110377548 邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 同益中：UHMWPE纤维产业先锋，产能与时间赛跑_2022-10-19 同益中于11月16日发布对外投资公告，拟使用自有资金1.8亿元认 购盐城优和博新材料有限公司新增注册资本1.4亿元，认购完成后将获取其70%的股权。 优和博一期投产、具加速扩产基础，填补公司明年新产能真空。盐城 优和博从事超高分子量聚乙烯纤维及复合材料的生产和销售，22Q1实 现营业收入768.94万元，净利润-339.44万元，收益法评估后的股东全部权益价值为7980.14万元。优和博已取得了年产3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，目前一期1000吨已达产，并且已订购第二期1000吨产能生产线，具备产能迅速扩大至3000吨产能的基础，提升收入规模和盈利能力。同益中2240吨超高分子量聚乙烯纤维 产能预计2023年底达产，优和博新增产能在上市公司支持下迅速释放，形成产品规划和区域辐射的联合体，共同整合市场资源和销售网络，提高响应能力、延伸销售市场。 行业景气度延续，产能+技术优势带动份额提升。在地缘冲突和国内军 队换装背景下，超高分子量聚乙烯纤维市场需求持续提升，后续行业 产能释放、工艺优化、成本降低，为民用渗透率提升提供支撑。前瞻产业研究院预计到2025年全球需求量增长至16.5万吨，且行业具备一定的技术和资质壁垒。公司是国内少数专注军品研发生产和销售的企业，可生产40cN/dtex以上的高强纤维且具备稀缺认证资质，预计到2023年同益中和优和博共形成8560吨纤维、2800吨无纬布、50 万块防弹胸插板和18万顶头盔产能，持续提升市场份额。 盈利预测：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维产业先锋，技术水平和产能均处于第一梯队，收购子公司在高景气周期内持续释放产能、优化产品结构、延伸销售市场，我们预计2022-24年归母净利润 1.96/2.67/3.20亿元（前值为1.96/2.34/2.77亿元），对应PE为 22/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；技术更新迭代；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 331 641 916 1219 收入同比（%） 17.0% 93.7% 42.8% 33.1% 归属母公司净利润 53 196 267 320 净利润同比（%） -7.7% 272.8% 36.2% 20.0% 毛利率（%） 31.6% 40.5% 38.1% 36.5% ROE（%） 5.2% 16.4% 18.2% 17.9% 每股收益（元） 0.30 0.87 1.19 1.42 P/E 45.63 22.37 16.43 13.69 P/B 3.07 3.66 2.99 2.46 EV/EBITDA -11.84 18.82 13.63 10.39 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 756 872 1039 1439 营业收入 331 641 916 1219 现金 316 384 464 721 营业成本 226 381 566 774 应收账款 13 22 32 38 营业税金及附加 4 8 9 15 其他应收款 1 3 2 6 销售费用 8 16 23 33 预付账款 5 6 11 13 管理费用 24 29 35 46 存货 115 225 295 403 财务费用 -3 -4 -5 -6 其他流动资产 306 231 236 257 资产减值损失 0 1 0 0 非流动资产 337 460 578 574 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 0 90 180 180 投资净收益 1 3 3 4 固定资产 275 267 260 249 营业利润 58 204 277 343 无形资产 43 57 72 83 营业外收入 1 1 0 0 其他非流动资产 20 46 68 63 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1093 1332 1618 2013 利润总额 59 205 277 344 流动负债 70 132 167 251 所得税 6 20 26 33 短期借款 0 0 0 0 净利润 53 184 251 311 应付账款 23 69 66 119 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 47 63 101 132 归属母公司净利润 53 196 267 320 非流动负债 23 15 15 15 EBITDA -234 212 287 352 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.30 0.87 1.19 1.42 其他非流动负债 23 15 15 15 负债合计 92 147 182 266 主要财务比率 少数股东权益 0 -12 -28 -37 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 225 225 225 225 成长能力 资本公积 640 640 640 640 营业收入 17.0% 93.7% 42.8% 33.1% 留存收益 136 332 599 919 营业利润 -11.2% 249.8% 35.9% 24.1% 归属母公司股东权 1001 1197 1463 1783 归属于母公司净利 -7.7% 272.8% 36.2% 20.0% 负债和股东权益 1093 1332 1618 2013 获利能力毛利率（%） 31.6% 40.5% 38.1% 36.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.9% 30.6% 29.1% 26.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.2% 16.4% 18.2% 17.9% 经营活动现金流 65 132 213 278 ROIC（%） -22.7% 14.8% 16.9% 17.2% 净利润 53 184 251 311 偿债能力 折旧摊销 22 17 20 20 资产负债率（%） 8.4% 11.0% 11.2% 13.2% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 9.2% 12.4% 12.7% 15.2% 投资损失 -1 -3 -3 -4 流动比率 10.87 6.62 6.24 5.74 营运资金变动 -4 -61 -52 -48 速动比率 9.12 4.83 4.36 4.02 其他经营现金流 53 241 302 357 营运能力 投资活动现金流 -127 -53 -134 -20 总资产周转率 0.35 0.53 0.62 0.67 资本支出 -33 -39 -40 -7 应收账款周转率 32.04 35.98 33.90 34.91 长期投资 -100 -12 -92 -12 应付账款周转率 8.49 8.34 8.41 8.37 其他投资现金流 6 -2 -2 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 229 -11 0 0 每股收益 0.30 0.87 1.19 1.42 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 0.29 0.59 0.95 1.24 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.45 5.33 6.51 7.94 普通股增加 56 0 0 0 估值比率 资本公积增加 171 0 0 0 P/E 45.63 22.37 16.43 13.69 其他筹资现金流 2 -11 0 0 P/B 3.07 3.66 2.99 2.46 现金净增加额 168 68 80 258 EV/EBITDA -11.84 18.82 13.63 10.39 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方,新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上； 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原