每周报告：我国藏汇于民 企业减持人币

2015年7月27日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 14 每周报告 我国藏汇于民 企业减持人币  就在国外热议我国面临巨大的资本流出压力时，外汇局证实，我国上半年并没有出现持续性、大规模的资金外流，而且二季度资金流出压力较一季度明显减弱并趋于均衡。外汇局二十三日在国新办新闻发布会上指出，我国跨境资金流动尚未形成趋势性的流入和流出，仍处于双向波动的格局中。目前美国联储局畸形的货币政策，对我国跨境资金流动的影响总体可控的。  同时，外汇局数据显示，我国外汇储备下降，更多的是反映“藏汇于民”，以及资产价格的调整导致账面价值发生变化，并非由于资本外逃。从外汇储备余额变化看，一季度外汇储备下降1,130亿美元，二季度下降362亿美元，降幅明显收窄；从银行结售汇看，一季度银行结售汇逆差914亿美元，二季度逆差大幅缩小到139亿美元；从银行代客涉外收付款看，一季度顺差312亿美元，二季度顺差132亿美元，顺差虽然收窄，但银行代客涉外收支仍呈现净流入；从零售市场外汇供求看，一季度逆差1,200亿美元，二季度逆差大幅下降到326亿美元。  与此同时，上半年境内外人民币兑美元价差也经历了由扩大到收窄的过程。一季度境外市场人民币即期交易价，相对境内银行同业即期交易价的日均价差为98个基点，显示境内购汇比境外便宜；第二季度价差是37个基点，环比明显收窄。这与二季度结售汇、涉外收付款、外汇储备、外汇市场供求的变化都是匹配和一致的，即二季度跨境资金流出压力明显减弱并趋向均衡。可见我国跨境资金流动尚未形成趋势性流出，仍处于双向波动的格局中。此前，有外资报告指出，中国过去五个季度资本外流5,200亿元美元，引起市场广泛关注和争论。报告里的资本外流定义 = 外汇储备变动 - 经常账结余。  确实，昨日公布的数据也显示，我国上半年涉外收付款是顺差244亿美元，但是同期外汇储备余额却下降1,492亿美元。这中间的背离是否也反映了资本外流？涉外收付款数据，反映非银行部门本外币跨境收入和支出情况。其中，上半年本币跨境收支为顺差，外币跨境收支为逆差。而且，外币跨境收支只有发生结售汇，才会引起外汇储备的变化，如果企业录得外汇收入不兑换成本币，而仅持有外汇存款，外汇储备就不会因此增加；如果企业买入外汇后不对外支付，而仅存入银行，外汇储备也会下降，这就是“藏汇于民”，上半年企业外汇存款余额上升384亿美元。  同时，储备余额变化还与资产价格和汇率变化有关，即账面价值变化。上半年欧元对美元贬值，储备中的欧元资产在价格不变的情况下折算为美元显示的储备资产就会下降。去年下半年以来我国资本外流比较明显，但是资本外流并不等同于资本外逃，其中相当大部分反映了“藏汇于民”，通过汇率机制改革，央行逐渐淡出外汇市场干预，贸易顺差就不会全数反映在央行储备资产增加里，而是部分反映在企业持有外汇资产增加。由于我国经济体量较大、货物贸易顺差、外汇储备充裕、人民币汇率弹性增加，抵御跨境资金流动冲击的能力较强。  财通国际认为，近期市场对美联储加息预期增强，但必要条件为美国货币供应大增，提高通胀率，方有条件加息。而且果真如此，中国货币供应和通胀率也会同时上升，也有加息需要。财通国际认为，由于民间增持外币、对外投资增加、资本汇出，尽管经常账有盈余，也导致外汇储备自一四年以来减少大约逾千亿美元，而且也导致一五年以来货币基础一直下跌，累积减少逾五千亿人民币，或约九百亿美元。结果为我国货币供应太慢，直接拖累经济增长速度，越发依赖商业银行增加放贷，以提高货币供应。一五年下半年起，我国应开始感受去年银行放贷增加，弥补基础货币收缩，提高货币供应的效益，宜密切留意人民币M1货币增长能否显著加速，尤其是随着年底目标高达三万亿的地方债务置换逐渐落实，银行又增加向人民银行贴现地方债务，货币供应有望大幅增加，如是者一六年我国经济增长有望加速，企业盈利有望恢复增长。估值远较A股合理的港股如有任何调整，可能为趁低吸纳的好机会。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 25,129 -270.34 -1.06% 恒生国企指数 11,679 -155.45 -1.31% 恒生中资企业指数 4,569 -45.01 -0.98% AH股溢价指数 144 -0.16 -0.11% 上证综合指数 4,071 -53.02 -1.29% 深证成份指数 13,519 -236.01 -1.72% 沪深300指数 4,176 -74.53 -1.75% 台湾加权指数 8,768 -23.26 -0.26% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,569 -163.39 -0.92% 标普500指数 2,080 -22.50 -1.07% 纳斯达克指数 5,089 -57.78 -1.12% VIX波动指数 13.74 1.10 8.70% 道琼斯指数期货(即月) 17,529 -166.00 -0.94% 标普500指数期货(即月) 2,079 -22.75 -1.08% 英国FT100指数 6,580 -75.20 -1.13% 日经225指数 20,258 -426.01 -2.06% 新加坡海峡指数 3,353 -3.72 -0.11% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2936 -0.002 -0.51% 美国三个月债券孳息(%) 0.04 0.01 美国十年期债券孳息(%) 2.27 -0.01 欧洲布兰特原油 54.62 -0.65 -1.18% 美国轻质原油 47.97 -0.17 -0.35% 上金所国际版黄金 1,087.1 -12.71 -1.16% 国际现货黄金 1,098.5 13.00 1.20% 国际现货白银 14.71 0.22 1.53% 伦敦铜 5,268 12.00 0.23% 波罗的海运费指数 1,086.0 -16.00 -1.45% 美元指数 97.24 0.019 0.02% 港币中间价 0.7892 -0.000 -0.01% 美元中间价 6.1169 0.000 0.00% 欧元美元汇率 1.0980 -0.000 -0.02% 数据来源：万德资讯，彭博 财通视点 2015年7月27日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 14 每周报告 港口吞吐量增长持续放缓 2015上半年，港口业整体保持低速增长，二季度GDP增速较一季度略有提升，但整体经济增速仍处于历史低位水平。上半年，国务院连续颁布《关于改进口岸工作支持外贸发展的若干意见》、《源于加快培育外贸新优势的若干意见》、《关于完善出口退税负担机制有关问题的通知》等相关促进外贸发展文件，加上中韩、中澳自由贸易区协议正式签署，扩大投资、刺激消费及货币政策松动等稳增长政策的持续，预计下半年港口生产有望随外贸形势好转而缓中取进。 这次将回顾各港股中港口吞吐量趋势，以比较各港口近年变化与前景。港股中港口企业包括大连港(2880.HK)、天津港发展(3382.HK)、青岛港(6198.HK)、厦门港务(3378.HK)、招商局国际(0144.HK)、中远太平洋(1199.HK)及秦港股份(3369.HK)。 图1:全国主要港口吞吐量按季同比 资料来源: WIND，财通国际研究部 全国主要港口吞吐量反映中国进出口量增长，货物吞吐量(橙线)同比增长降至只有3.4%，同比增幅持续走低，与国内经济增长持续放缓有关，加上近年进口煤价低于国内煤价，使政府增加税收，限制煤炭进口量以减少与国内煤企竞争及稳定国内煤价，铁矿石价格亦持续下跌，减少了铁矿石需求等因素都影响吞吐量增长。集装箱近年增长较高，反映货品需求仍较大，但趋势同样持续放缓，数个月前中国对部份进口产品减少关税，对集装箱货运量会有支持。 据海关统计显示，今年上半年，中国与美国双边贸易仅小幅增长4%，与欧盟、日本双边贸易则分别下降6.8%和10.6%。国际经济复苏乏力、外需不振、出口综合成本居高不下、人民币实际有效汇率持续高企的情况下，影响了外贸吞吐量增长，市场预期下半年全球经济维持稳定下，外贸需求将回升，但估计增幅仍维持十分低水平。 图2: 各集团货物吞吐量按季同比 资料来源: WIND，财通国际研究部 各港口于2015年起，货物吞吐量持续下降，第一季度普遍增长低于5%，上海国际港务更是持续下跌。4月及5月普遍港口增长继续放缓，只有青岛港及厦门港吞吐量有所回升。按现时情况推测，普遍港口货物吞吐量仍随经济放缓而有所减少，下半年增长或略有回升，但估计普遍增长仍低于5%。2013年底厦门港务因新增数个码头使2014年吞吐量同比增加较多，2015年没有新增码头影响回复可直接比较状态。 行业分析 2015年7月27日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 3 / 14 每周报告 图3:集装箱吞吐量按季同比 资料来源: WIND，财通国际研究部 集装箱吞吐量较货物吞吐量增长改善，虽然集装箱吞吐量第一季度仍然普遍增长放缓，但有部份公司4-5月集装箱吞吐量增长回升。如青岛港及厦门港务，厦门港务集装箱吞吐量回升至接近双位数水平，而青岛港由持平回升至2%左右增长。中国降低部份进口商品关税，未来将促进这些货品的需求，集装箱占比较大的公司预期将较早复苏。 图4:港股港口企业毛利半年同比 资料来源: WIND，财通国际研究部 由于港口增加不同贸易业