并购匡时国际，进军稀缺、高成长的文化艺术品拍卖领域

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 13.45 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,146.47 总市值(百万元) 15,467.14 年内股价最高最低(元) 19.67/8.47 沪深300指数 3151.39 上证指数 2931.59 徐问 联系人 xuwen＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 并购匡时国际，进军稀缺、高成长的文化艺术品拍卖领域 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.32 0.37 0.45 0.57 0.67 每股净资产(元) 6.99 6.73 5.10 5.54 6.08 每股经营性现金流(元) 0.36 0.45 0.94 0.32 0.36 市盈率(倍) 22.41 52.97 29.76 23.58 20.04 行业优化市盈率(倍) 22.53 34.37 27.45 27.45 27.45 净利润增长率(%) 32.28% 14.96% 23.25% 26.24% 17.63% 净资产收益率(%) 4.58% 5.44% 8.87% 10.30% 11.04% 总股本(百万股) 1,146.50 1,150.20 1,149.97 1,149.97 1,149.97 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  领先的3C连锁零售商，收购国内第三大艺术品拍卖行匡时国际：公司业务涵盖3C连锁销售、工业制造、房地产、金融投资等板块，过去业绩增长稳定。拟以27亿收购国内第三大艺术品拍卖行匡时国际，后者对16-18年业绩承诺1.5、2、2.6亿元，并配套融资15亿元投入匡时国际增设分子公司项目、艺术品电商等项目。控股股东三胞集团布局“金融、健康、消费”三大产业，在电商、物流、商贸、金融、海外品牌/渠道等领域资源丰富，全力支持公司的业务拓展和战略转型。  新奇特产品引领业态创新，O2O提升场景化能力：传统3C品类由于产品标准化受到线上渠道替代，定位于快时尚、体验化、智能化的新奇特产品成为3C品类新的增长点，可穿戴设备、移动摄像头、无人机等创新产品的销售增速都在 100%以上。公司确定引入新奇特产品的重点发展策略，积极调整产品结构，推动业态转型，并收购上游制造/品牌商万威国际，实现产业链纵向一体化。目前新奇特新业态门店培育情况良好，未来拟增加100家新店，并在O2O、大数据分析基础上探索消费金融渗透。  匡时国际书画艺术品拍卖龙头地位巩固，渠道下沉/电商创新和艺术品金融是未来看点：艺术品拍卖目前年市场规模300亿，对比海外，参与人群和收藏习惯仍在渗透初期，短期波动不改长期蓬勃趋势。拍品征集是拍卖行的核心竞争力，专业性、交易活跃度、资本实力是收藏家选择拍卖行的考量因素，因此行业强者恒强，寡头格局已成。匡时位居国内前三，全球第六，在书画艺术品领域深耕多年，强劲的书画征集和文化营销能力是保持逆势增长的核心竞要素。短期艺术品市场呈现回暖迹象，今年春拍公司实现收入25.6亿（同比增150%），全年业绩超预期可能性大。在上市公司资本助力下，未来有望从行业规模增长、渠道下沉、电商平台打造、艺术品金融等四个方面提升市场地位，实现业绩高增长。 投资建议  我们认为公司的核心投资价值在于：1）布局受益消费升级、高成长性的新奇特产业链，创新3C专卖业态实现高效扩张；2）收购匡时国际进军拍卖行业，兼具稀缺性、高成长性，未来渠道下沉、电商模式创新、艺术品资产管05001,0001,5002,0002,5003,0008.4710.0711.6713.2714.8716.4718.0719.67150630150930151231160331人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宏图高科 国金行业 沪深300 2016年06月30日 宏图高科 (600122.SH) 百货零售行业 评级：增持 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 理及其他文化产业延伸是看点；3）依托国采支付牌照，及3C零售、匡时国际客户群体和消费场景，未来在供应链、消费金融和艺术品金融领域具有较大的发展潜力；4）大股东三胞集团产业布局消费、金融、健康医疗三大领域，集团内部资源整合步伐加速，未来有望在渠道、客户群、大数据和金融服务等领域实现共享。目前公司价格接近定向发行收购匡时国际的交易价格（12.97元），较配套定增融资价格倒挂（16.08元），具有较强的安全边际。首次覆盖给予增持评级，目标价17.9元！ 风险 后续并购/定增完成存在不确定性或推进进度低于预期；艺术品拍卖领域再遇冷，匡时国际业绩不及预期。 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、三胞集团成员企业，领先的3C连锁零售商 ............................................... 5 1.1公司介绍 ................................................................................................... 5 1.2大股东资源丰富，业务布局消费、大健康、金融领域 ............................. 5 1.3“核心主业+金融投资”双轮驱动，业绩稳定增长 ...................................... 6 二、新奇特产品引领业态创新，O2O提升场景化能力 ..................................... 8 2.2收购万威国际，打造新奇特产品一体化产业链 ........................................ 9 2.3大数据、O2O助力构造消费场景，拓展消费金融 ................................. 10 三、收购国内第三大拍卖行，深耕艺术品拍卖/电商/金融领域 ........................ 11 3.1 27亿收购匡时国际，成为A股首家上市拍卖行 .................................... 11 3.2艺术品拍卖行业：短期波动不改长期蓬勃趋势，寡头格局已成 ............. 11 3.3匡时国际深耕书画领域，市场竞争力强劲 .............................................. 15 3.4渠道下沉、电商创新和资本助力匡时跨越式增长 ................................... 16 四、盈利预测及投资建议 ................................................................................ 18 五、风险提示 ................................................................................................... 19 图表目录 图表1：公司发展历程 ....................................................................................... 5 图表2：公司股权结构图 ................................................................................... 5 图表3：三胞集团产业布局................................................................................ 6 图表4：营业收入保持稳定增长 ........................................................................ 6 图表5：净利润增速处于较好水平 ..................................................................... 6 图表6：公司业务结构 ....................................................................................... 7 图表7：公司毛利结构 ....................................................................................... 7 图表8：投资收益持续增长................................................................................ 7 图表9：公司持有金融资产市值预测超过40亿元 ............................................. 7 图表10：线下传统3C品类均出现销量下滑 ..................................................... 8 图表11：B2C市场3C数码家电品类保持高增长 ............................................. 8 图表12：智能可穿戴市场规模处于高速增长期 ................................................ 8 图表13：公司门店差异化定位 .......................................................................... 9 图表14：公司未来开店计划 ............................................................................. 9 图表15：Brookstone门店 .............................................................................. 9 图表16：新奇特产品吸引人流 .......................................................................... 9 图表17：万威国际创意产品............................................................................ 10 图表18：万威国际创意产品............................................................................ 10 图表22：匡时国际估值情况对比 .................................................................... 11 图表23：艺术品拍卖成交额出现下滑 ............................................................. 11 图表24：流拍率持续上升 .......................................................