19K获优先审评，过10亿重磅获批可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年05月25日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 58.60元 恒瑞医药（600276） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 19K获优先审评，过10亿重磅获批可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：施跃 执业证号：S1250515080001 电话：021-68413878 邮箱：syue@swsc.com.cn 联系人：陈进 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -1%11%24%36%48%60%16/516/716/916/1117/117/317/5恒瑞医药沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.47 流通A股(亿股) 23.44 52周内股价区间(元) 38.91-60.2 总市值(亿元) 1375.61 总资产(亿元) 153.02 每股净资产(元) 5.62 相关研究 [Table_Report] 1. 恒瑞医药（600276）：稳健经营，多品种获批国内外临床和生产 (2017-04-21) 2. 恒瑞医药（600276）：业绩符合预期，创新速度加快 (2017-03-11) 3. 恒瑞医药（600276）：业绩稳定增长，多个产品待批上市 (2016-10-31) 4. 恒瑞医药（600276）：业绩符合预期，创新驱动逐步明显 (2016-08-30) 5. 恒瑞医药（600276）：紧跟国际最前沿，创新药研发再获突破 (2016-07-07) [Table_Summary]  事件：CFDA公布第十七批拟纳入优先审评程序药品信息，本批次国产药品仅有恒瑞医药19K（硫培非格司亭注射液，CXSS1700005）入选。  重大专项品种，优先审评助其加速上市。19K（硫培非格司亭，聚乙二醇重组人粒细胞集落刺激因子）是2015年首批临床数据自查撤回品种，公司对其临床数据进行重新规范整理后于17年3月重新申报并获得新的受理。该品种2008年7月申报临床，并于2010年3月获得临床批件。目前，该品种已经进入最新的临床数据核查名单（国家药监总局2017年第59号），上市步伐将加快，我们预计该品种17年底获批生产，18年上半年上市销售。  明星升白药临床需求量大，长效产品占主导地位。临床上化疗对肿瘤患者具有骨髓抑制副作用，需要普遍使用升白药来提高患者白细胞数量，从而使患者获得抵抗化疗感染并发症的能力。1991年，Amgen公司的重组人粒细胞集落刺激因子（Neupogen）获得FDA上市批准，2002年其长效产品Neulasta获批上市。升白药的使用能够明显降低化疗过程中感染所致的死亡率，不仅提高了肿瘤患者生存质量，也为进一步治疗提供保障。2016年全球升白药市场约70亿美元，安进短效与长效产品销售额总计55.6亿美元，占比79%；其中，长效产品Neulasta销售额为47.9亿美元，远超短效产品销售总额。  国内长效升白药市场增速快，公司优势明显。19K是公司具有自主专利的新药产品，拥有与原研Neulasta（半衰期长、作用持久、免疫原性低）基本一致的优点。根据样本医院数据分析，国内整个G-CSF市场销售额约40亿元，长效G-CSF占比近两年快速上升，2014年长效占比仅为1.7%，2016年已经升至16%；公司19K作为长效升白药的创新药品种，结合公司在肿瘤药品领域的超强销售能力，上市后将有望迅速占领升白药市场，峰值销售有望突破15亿元，贡献约5亿元净利润。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.69元、2.19元，对应PE分别为44倍、35倍、27倍。替诺福韦乙肝适应症的首仿获批有望实现快速放量，将大幅改善公司业绩。长期看好公司发展前景，维持“买入”评级。  风险提示：新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 11093.72 13372.55 16626.33 21069.80 增长率 19.08% 20.54% 24.33% 26.73% 归属母公司净利润（百万元） 2588.95 3123.37 3970.67 5152.04 增长率 19.22% 20.64% 27.13% 29.75% 每股收益EPS（元） 1.10 1.33 1.69 2.19 净资产收益率ROE 20.46% 20.40% 20.87% 21.62% PE 53 44 35 27 PB 10.68 8.66 6.98 5.57 数据来源：Wind，西南证券 恒瑞医药（600276）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 11093.72 13372.55 16626.33 21069.80 净利润 2634.19 3240.01 4114.68 5338.90 营业成本 1434.63 1668.33 1945.02 2342.86 折旧与摊销 255.37 321.95 360.02 374.10 营业税金及附加 202.66 236.30 294.44 374.82 财务费用 -165.94 -58.19 -81.12 -106.17 销售费用 4351.62 5161.80 6434.39 8132.94 资产减值损失 -5.19 0.00 0.00 0.00 管理费用 2266.35 2674.51 3341.89 4235.03 经营营运资本变动 -1916.72 -1240.65 -1473.26 -2044.06 财务费用 -165.94 -58.19 -81.12 -106.17 其他 1790.92 -15.41 -18.32 -20.26 资产减值损失 -5.19 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2592.63 2247.71 2902.00 3542.51 投资收益 14.75 16.37 18.17 20.17 资本支出 -706.16 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1943.43 16.37 18.17 20.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2649.59 -23.63 -21.83 -19.83 营业利润 3024.33 3706.17 4709.87 6110.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -11.15 -0.01 -3.20 -3.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 3013.18 3706.16 4706.67 6107.02 股权融资 409.08 0.00 0.00 0.00 所得税 378.99 466.15 591.99 768.12 支付股利 -195.65 -233.25 -281.40 -357.74 净利润 2634.19 3240.01 4114.68 5338.90 其他 -408.33 58.60 81.12 106.17 少数股东损益 45.24 116.64 144.01 186.86 筹资活动现金流净额 -194.89 -174.65 -200.28 -251.57 归属母公司股东净利润 2588.95 3123.37 3970.67 5152.04 现金流量净额 -220.97 2049.43 2679.90 3271.12 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 4912.15 6961.58 9641.48 12912.60 成长能力 应收和预付款项 4088.85 4932.36 6086.67 7666.10 销售收入增长率 19.08% 20.54% 24.33% 26.73% 存货 636.59 739.94 863.60 1041.26 营业利润增长率 18.19% 22.54% 27.08% 29.74% 其他流动资产 1755.63 2116.27 2631.19 3334.39 净利润增长率 18.45% 23.00% 27.00% 29.75% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 18.26% 27.50% 25.66% 27.86% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2473.94 2198.69 1885.37 1557.97 毛利率 87.07% 87.52% 88.30% 88.88% 无形资产和开发支出 284.72 278.48 272.24 266.01 三费率 58.16% 58.16% 58.31% 58.20% 其他非流动资产 178.18 177.72 177.25 176.79 净利率 23.74% 24.23% 24.75% 25.34% 资产总计 14330.06 17405.04 21557.81 26955.12 ROE 20.46% 20.40% 20.87% 21.62% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.38% 18.62% 19.09% 19.81% 应付和预收款项 1213.54 1256.71 1547.00 1921.18 ROIC 33.51% 33.60% 37.39% 41.53% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.07% 29.69% 30.01% 30.27% 其他负债 242.13 266.78 295.96 337.93 营运能力 负债合计 1455.67 1523.48 1842.97 2259.11 总资产周转率 0.86 0.84 0.85 0.87 股本 2347.46 2347.46 2347.46 2347.46 固定资产周转率 7.16 7.36 8.83 12.61 资本公积 438.19 438.19 438.19 438.19 应收账款周转率 5.02 5.08 5.08 5.15 留存收益 9646.15 12536.26 16225.53 21019.83 存货周转率 2.45 2.41 2.41 2.45 归属母公司股东权益 12387.95 15278.48 18967.75 23762.05 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 118.29% — — — 少数股东权益 486.44