八因子销售过10亿，新冠获批，在研可期

事件 2023年4月25日，公司发布年季报，2022年和2023年1季度， 营收10.23/3.29亿元，同比增长661%/111%；归母净亏损5.19/1.53亿元,扣非净亏损3.96/0.59亿元。业绩符合预期。 点评 重组八因子首年销售超10亿，新批儿童适应症夯实增长后劲。（1） 公司首个产品安佳因（重组人凝血因子VIII）在首个完整销售年度突破10亿元销售额。2023年1月底，其新增12岁以下儿童适应症获批，将进一步提高该产品市占率。（2）2023年1季度，在1月全国各地收到疫情影响、医院端销售整体下降的情况下，安佳 因仍然取得3.29亿元的销售业绩，同比翻倍增长。 全球首个4价新冠疫苗获批紧急使用，原研实力再获验证。公司自主研发的全球首个2价变异株重组S三聚体蛋白疫苗安诺能®2， 人民币(元)成交金额(百万元) 于2022年12月被纳入紧急使用；2023年3月，公司的全球首个 4价重组蛋白新冠疫苗，安诺能®4，被纳入紧急使用，该产品在海外3期临床试验中，与灭活苗和辉瑞mRNA疫苗对照均达到了预设的优效终点；且在热稳定性、生产及储存等方面具有比较优势。由此，公司重组蛋白疫苗的领先研发水平获验证。 产能蓄力，在研丰富，海外布局兑现在即。（1）产能方面：公司 于2022年6月，具备生产新冠重组蛋白疫苗和14价HPV疫苗的 公司基本情况（人民币） 条件与资质；2023年3月，再新增获批4价新冠重组蛋白疫苗的生产范围，新建了自动化立体库提升供应链管理能力。目前二期在建生产基地已完成1条2x5,000L规模原液线、3条制剂灌装线、3条包装线、常温库及其他辅助车间的净化装修，另有两条同等规模的原液生产线正在建设中。（2）在研管线：CD20瑞帕妥单抗已于2022年获批，且安全性更优。阿达木单抗、贝伐单抗等有望在 2023年获批。全球领先的14价HPV疫苗也将开始3期临床。PD-1单抗的肝癌一线及头颈癌一线适应症均已完成入组，正在随访阶段，预计2023年内申报上市。（3）海外布局：公司已与多个“一带一路”国家企业签约合作重组八因子，2025年开始或将在境外市场陆续上市。澳洲子公司投建也将推进公司海外研发开展。 盈利预测、估值与评级 根据最新年季报，我们上调盈利预测，预计公司2023/24/25年营 107.00 97.00 87.00 77.00 67.00 57.00 47.00 37.00 220425 成交金额神州细胞沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 134 1,023 1,823 2,832 4,500 营业收入增长率 n.a. n.a. 78% 55.35% 58.90% 归母净利润(百万元) -867 -519 -37 310 923 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 198% 摊薄每股收益(元) -1.991 -1.165 -0.084 0.696 2.073 每股经营性现金流净额 -1.98 -0.96 1.99 2.67 5.20 ROE(归属母公司)(摊 n.a. n.a. n.a. n.a. 96.24% 薄)P/E n.a. n.a. n.a. 102.39 34.40 P/B n.a. n.a. n.a. n.a. 33.11 18.23/28.32/45.00亿元，归母净利润-0.37/3.10/9.23亿元。我们认为，神州细胞，是拥有一体化的领先重组蛋白研发与生产工艺技术的稀缺优质生物药标的，维持“买入”评级。 风险提示 临床进展不达预期、新药商业化进展不达预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 0 134 1,023 1,823 2,832 4,500 货币资金 950 349 972 252 636 1,816 增长率 n.a. n.a. n.a. 78% 55.3% 58.9% 应收款项 2 85 278 222 344 547 主营业务成本 0 -7 -34 -182 -340 -630 存货 39 90 192 826 1,539 2,853 %销售收入 18.1% 5.2% 3.3% 10.0% 12.0% 14.0% 其他流动资产 22 66 90 241 445 823 毛利 0 127 989 1,641 2,492 3,870 流动资产 1,013 591 1,531 1,540 2,965 6,039 %销售收入 81.9% 94.8% 96.7% 90.0% 88.0% 86.0% %总资产 60.9% 43.0% 56.0% 58.3% 70.1% 80.8% 营业税金及附加 -2 -4 -9 -16 -25 -40 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 699% 3% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 531 618 890 1,045 1,211 1,376 销售费用 -16 -121 -265 -365 -566 -900 %总资产 31.9% 45.0% 32.5% 39.6% 28.6% 18.4% %销售收入 5021.0% 90% 25.9% 20.0% 20.0% 20.0% 无形资产 31 35 123 38 40 42 管理费用 -125 -128 -131 -164 -255 -360 非流动资产 651 783 1,205 1,100 1,267 1,433 %销售收入 n.a. n.a. 12.9% 9.0% 9.0% 8.0% %总资产 39.1% 57.0% 44.0% 41.7% 29.9% 19.2% 研发费用 -610 -733 -886 -711 -708 -702 资产总计 1,664 1,373 2,736 2,640 4,232 7,472 %销售收入 n.a. n.a. 87% 39% 25.0% 15.6% 短期借款 191 373 916 508 508 508 息税前利润（EBIT） -754 -858 -302 385 938 1,868 应付款项 190 220 287 1,549 2,791 5,044 %销售收入 n.a n.a n.a 21.1% 33.1% 41.5% 其他流动负债 92 75 168 123 163 228 财务费用 -15 -29 -88 -64 -67 -51 流动负债 473 668 1,372 2,181 3,463 5,780 %销售收入 4441% 22% 8.6% 3.5% 2.4% 1.1% 长期贷款 391 697 730 730 730 730 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 248 240 876 9 9 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,111 1,604 2,978 2,919 4,201 6,519 投资收益 10 10 6 6 6 6 普通股股东权益 591 -227 -237 -274 36 959 %税前利润 -1.4% -1.1% -1.2% -16.3% 2.0% 0.7% 其中：股本 435 435 445 445 445 445 营业利润 -714 -857 -358 327 877 1,823 未分配利润 -2,145 -3,011 -3,530 -3,568 -3,258 -2,335 营业利润率 n.a n.a n.a 17.9% 31.0% 40.5% 少数股东权益 -2 -4 -6 -6 -6 -6 营业外收支 0 -12 -162 -365 -566 -900 负债股东权益合计 1,700 1,373 2,736 2,640 4,232 7,472 税前利润 -714 -869 -520 -37 310 923 利润率 n.a n.a n.a n.a 11.0% 20.5% 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 每股指标 净利润 -714 -869 -520 -37 310 923 每股收益 -1.637 -1.991 -1.165 -0.084 0.696 2.073 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 0 每股净资产 1.357 -0.520 -0.531 -0.616 0.081 2.154 归属于母公司的净利润 -713 -867 -519 -37 310 923 每股经营现金净流 -1.234 -1.982 -0.961 1.991 2.669 5.204 净利率 n.a n.a n.a n.a 11.0% 20.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a.n.a. n.a. n.a. n.a. 96.24% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a.n.a. n.a. n.a. 7.33% 12.35% 净利润 -714 -869 -520 -37 310 923 投入资本收益率 n.a.n.a. n.a. n.a. 73.90% 85.22% 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 40 53 69 1 1 1 主营业务收入增长率 n.a.n.a. n.a. 78% 55.35% 58.90% 非经营收益 9 24 82 435 637 970 EBIT增长率 n.a.n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 营运资金变动 128 -72 -59 488 241 423 净利润增长率 n.a.n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 经营活动现金净流 -537 -863 -428 887 1,189 2,318 总资产增长率 120.27% -19% 99.24% -4% 60.31% 76.57% 资本开支 -117 -194 -555 -261 -734 -1,067 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 n.a.n.a. 61.3 40.0 40.0 40.0 其他 10 10 6 6 6 6 存货周转天数 257,598 3,344 1,517 1,653.0 1,653.0 1,653.0 投资活动现金净流 -107 -184 -548 -255 -728 -1,061 应付账款周转天数 768,130 7,105 1,742 2,817.0 2,817.0 2,817.0 股权募资 1,221 0 478 0 0 0 固定资产周转天数 397,682 1,370 256 150.0 101.7 67.2 债权募资 278 490 575 -1,275 0 0 偿债能力 其他 -68 -45 546 -77 -77 -77 净负债/股东权益 -63% -312.03% -278% -353% 1975% -61% 筹资活动现金净流 1,431 446 1,598 -1,352 -77 -77 EBIT利息保障倍数 -51.7 -29.6 -3.4 6.0 13.9 36.5 现金净流量 786 -601 622 -720 384 1,180 资产负债率 65.38% 116.82% 109% 110.59% 99.28% 87.24% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场