2022年报&2023年一季报点评：改性塑料龙头静待需求回暖，特种工程塑料推进成长

公司研究 证券研究报告 改性塑料2023年05月04日 金发科技（600143）2022年报&2023年一季报点评 改性塑料龙头静待需求回暖，特种工程塑料推进成长 推荐维持） 目标价：10.65元 当前价：8.91元 华创证券研究所 2022-05-05~2023-05-04 48% 28% 8% -13% 22/0522/0722/09 金发科技 22/1223/0223/04 沪深300 相关研究报告 《金发科技（600143）2022年三季报点评：Q3原料进入下行周期期待盈利修复，新项目扩产加速》 2022-10-25 《金发科技（600143）2022年中报点评：Q2盈利短期承压，新材料推进成长》 2022-09-04 《金发科技（600143）2021年中报点评：单二季度盈利回升，多项在建工程顺利推进》 2021-08-26 事项： 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001证券分析师：�鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股) 265,719.72 已上市流通股(万股) 257,362.23 总市值(亿元) 236.76 流通市值(亿元) 229.31 资产负债率(%) 67.51 每股净资产(元) 6.33 12个月内最高/最低价 12.32/8.31 市场表现对比图(近12个月) 1）公司发布2022年年度报告，2022年实现营收404.12亿元，同比+0.53%；实现归母净利润19.92亿元，同比+19.89%；实现扣非归母净利润13.41亿元，同比-12.71%；销售毛利率15.20%，同比-1.42CT；净利率4.95%，同比+0.83PCT。其中Q4实现营收110.97亿元，同比+4.64%，环比+12.68%；实现归母净利润7.89亿元，同比+1233.99%（2021Q4归母净利润为-0.70亿元），环比+96.73%；销售毛利率14.02%，同比+0.39PCT，环比-0.66PCT；净利率7.21%，同比 +8.00PCT，环比+3.16PCT。2）2023年Q1公司实现营收96.83亿元，同比 +2.39%，环比-12.74%；归母净利润2.99亿元，同比-29.07%，环比-62.14%；毛利率15.10%，同比-1.79PCT，环比+1.08PCT；净利率3.02%，同比-1.43PCT，环比-4.19PCT。 评论： 1）改性塑料板块，2022年实现营收256.47亿元，同比+1.26%；销量176.22万吨，同比+0.97%，其中车用材料、消费电子材料、新能源材料销量实现快速增长；毛利率21.25%，同比+1.53PCT。新材料板块，2022年实现营收29.03亿元，同比+9.37%；销量12.28万吨，同比+20.47%；毛利率18.30%，同比 -15.60PCT。绿色石化板块，2022年实现营收37.80亿元，同比-5.83%；销量 54.06万吨，同比-12.96%；毛利率-13.69%，同比-21.09PCT，受丙烷价格上涨影响，公司PDH装置22年亏损，绿色石化板块业绩承压。医疗健康板块，2022年实现营收14.95亿元，同比-2.12%；毛利率36.89%，同比+21.60PCT。 公司为改性塑料老牌领军企业，持续开发新产品护航成长。1）可降解塑料板块，公司目前具备18万吨PBAT/PBS+3万吨PLA树脂产能，22年由于行业需求较弱导致板块开工率约在47%。目前公司在可降解领域布局全面，并计划进一步向上延伸布局1万吨BDO实现成本下降。2）特种工程塑料板块，22年LCP销量0.34万吨，同比增长13.33%，在建1.5万吨LCP预计在24年底投产，目前正在推进LCP薄膜在柔性覆铜板的应用；PPSU、PA10T等产品打破国外垄断，目前具备2.1万吨PA10T/PA6T产能，在建的0.6万吨PPSU/PES预计在24年6月投产。3）碳纤维板块，公司成功研发了连续碳纤维增强PA/PET复合材料，在光伏、工业级无人机、冷链物流车等多个行业实现了新的突破。 展望后市，随着家电、消费电子、新能源车、光伏等市场去库存后的需求反弹，叠加原料降价增厚的利润空间，工程塑料领域有望重回高增长。可降解塑料市场静待疫情后的市场需求兑现。此外，22年显著拖累业绩的PDH等绿色石化装置有望迎来利润修复。 投资建议：随着原材料成本改善，公司盈利水平有望进一步提升，叠加公司一体化布局顺利推进中，抗风险能力有望加强。根据公司在建工程最新进展，我们调整业绩预期，预计2023-2025年实现营收420.98/475.34/540.22（23-24年前值为465/532.5）亿元，同比增速分别为+4.2%/+12.9%/+13.6%；归母净利润18.78/23.53/27.83（23-24年前值为24.19/28.52）亿元，同比增速分别为 -5.7%/+25.3%/+18.2%。我们给予公司2023年15xP/E，目标价格10.65元/股维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格上行；下游需求下滑；项目建设低于预期等 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 40,412 42,098 47,534 54,022 同比增速(%) 0.5% 4.2% 12.9% 13.6% 归母净利润(百万) 1,991 1,878 2,353 2,783 同比增速(%) 19.9% -5.7% 25.3% 18.2% 每股盈利(元) 0.75 0.71 0.89 1.05 市盈率(倍) 12 13 10 9 市净率(倍) 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年5月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,977 11,968 20,586 29,113 营业总收入 40,412 42,098 47,534 54,022 应收票据 2,068 1,172 1,635 2,307 营业成本 34,269 35,769 40,245 45,747 应收账款 5,302 5,430 6,076 7,045 税金及附加 194 235 258 285 预付账款 419 503 527 587 销售费用 514 631 662 750 存货 5,549 5,402 6,244 7,115 管理费用 1,200 1,344 1,516 1,684 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,454 1,600 1,806 2,053 其他流动资产 3,185 2,877 3,230 3,716 财务费用 1,017 696 740 759 流动资产合计 20,500 27,352 38,298 49,883 信用减值损失 175 0 0 0 其他长期投资 1,312 1,312 1,315 1,318 资产减值损失 -434 -434 -434 -434 长期股权投资 804 804 804 804 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 12,031 12,827 13,849 14,198 投资收益 68 68 68 68 在建工程 13,201 15,819 18,894 22,559 其他收益 311 311 311 311 无形资产 3,444 3,556 3,735 3,853 营业利润 2,042 1,926 2,410 2,848 其他非流动资产 4,137 4,207 4,272 4,346 营业外收入 21 21 21 20 非流动资产合计 34,929 38,525 42,869 47,078 营业外支出 35 35 35 35 资产合计55,429 65,877 81,167 96,961 利润总额 2,028 1,912 2,396 2,833 短期借款3,109 2,899 2,899 2,899 所得税 28 26 33 38 应付票据 1,645 1,408 1,878 2,107 净利润 2,000 1,886 2,363 2,795 应付账款 5,536 4,657 5,398 6,380 少数股东损益 9 8 10 12 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,991 1,878 2,353 2,783 合同负债 407 424 479 545 NOPLAT 3,003 2,573 3,093 3,543 其他应付款 4,499 4,499 4,499 4,499 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.71 0.89 1.05 一年内到期的非流动负债3,984 3,984 3,984 3,984 其他流动负债 1,862 1,946 2,215 2,518 主要财务比率 流动负债合计 21,042 19,817 21,352 22,932 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 12,957 22,426 33,436 44,403 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.5% 4.2% 12.9% 13.6% 其他非流动负债 3,143 3,143 3,143 3,142 EBIT增长率 14.1% -14.3% 20.2% 14.6% 非流动负债合计 16,100 25,569 36,579 47,545 归母净利润增长率 19.9% -5.7% 25.3% 18.2% 负债合计 37,142 45,386 57,931 70,477 获利能力 归属母公司所有者权益 16,529 18,407 20,760 23,543 毛利率 15.2% 15.0% 15.3% 15.3% 少数股东权益 1,758 2,084 2,476 2,941 净利率 4.9% 4.5% 5.0% 5.2% 所有者权益合计 18,287 20,491 23,236 26,484 ROE 12.1% 10.2% 11.3% 11.8% 负债和股东权益 55,429 65,877 81,167 96,961 ROIC 8.6% 5.6% 5.2% 4.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.0% 68.9% 71.4% 72.7% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 126.8% 158.4% 187.0% 205.5% 经营活动现金流3,432 4,424 4,142 4,041 流动比率 1.0 1.4 1.8 2.2 现金收益4,595 4,351 4,986 5,582 速动比率 0.7 1.1 1.5 1.9 存货影响-385 148 -843 -871 营运能力 经营性应收影响725 1,116 -698 -1,268 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响1,284 -1,116 1,211 1,211 应收账款周转天数 48 46 44 44 其他影响-2,787 -75 -515 -613 应付账款周转天数 52 51 45 46 投资活动现金流-6,834 -5,060 -5,860 -5,786 存货周转天数 56 55 52 53 资本支出 -7,129 -5,296 -6,158 -6,160每股指标(元) 股权投资430 0 0 0 每股收益 0.75 0.71 0.89 1.05 其他长期资产变化-135 236 298 374 每股经营现金流 1.29 1.66 1.56 1.52 融资活动现金流3,249 8,627 10,336 10,272 每股净资产 6.22 6.93 7.81 8.86 借款增加 2,797 9,258 11,011 10,966估值比