金沙中国有限公司：2014年4季度EBITDA轻微下降2％

购买股本|香港|游戏2015年1月29日2014年第4季度EBITDA略有下降金沙中国公布2014年第4季度经调整后的物业EBITDA为7.13亿美元（下降15％）同比和环比下降12％），比我们的预期和共识低2％。净收入21.2亿美元（同比下降16％，环比下降9％）超出我们预期1％。 2014年第4季度EBITDA利润率为33.6％（同比增长36个基点，环比下降123个基点），由于经营去杠杆，低于我们的预期86个基点。经运气调整后的EBITDA为6.86亿美元，同比下降21％，环比下降11％，而经运价调整后的EBITDA利润率为33.4％（同比下降30个基点，环比下降160个基点）。贵宾销量同比下降44％，环比下降11％，而大众收入同比下降9％和环比下降9％。大众和非博彩仍然是主要的利润驱动因素，因为非VIP业务贡献了84％的利润。致力于增加经常性股息金沙集团承诺将资本返还给股东，并每年增加经常性股息（包括中期和期末股息，但不包括特别股息的半年度股息）。上周宣布将中期股息提高14％，至每股0.99港元。假设它将派发每股0.99港元的末期股息，那么全年的总股息将为1.98港元，意味着收益率为5％。虽然它仍然致力于将资本返还给股东，但它努力保持强大的资产负债表和财务灵活性，以寻求发展机会。巴黎人将于2016年开业这个巴黎人项目计划于2016年某个时候动工，资本支出为27亿美元。它设计为可容纳450张桌子，2,500个老虎机/ ETG和3,000个酒店客房。尽管没有政府分配表的指示，但它仍然旨在从政府获取目标表。关于劳力，它的目标是在2015年瑞吉酒店大楼竣工后改组。吴建伟（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）billy.ng@baml.com肖恩C.凯莉+1MLPF＆S研究分析师安吉琳>>+852研究分析师美林证券（香港）linghui.ooi@baml.comCFA梁启超>>+852研究分析师美林证券（香港）ronald.leung@baml.com库存数据价格HK $ 39.65价钱目的HK $ 47.30日期成立时间2015年1月6日投资意见C-1-7波动风险高52周范围HK $ 34.50-HK $ 68.00 Mrkt Val /股份出售（百万）US $ 41,298 / 8,074.7市值（百万）HK $ 320,163平均每日卷15,765,570美银美林股票代码/交易所SCHYF / HKG彭博社/路透社1928香港/ 1928.HK净资产收益率（2014E）40.5%净债务兑权益（2013年12月）4.4%美东时间。 5年每股收益/每股收益增长0% / 28.2%自由浮动29.7%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第4至6页的重要披露。第3页的分析师认证。第3页的价格目标依据/风险。3.11476176沙氏中国有限公司2014年第4季度EBITDA略降2％ 2015年1月29日表1：金沙中国2014年第四季度业绩差异百万美元14Q4ABofAML est。％变化3Q14A生活质量13年4季度同比澳门金沙2682661%280-4%324-17%澳门威尼斯人880889-1%943-7%1,145-23%广场2442392%265-8%2373%金沙城中心7056823%817-14%784-10%其他26260%252%246%净收入总额2,1232,1021%2,330-9%2,513-16%澳门金沙76.782.6-7%88.1-13%87.6-12%保证金28.6%31.0%-237 bps31.5%-282 bps27.1%157个基点澳门威尼斯人321.4331.7-3%352.7-9%433.8-26%保证金36.5%37.3%-79 bps37.4%-90 bps37.9%-138 bps广场92.789.73%101.2-8%76.621%保证金38.0%37.5%52个基点38.1%-10 bps32.4%565个基点金沙城中心220.3219.50%267.0-18%237.1-7%保证金31.2%32.2%-96 bps32.7%-146 bps30.3%100个基点路tai轮渡及其他2.21125%2.6-12%0.5361%总计调整物业EBITDA713.3724.5-2%811.6-12%835.7-15%保证金33.6%34.5%-86 bps34.8%-123 bps33.3%36个基点澳门金沙33.0%百万美元14Q4ABofAML est。％变化3Q14A生活质量13年4季度同比VIP滚码3,3133,3130%4,319-23%5,813-43%表座3.57%3.50%7个基点2.76%81个基点2.77%80个基点VIP收入1181162%119-1%161-27%质量表下降8808415%885-1%1,025-14%表座18.0%19.1%-110 bps19.1%-110 bps18.50%-50 bps大众市场收入158161-1%169-6%190-16%澳门威尼斯人VIP滚码10,0998,88214%10,1280%16,759-40%表座2.61%3.25%-64个基点3.13%-52个基点3.32%-71个基点VIP收入264289-9%317-17%556-53%质量表下降2,1082,0413%2,208-5%2,268-7%表座24.2%24.0%20个基点24.7%-50 bps25.2%-100 bps大众市场收入5104904%545-6%572-11%广场VIP滚码5,9944,98420%6,237-4%9,404-36%表座3.12%3.75%-63 bps3.45%-33个基点1.77%135个基点VIP收入1871870%215-13%16612%质量表下降2972719%320-7%331-10%表座20.0%20.0%0个基点25.2%-520 bps22.5%-250 bps大众市场收入59549%81-26%74-20%金沙城中心VIP滚码8,3847,9056%10,567-21%17,566-52%表座3.21%3.25%-4个基点3.48%-27个基点2.52%69个基点VIP收入2692575%368-27%443-39%质量表下降1,8591,66412%1,891-2%1,68111%表座20.3%23.0%-270 bps22.4%-210 bps22.7%-240 bps大众市场收入377383-1%424-11%382-1%资料来源：公司，美国银行美林全球研究部估算2 2015年1月29日价格目标基础和风险金沙中国有限公司（SCHYF）我们的12个月目标价格为47.3港元，基于14倍2015年EV / EBITDA。我们对该行业使用10-14倍的目标倍数。我们认为，金沙集团（Sands）的VIP敞口最低，其股价应继续保持溢价，而对股息的承诺应使其股价更具防御性。我们价格目标的下行风险是政策风险，例如旅行限制，流感的爆发，对中介的依赖，澳门和亚洲其他地区竞争的加剧，预算超支以及与中国内地紧缩流动性相关的收入可能放缓。上行风险：金沙城中心（SCC）的持续扩张和潜在的更高资本回报率可能会给上行带来惊喜。分析师认证我，CFA的Billy Ng在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。3 2015年1月29日重要披露SCHYF价格走势图伍宝荣（1月7日）：HK $ 291月2615月8日订单价：HK $ 299月20日1月31日：HK $ 475月2日14月PO：HK $ 6110月17日4月22日订单价：HK $ 737月18日16月PO：HK $ 531月6日70 PO：HK $ 31602月27日50邮购：HK $ 36 403020100PO 6月19日：HK $ 33邮购：HK $ 3312- 12月PO：HK $ 386月6日：港币$ 432013年1月1日邮购：HK $ 48邮购：HK $ 626月6日：港币$ 7124日1月PO：HK $ 722014年1月1日邮购价：HK $ 6813-8月PO：HK $ 649月17日订单价：HK $ 60邮购：HK $ 472015年1月1日施夫评论受限制的没有覆盖B：买入，N：中性，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效，NR：无评级投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2014年12月31日的最新日期，或所示的更高日期。投资评级分布：游戏组（截至2014年12月31日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买2457.14%购买1354.17%中性1330.95%中性753.85%卖511.90%卖360.00%投资评级分布：全球集团（截至2014年12月31日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买172451.69%购买127173.72%中性79123.72%中性58774.21%卖82024.59%卖52063.41%*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。有三项投资评级：1-预期买入股票的总回报率至少为10％，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票； 2-中性股票预计将持平或增值，并且不如买入评级的股票更具吸引力。3-跑输大盘股票是承保范围中吸引力最低的股票。分析师在分配投资评级时要考虑的因素包括股票的0-12个月总回报预期以及公司的评级分散准则（如下表所示）。应该参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的看法。投资评级总回报预期（初始投资之日起12个月内）评分）覆盖范围的评分分散准则*购买≥ 10%≤ 70%中性≥ 0%≤ 30%表现不佳不适用≥ 20%*美银美林证券研究认为，评级分散有时可能会有所不同，因为美银美林认为，它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。收入评级（潜在现金股息的指标）为：7-相同/较高（认为是安全的股息），8-相同/较低（认为不安全的股息）和9-不支付现金股息。覆盖范围群集由一位分析师或共享共同行业，行业，地区或其他类别的两位或多位分析师涵盖的股票组成。美国银行最新的美林证券评论中包含了股票的涵盖类。可在http://pricecharts.ml.com上获得本研究报告中引用的证券的价格图表，或致电1-800-MERRILL将其邮寄。 MLPF＆S或其关联公司在过去12个月内曾是该公司证券公开发行的经理：Sands China。在过去的12个月中，该公司过去或曾经是MLPF＆S和/或其一个或多个关联公司：Sands China的投资银行客户。MLPF＆S或关联公司已在过去12个月内从该公司获得有关非投资银行服务或产品的赔偿：Sands China。在过去的12个月内，该公司过去或曾经是MLPF＆S和/或其一个或多个关联公司：Sands China的非证券业务客户。在美