银河娱乐集团有限公司：13年2季度EBITDA超出市场预期的6％；整个赌场的经营杠杆仍在继续

2013年8月20日 亚洲日报银河娱乐集团有限公司维持领先13年2季度EBITDA超出市场预期的6％；经营杠杆持续娱乐场EPS：◄►TP：◄►Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●Galaxy 2013年第二季度的EBITDA达到创纪录的30.2亿港元，比上一季度增长9.2％，比我们和市场平均预期高5.5％。积极的惊喜主要来自澳门银河和非核心建筑材料业务的业绩好于预期。●尽管13年2季度的获胜率不太理想，但由于实施了一系列举措，该集团继续看到星际和澳门银河的效率提高，息税折旧摊销前利润率分别环比提高0.4个百分点和1个百分点。●尽管于2013年6月30日的现金净额为78亿港元，但1H13期间未派发中期股息。●另一方面，Grand Waldo的收购已于2013年7月17日完成。管理层表示，Grand Waldo赌场的38张赌桌已分配至本集团现有物业，直至装修工程在6-9个月内完成。通过将桌子转移到高收益物业，我们预计每年将增加约1,700万港元的EBITDA。从每个表。价格（20 Au TP（上一个TP美东时间。锅。 ％ C52周最高买入价上限（HK $g 13，HK $）42.90HK $）42.60汞至TP(1)（港元）44.1 -/美元$bn）180.8/表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC27香港/ 0027.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股票（百万）4,214.17每日交易量-600万平均（百万）12.7日交易价-600万平均（百万美元）60.8自由浮动(%)41.0大股东吕氏家族（58.57％）绝对（％）相对（％）9.79.66.915.190.781.4年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）41,18656,74664,33074,42292,895EBITDA（百万港元）5,5539,70911,71314,17418,254净利润（百万港元）3,0047,3789,06411,43314,688每股盈利（港元）0.731.762.162.723.49-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用2.172.583.24每股收益增长（％）219.8141.922.326.128.5市盈率（x）58.924.319.915.812.3股息收益率（％）00000EV / EBITDA（x）33.418.115.312.810.2市净率（x）12.68.25.84.33.2净资产收益率（％）25.740.934.431.229.6净债务（现金）/权益（％）30.3(22.5)(5.7)2.98.4注1：银河在澳门经营赌场及酒店业务。此外，该公司还在香港和中国大陆制造和分销建筑材料。2013年2季度EBITDA环比增长9％，至30.2亿港元Galaxy 2013年第二季度的EBITDA达到创纪录的30.2亿港元，比上一季度增长9.2％，比我们和市场平均预期高5.5％。积极的惊喜主要来自于澳门银河的营运杠杆高于预期（尽管13年2季度的胜率较低，但EBITDA利润率环比增长1个百分点至22.7％）以及非核心建筑材料的贡献超出预期分割。尽管截至6月30日的净现金头寸为78亿港元，但1H13期间没有派发中期股息。图1：Galaxy的2013年第二季度业绩摘要星际世界（百万港元）2Q13A12Q2A同比变化1Q13AQoQ％chgGGR- 大众市场85654557.18026.7-高辊4,8075,115-6.04,8050.0-插槽4860-20.064-25.05,7115,720-0.25,6710.7非博彩收入80120-33.3104-23.1息税折旧摊销前利润885906-2.48612.8筹码周转率161,913162,971-0.6149,4408.3豪客胜率％2.973.14-0.2点3.22-0.2点澳门银河（百万港元）2Q13A12Q2A同比变化1Q13AQoQ％chgGGR- 大众市场2,5371,71747.82,26112.2-高辊5,9656,287-5.15,9100.9-插槽38327141.33596.78,8858,2757.48,5304.2非博彩收入340485-29.9385-11.7息税折旧摊销前利润2,0901,56533.51,9298.3筹码周转率178,196186,442-4.4168,0146.1豪客胜率％3.353.370.0点3.52-0.2点整体EBITDA（百万港元）2Q13A12Q2A同比变化1Q13AQoQ％chg-星际世界885906-2.48612.8-澳门银河2,0901,56533.51,9298.3-城市俱乐部483923.1464.3- 建材131145-9.760118.3-公司费用-133-9638.5-1293.13,0212,56018.02,7679.2星际世界（％）2Q13A12Q2A同比变化1Q13AQoQ％chg- 大众市场3.63.00.63.40.1-高辊8.510.0-1.58.50.0-插槽1.41.9-0.51.8-0.4总体6.87.9-1.16.80.0澳门银河（％）2Q13A12Q2A同比变化1Q13AQoQ％chg- 大众市场10.69.21.49.70.9-高辊10.512.4-1.810.50.1-插槽11.38.52.810.30.9总体10.611.4-0.810.30.3资料来源：公司资料Grand Waldo的收购于2013年7月完成于2013年7月17日完成对Grand Waldo综合大楼（该物业位于澳门银河对面）的收购。32.5亿港元的对价分两期支付-26亿港元在交易完成日支付，其余650港元mn将在未来18个月内支付。管理层表示，Grand Waldo赌场的38张赌桌已分配给该集团的现有资产（主要是澳门银河），直到装修工作在6-9个月内完成。通过将桌子从利润率较低的城市俱乐部转移到收益更高的自营物业，我们预计每张桌子每年将增加约1,700万港币的EBITDA，基于2012财年EBITDA /桌子的价格，每股价格将提高约1.4港币/股澳门银河约为1,840万港元。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2013年8月20日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2013年8月20日）银河娱乐集团有限公司（0027.HK，HK $ 42.9，优于大市[V]，目标价HK $ 42.6）重要的全球披露披露附录我（Isis Wong）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。银河娱乐集团有限公司（0027.HK）三年价格及评级历史0027.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2010年9月1日5.88 6.45牛2010年10月21日7.04 7.102011年1月31日11.98 13.202011年3月15日10.66 12.852011年3月31日11.32 12.502011年4月18日12.80 13.502011年6月3日16.86 16.702011年9月1日18.6621.402011年9月14日15.5417.002011年10月17日15.82 17.382011年12月8日15.32 18.80 O2012年1月31日16.92 20.802012年3月15日18.86 24.802012年4月26日23.75 29.202012年6月25日19.22 30.002012年11月5日28.8033.302013年1月14日32.05 37.002013年5月15日38.5042.602013年5月20日40.0042.60**星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望： 2013年8月20日 亚洲日报-页3 之5-超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（54％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*15%（40％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclai