恒企创始人增持展信心，职教业务未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年05月10日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （上调） 当前价： 23.20元 开元股份（300338） 机械设备 目标价： 28.60元（6个月） 恒企创始人增持展信心，职教业务未来可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱芸 执业证号：S1250517030001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -0%10%20%31%41%52%16/516/716/916/1117/117/317/5开元股份沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.40 流通A股(亿股) 1.69 52周内股价区间(元) 18.2-27.58 总市值(亿元) 78.79 总资产(亿元) 25.78 每股净资产(元) 5.95 相关研究 [Table_Report] 1. 开元仪器（300338）：2017Q1业绩亮眼，职业教育是重要看点 (2017-04-19) 2. 开元仪器（300338）：非公开发行完成，职教龙头拔锚起航 (2017-03-30) [Table_Summary]  事件：公司发布公告，持股5%以上股东江勇及一致行动人江胜拟通过四个私募基金账户增持1125万股公司股票，占公司总股本的3.13%，对应股票由公司控股股东、实际控制人罗建文通过大宗交易进行定向转让。同时，江勇承诺延长对赌期至2019年，变更业绩承诺为2017-2019年分别实现扣非后归母净利润1.5亿、2亿和2.5亿元。  教育业务团队增加持股，展现对公司未来发展的坚定信心。江勇系恒企教育创始人，是公司教育业务团队核心成员。通过此次股份受让，江勇及其一致行动人直接或间接持有4859万股公司股票，占总股本比例由11%提升至14.31%。 此次股份增持事宜1）基于公司教育业务团队对公司未来发展的坚定信心和对公司投资价值的高度认同，一定程度上提升了公司整体凝聚力；2）教育业务团队持股比例的提升，在优化公司治理结构的同时，将其与上市公司利益进行高度绑定；3）业绩承诺的变更一方面印证了职业教育业务的顺利拓展，另一方面将极大增强公司整体盈利能力。  线上线下融合发展，职业教育生态逐渐成型。公司职业教育产业布局顺利实施，线上线下融合的职业教育生态逐步成型。目前，恒企教育拥有直营校236家，旗下多迪网络拥有24家校区；中大英才依托“中大网校”积累了大量用户，目前开始与恒企教育进行信息共享以形成协同效应，取得一定成果。  申请4.6亿元银行授信，充分保障职教业务顺利拓展。为满足生产经营和对外投资需要，公司于2017年4月向中国农业银行长沙县支行等6家银行申请总额为4.8亿元授信额度，大部分将用于支持恒企教育和中大英才的业务拓展。在大量资金支撑下，公司职业教育产业布局有望加速，带动公司整体业绩实现快速增长。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.8亿、2.8亿和3.5亿元，对应的EPS分别为0.52元、0.83元、1.04元。给予2017年55倍估值，对应目标价为28.60元/股，近期公司股价有所调整，上调至“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险，业绩承诺或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 340.92 881.83 1263.07 1548.89 增长率 20.69% 158.66% 43.23% 22.63% 归属母公司净利润（百万元） 5.89 177.58 281.02 353.37 增长率 55.31% 2914.13% 58.25% 25.74% 每股收益EPS（元） 0.02 0.52 0.83 1.04 净资产收益率ROE 0.51% 7.90% 11.18% 12.35% PE 1475 49 31 25 PB 11.40 3.93 3.49 3.06 数据来源：Wind，西南证券 开元股份（300338）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 340.92 881.83 1263.07 1548.89 净利润 3.89 174.58 278.02 350.37 营业成本 197.56 328.54 426.42 508.54 折旧与摊销 21.90 29.43 29.43 29.43 营业税金及附加 6.31 14.04 21.19 25.55 财务费用 -0.92 1.46 2.62 3.40 销售费用 47.67 123.30 176.61 216.57 资产减值损失 16.82 0.00 0.00 0.00 管理费用 81.39 210.53 301.55 369.78 经营营运资本变动 23.95 -394.73 -261.49 -192.77 财务费用 -0.92 1.46 2.62 3.40 其他 -32.22 1.12 0.07 -0.01 资产减值损失 16.82 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 33.42 -188.14 48.65 190.42 投资收益 -0.03 0.00 0.00 0.00 资本支出 -19.37 -1305.19 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -11.15 5.83 -2.08 0.07 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -30.52 -1299.36 -2.08 0.07 营业利润 -7.93 203.97 334.69 425.05 短期借款 20.00 128.30 -5.82 -142.48 其他非经营损益 13.52 14.26 12.84 12.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 5.59 218.23 347.52 437.96 股权融资 0.00 1280.99 0.00 0.00 所得税 1.70 43.65 69.50 87.59 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 3.89 174.58 278.02 350.37 其他 -4.52 -10.75 -2.62 -3.40 少数股东损益 -2.00 -3.00 -3.00 -3.00 筹资活动现金流净额 15.48 1398.55 -8.45 -145.87 归属母公司股东净利润 5.89 177.58 281.02 353.37 现金流量净额 18.62 -88.96 38.12 44.62 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 177.14 88.18 126.31 170.92 成长能力 应收和预付款项 300.65 794.84 1129.25 1383.50 销售收入增长率 20.69% 158.66% 43.23% 22.63% 存货 111.24 183.87 238.91 285.16 营业利润增长率 -0.75% 2671.56% 64.09% 27.00% 其他流动资产 2.43 5.53 8.28 10.01 净利润增长率 109.83% 4391.60% 59.25% 26.02% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 80.11% 1699.89% 56.16% 24.85% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 275.27 250.55 225.83 201.11 毛利率 42.05% 62.74% 66.24% 67.17% 无形资产和开发支出 47.08 1348.17 1344.06 1339.96 三费率 37.59% 38.02% 38.06% 38.08% 其他非流动资产 50.62 44.18 45.66 44.98 净利率 1.14% 19.80% 22.01% 22.62% 资产总计 964.43 2715.32 3118.30 3435.64 ROE 0.51% 7.90% 11.18% 12.35% 短期借款 20.00 148.30 142.48 0.00 ROA 0.40% 6.43% 8.92% 10.20% 应付和预收款项 141.31 316.05 432.31 528.64 ROIC -1.03% 11.28% 10.99% 12.76% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 3.83% 26.63% 29.04% 29.56% 其他负债 40.44 42.01 56.53 69.66 营运能力 负债合计 201.75 506.36 631.32 598.30 总资产周转率 0.36 0.48 0.43 0.47 股本 252.00 339.62 339.62 339.62 固定资产周转率 1.41 3.56 5.66 7.81 资本公积 286.28 1479.65 1479.65 1479.65 应收账款周转率 1.44 1.96 1.59 1.49 留存收益 207.96 385.54 666.56 1019.93 存货周转率 1.53 2.22 2.01 1.93 归属母公司股东权益 755.53 2204.81 2485.83 2839.20 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 89.70% — — — 少数股东权益 7.14 4.14 1.14 -1.86 资本结构 股东权益合计 762.68 2208.96 2486.98 2837.34 资产负债率 20.92% 18.65% 20.25% 17.41% 负债和股东权益合计 964.43 2715.32 3118.30 3435.64 带息债务/总负债 9.91% 29.29% 22.57% 0.00% 流动比率 2.96 2.13 2.39 3.10 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 2.41 1.76 2.01 2.62 EBITDA 13.05 234.85 366.74 457.87 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 1475.12 48.94 30.93 24.59 每股指标 PB 11.40 3.93 3.49 3.06 每股收益 0.02 0.52 0.83 1.04 PS 25.49 9.86 6.88 5.61 每股净资产 2.25 6.50 7.32 8.35 EV/EBITDA 478.76 37.10 23.63 18.52 每股经营现金 0.10 -0.55 0.14 0.56 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 数据来源：Wind，西南证券 开元股份（300338）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任