开元股份：恒企教育拟增持上市公司股份并提高业绩承诺，彰显未来发展信心

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 23.20 元 目标价格（人民币）： 29.50元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 168.35 总市值(百万元) 5,846.40 年内股价最高最低(元) 27.58/18.20 沪深300指数 3337.70 相关报告 1.《2017一季报点评：恒企开元并表业绩超预期，职教龙头稳步发展》，2017.4.19 2.《开元仪器2016年报点评：主业平稳回升，教育资产重组完成职教...》，2017.3.29 3.《重组事项正式获得批文，A股职教龙头发展持续推进》，2017.2.10 4.《业绩预报：仪器主业回暖，教育双主业已上正轨未来可期》，2017.1.25 5.《并购重组恒企教育&中大英才事项过会，A股职教龙头或可期》，2016.12.16 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 开元股份：恒企教育拟增持上市公司股份并提高业绩承诺，彰显未来发展信心 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.015 0.023 0.525 0.628 0.818 每股净资产(元) 2.98 3.00 3.67 4.51 5.62 每股经营性现金流(元) -0.08 0.13 0.49 0.46 0.15 市盈率(倍) 1,215.64 1,094.98 44.19 36.94 28.36 行业优化市盈率(倍) 24.32 24.32 24.32 24.32 24.32 净利润增长率(%) -92.25% 55.31% 2927.42% 19.51% 30.33% 净资产收益率(%) 0.51% 0.78% 19.29% 18.73% 19.63% 总股本(百万股) 252.00 252.00 339.62 339.62 339.62 来源：公司年报、国金证券研究所 事件：恒企教育方江勇拟增持开元仪器股份并提高业绩承诺  恒企教育拟增持上市公司股份：5月10日晚，开元股份公告，公司 5%以上股东江勇（恒企教育董事长）及一致行动人江胜拟增持开元股份股票1125万股，占总股本3.31%，该部分股票转让方为公司实际控制人之一的罗建文先生。本次增持后，恒企教育董事长江勇及其一致行动人将持有开元股份14.31%的股份，实际控制人仍为罗建文、罗华东、罗旭东三父子。  转让方式为定向大宗交易：股权转让方式为大宗交易由罗建文先生向江勇先生定向减持，增持资金由增持人江勇先生与其一致行动人江胜先生自筹取得。  恒企教育拟提高业绩承诺：江勇同意并承诺延长业绩承诺期至2019年，并提高恒企教育2017-2019年的业绩承诺，承诺2017-2019年扣非归母净利不低于1.5亿（原承诺为1.04亿），2.0亿（原承诺为1.35亿），2.5亿元（无原承诺）。 点评：本次增持体现恒企教育对未来业务发展的坚定信心  本次增持体现了恒企教育对于教育业务发展有坚定信心：本次增持计划体现了开元股份对于教育业务发展方向的坚定信心，而增持股份及提高对赌业绩也体现了恒企教育对于其职教业务未来发展的信心，恒企教育作为中国最大的综合性职业教育培训机构之一，主要业务为会计培训，IT培训，成考自考培训等。2017年3月恒企教育正式并表上市公司开元股份，未来其各部分业务有望加速发展。 投资建议  维持买入评级：开元股份坚定打造“教育+仪器”双元业务，并以职教业务为未来主要拓展方向，本次恒企教育方增持公司股份并提高业绩承诺，彰显了公司对未来职教业务发展的坚定信心。预测2017-2019的EPS 0.53元,0.63元,0.82元，对应PE 44x,37x,28 x。6-12个月内目标价 29.5元，维持“买入”评级。  风险提示：教育业务扩张或不及预期。 010020030040050060017.9421.8825.82160 510160 810161 110170 210170 510人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 开元股份 国金行业 沪深300 2017年05月10日 开元股份 (300338.SZ) 教育行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 307 282 341 954 1,158 1,375 货币资金 264 159 177 225 221 313 增长率 -8.1% 20.7% 179.9% 21.4% 18.7% 应收款项 218 273 288 571 694 928 主营业务成本 -143 -150 -198 -349 -403 -459 存货 105 143 111 191 221 251 %销售收入 46.4% 53.1% 57.9% 36.6% 34.8% 33.4% 其他流动资产 16 8 15 64 22 25 毛利 165 133 143 605 755 916 流动资产 603 583 591 1,051 1,158 1,517 %销售收入 53.6% 46.9% 42.1% 63.4% 65.2% 66.6% %总资产 68.6% 62.6% 61.3% 73.5% 70.7% 78.9% 营业税金及附加 -3 -3 -6 -5 -6 -7 长期投资 0 20 25 37 36 36 %销售收入 1.1% 1.1% 1.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 217 260 275 291 392 315 营业费用 -53 -51 -48 -134 -127 -124 %总资产 24.7% 27.9% 28.5% 20.4% 23.9% 16.4% %销售收入 17.2% 17.9% 14.0% 14.0% 11.0% 9.0% 无形资产 54 56 53 50 51 52 管理费用 -63 -74 -81 -153 -127 -124 非流动资产 276 348 373 379 479 405 %销售收入 20.5% 26.1% 23.9% 16.0% 11.0% 9.0% %总资产 31.4% 37.4% 38.7% 26.5% 29.3% 21.1% 息税前利润（EBIT） 45 5 8 314 495 662 资产总计 879 931 964 1,430 1,637 1,922 %销售收入 14.8% 1.8% 2.3% 32.9% 42.7% 48.1% 短期借款 0 0 20 0 0 0 财务费用 6 4 1 -70 -208 -289 应付款项 79 133 147 293 336 382 %销售收入 -2.0% -1.3% -0.3% 7.3% 18.0% 21.0% 其他流动负债 32 36 33 186 129 94 资产减值损失 -6 -17 -17 -5 -1 -1 流动负债 111 169 200 478 465 476 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 0 0 0 5 5 5 其他长期负债 2 2 2 13 14 1 %税前利润 0.0% 0.0% n.a 2.0% 1.7% 1.3% 负债 113 171 202 491 479 478 营业利润 46 -8 -8 244 291 377 普通股股东权益 758 751 756 925 1,138 1,416 营业利润率 14.9% n.a n.a 25.6% 25.1% 27.4% 少数股东权益 8 9 7 14 21 28 营业外收支 12 13 14 3 3 3 负债股东权益合计 879 931 964 1,430 1,637 1,922 税前利润 57 5 6 247 294 380 利润率 18.6% 1.7% 1.6% 25.9% 25.3% 27.6% 比率分析 所得税 -9 -3 -2 -62 -73 -95 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 16.5% 61.2% 30.4% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 48 2 4 185 220 285 每股收益 0.388 0.015 0.023 0.525 0.628 0.818 少数股东损益 -1 -2 -2 7 7 7 每股净资产 6.013 2.979 2.998 3.669 4.515 5.617 归属于母公司的净利润 49 4 6 178 213 278 每股经营现金净流 0.285 -0.084 0.132 0.492 0.465 0.150 净利率 15.9% 1.3% 1.7% 18.7% 18.4% 20.2% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.46% 0.51% 0.78% 19.29% 18.73% 19.63% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 5.57% 0.41% 0.61% 12.48% 13.02% 14.46% 净利润 48 2 4 185 220 285 投入资本收益率 4.96% 0.26% 0.71% 25.12% 32.01% 34.36% 少数股东损益 -1 -2 -2 7 7 7 增长率 非现金支出 19 35 39 32 30 32 主营业务收入增长率 8.86% -8.10% 20.69% 179.92% 21.39% 18.71% 非经营收益 -5 -10 -7 11 -8 -9 EBIT增长率 19.01% -88.78% 56.67% 3832.91% 57.34% 33.82% 营运资金变动 -26 -49 -2 -105 -125 -270 净利润增长率 2.35% -92.25% 55.31% 2927.42% 19.51% 30.33% 经营活动现金净流 36 -21 33 124 117 38 总资产增长率 5.00% 5.95% 3.58% 48.25% 14.53% 17.36% 资本开支 -52 -47 -34 -38 -126 48 资产管理能力 投资 -2 -30 -7 -12 0 0 应收账款周转天数 222.5 276.0 253.2 200.0 200.0 200.0 其他 59 160 10 5 5 5 存货周转天数 241.5 301.4 234.6 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 5 83 -31 -45 -121 53 应付账款周转天数 69.9 95.0 104.8 102.0 102.0 102.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 171.8 287.8 278.6 100.7 83.4 70.2 债权募资 0 0 20 -22 0 1 偿债能力 其他 -43 -13 -4 -9 0 0 净负债/股东权益 -34.49% -20.97% -20.60% -23.94% -19.06% -21.58% 筹资活动现金净