莫尼塔研究晨报

莫尼塔研究 晨报| 2019年1月21日 财新智库旗下公司 01 请务必阅读末页的免责声明。 宏观经济 央行购买国债或实施QE的必要性不足 财政部官员表示研究扩大国债在货币政策中的运用，逐步达到“准货币”效果。市场猜测央行是否考虑购买国债，甚至实施量化宽松。首先，国债能在基础货币投放、疏通传导机制等方面助力货币政策。美国和日本央行均持有大量国债资产，在投放基础货币与调节收益率曲线方面发挥重要作用。在基础货币投放模式面临转变、货币政策传导机制不畅、国债收益率曲线仍需完善的背景下，研究国债管理与货币政策协调机制有其意义。但是，目前购买国债、甚至启动QE的必要性不足。一是目前国债市场规模相比央行总资产仍然偏小、短期债券供给不足、交易频度不及政策性银行债等因素，使得国债成为货币政策重要工具的支撑不足。二是目前短端利率仍有调节空间，长端利率仍能有效下行，距离直接启动量化宽松或尚有一定距离。 国际宏观 日元依然值得关注 上周全球市场的主线是风险偏好的回升：美股连续11个交易日录得上涨；中美贸易谈判形势积极；英国无协议脱欧风险也随着梅姨惨败而大大降低；欧洲经济数据疲软令欧央行年内加息更显艰难。伴随于此的是标普500波动率指数脱离前期高位，避险属性突出的日元和瑞士法郎均对美元显著贬值（幅度分别为1.2%和1.1%），黄金录得开年以来首周下跌（幅度为0.51%），新兴市场股指也进一步上扬。 我们仍然看好2019上半年的日元表现：避险属性。美联储主动放缓“缩表”之前（2019上半年大概率不会），全球流动性拐点还将进一步演绎，从而全球金融市场仍难逃大幅波动，这将继续给日元带来上涨机会。日本经济。日本经济主要从两个角度利好日元。一是，近期日本经济表现可圈可点。二是，以下两个因素会明显掣肘日央行缩减量宽的节奏：1）上调消费税的潜在冲击需要友好的货币政策环境。2）政治因素也将约束日央行收紧货币政策。 国内市场 钢铁板块领涨 两市收涨 全天沪指收涨1.42%，深证成指收涨1.49%，创业板收涨1.45%。 1， 板块涨跌幅： 周五板块普涨，钢铁板块延续周四上涨行情，于此同时，通信板块继续调整下跌。 2， 今日走势： 沪深两市集体高开，随后大消费和资源股双管齐下，尽管多只前期热门个股大跌拖累创业板指一度翻绿，但白马股稳住局面后，有色、钢铁等二线蓝筹接力上扬，上证综指逼近2600点，个股也迎来普涨格局。两市成交3266亿元，量能较上日同期有所放大。 3， 市场评价： 海外机构当前对新兴市场尤其是中国市场的态度较为乐观，且多数机构在2019年的投资展望中上调了对新兴市场（或中国市场的评级）。当前A股市场在国内投资者对盈利下行的担忧之下尚难以开启大级别行情，而海外资金对A股市场评价乐观、增量较2018年继续扩大，有望成为A股市场中愈加重要的“稳定器”。 莫尼塔研究 晨报| 2019年1月21日 财新智库旗下公司 02 请务必阅读末页的免责声明。 海外机构与国内投资者的观点存在微妙差异的地方主要有以下三点： （1）认为中美贸易关系恶化是中国经济较大的下行风险 多数海外机构依然认为中美贸易关系是影响2019年中国经济的最主要变量。这一点解释了2018年北上资金多次的大幅波动均与中美贸易关系进展密切相关，也是与国内投资者观点最大的分歧之处。如AXA在2018年11月的投资报告中认为，若两国全面加征关税将导致中国GDP下降0.9%，且当前中国市场货币指政策的转向财政政策的发力均难以抵消该负面影响，预计中国2019年GDP增速将在2018年6.5%的基础上进一步放缓至6.1%。 （2）对中国经济转型之路普遍较为乐观，即使这一过程可能较为漫长 这一点与我们目前看到的2018年北上资金对国内经济数据的超预期下行不敏感相吻合。 如Nuveen将2018年中国经济的下行称为有控制的放缓（China’s managed slowdown），即认为这是中国主动进行经济转型的措施；而当前市场低估了中国经济转型的能力和前景，认为中国新一轮的经济刺激政策有望成为世界其他地区复苏的支撑力。PMICO在2018年Q4的投资展望中认为中国财政政策的扩张有望推动2019年GDP上涨1%。AXA认为2019将是中国经济政策在稳增长与保持可持续发展间做平衡的一年，这也意味着经济刺激政策不同于以往，中国经济将面临着一条缓慢的复苏之路，但也将是更加健康的发展道路。 整体上看，海外机构认为中国经济转型虽然漫长，但对国内政策转向的实际效力较为乐观；而国内投资者更多感受着经济转型的“切肤之痛”，仍关注转型成功前盈利下行风险的兑现。 （3）海外机构对A股市场保持乐观的几个理由 其一，如前所述，海外机构普遍看好中国货币和财政政策转向的刺激力度。JP morgan认为当前中国财政政策转向积极，经济有望转向消费型。Nuveen认为即使2019年中国存在内需不足的风险，但2019年中国经济的下滑依然将是平稳的。Blackrock认为中国科技行业回暖，加之政府推行刺激措施提振经济，有望带动新兴市场企业盈利维持双位数增长。 其二，A股市场已经较为充分的释放了风险。Wellington认为中美贸易关系紧张、利率上行、全球民粹主义回潮等风险已经被市场较为充分地消化，Wellington开始更多注意市场上行的可能，如美联储放缓加息、中美贸易关系出现缓和等。在上述情况下，最先受益、反弹强度最大的将是新兴市场股票和大宗商品，认为A股有望跑赢全球股指。 图1：重要市场指标 图2：重要数据提示 最新收盘 1日涨跌 5日涨跌 标准普尔500指数 2670.71 1.32% 2.87% 纳斯达克100指数 7782.93 0.98% 2.78% 伦敦富时100指数 6968.33 1.95% 0.72% 香港恒生指数 27090.81 1.25% 1.59% MSCI新兴市场指数 1018.00 0.89% 1.69% 沪深300 3168.17 1.82% 2.37% 纽约WTI原油现货 53.80 3.32% 4.28% 黄金现货价格 1281.75 -0.80% -0.45% 人民币12月NDF 6.84 -0.50% -0.67% 美元指数 96.34 0.28% 0.70% 本期值 上期值 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 90.7 98.3 美国12月工业产出环比 0.3% 0.4% 加拿大12月CPI同比 2% 1.7% 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 来源：莫尼塔研究 莫尼塔研究 晨报 财新智库旗下公司 03 2019年1月21日 宏观经济 截至1月18日，共有13个省份在当地政府工作报告中披露了2019年GDP预期增长目标。值得注意的是，其中有5个省份将这一目标表述为区间值，加设上下限。 第二届中国国际进口博览会推介招待会在国家会议中心（上海）举办。截至1月18日，已有40个国家和地区、500多家企业签约参展，其中，世界500强企业和行业龙头企业有70多家，美国企业的报名参展也堪称火爆。 【央行购买国债或实施QE的必要性不足】财政部官员表示研究扩大国债在货币政策中的运用，逐步达到“准货币”效果。市场猜测央行是否考虑购买国债，甚至实施量化宽松。首先，国债能在基础货币投放、疏通传导机制等方面助力货币政策。美国和日本央行均持有大量国债资产，在投放基础货币与调节收益率曲线方面发挥重要作用。在基础货币投放模式面临转变、货币政策传导机制不畅、国债收益率曲线仍需完善的背景下，研究国债管理与货币政策协调机制有其意义。但是，目前购买国债、甚至启动QE的必要性不足。一是目前国债市场规模相比央行总资产仍然偏小、短期债券供给不足、交易频度不及政策性银行债等因素，使得国债成为货币政策重要工具的支撑不足。二是目前短端利率仍有调节空间，长端利率仍能有效下行，距离直接启动量化宽松或尚有一定距离。 莫尼塔研究 晨报 财新智库旗下公司 04 2019年1月21日 图3：中国宏观数据 18-12 18-11 18-10 18-09 18-08 18-07 18-06 18-05 CPI（%） 1.9 2.2 2.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.8 PPI（%） 0.9 2.7 3.3 3.6 4.1 4.6 4.7 4.1 工业增加值（当月，%） 5.4 5.9 5.8 6.1 6.0 6.0 6.8 固定资产投资（累计，%） 5.9 5.7 5.4 5.3 5.5 6.0 6.1 消费品零售（当月，%） 8.1 8.6 9.2 9.0 8.8 9.0 8.5 出口（以美元计，%） -4.4 5.4 15.6 14.5 9.8 12.2 11.3 12.6 进口（以美元计，%） -7.6 3.0 21.4 14.3 20.0 27.3 14.1 26 贸易顺差（亿美元） 570.6 447.5 340.1 316.9 279.1 280.5 416.1 249.2 M2（%） 8.1 8.0 8.0 8.3 8.2 8.5 8.0 8.3 新增人民币贷款(亿元) 10800 12500 6970 13800 12800 14500 18400 11500 来源：Wind，莫尼塔研究 图4：银行间同业拆放利率及国债收益率 Shibor 最新收盘 1日涨跌（BP） 隔夜（O/N） 2.179 -8.05 1周（1W） 2.618 0.70 2周（2W） 2.558 -1.10 国债收益率 最新收盘 1日涨跌（BP） 1年（1Y） 2.277 #N/A N/A 5年（5Y） 2.880 1.88 10年（10Y） 3.027 0.01 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 图5：人民币在岸及离岸汇率 最新 收盘 涨跌（BP） 1日 1周 1月 人民币在岸汇率 6.778 -14 -148 1173 最新 收盘 涨跌（BP） 1日 1周 1月 人民币离岸汇率 6.804 -277 -434 917 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 莫尼塔研究